Si les journées du début de l'automne sont fraîches et lumineuses et les nuits froides mais non glaciales, le niveau d'anthocyanes dans le feuillage augmente et, si le pH est à un certain niveau, les feuilles ne jaunissent pas mais virent au rouge feu, la couleur des forêts d'érables canadiennes à la fin septembre et au début octobre. Avant de céder la place au jaune et au gris cendré, l'automne peut être plus luxuriant que le printemps et semble être le meilleur des moments possibles. Beaucoup plus confortable, lumineuse et somptueuse que les pousses rabougries qui à la fin de l'hiver se frayent un chemin entre les pierres gelées et la terre épuisée.
Les pousses vertes ont été évoquées en février 2009, quand ça et là, avec un optimisme héroïque, il a semblé à quelqu'un de voir un ralentissement de la chute. Les feuilles jaunes commencent à être discutées aujourd'hui par certains, alors que la majorité semble plutôt connaître une saison de vigueur et d'accélération de la croissance.
L'un des plus brillants stratèges actions, François Trahan de Cornerstone, soutient que nous sommes presque à la fin de la première des trois étapes de la spirale descendante menant au marché baissier. Dans cette première phase, l'inflation commence à baisser d'abord à partir de son sommet de cycle suivi, après 2 à 4 mois, par des indices de diffusion sur la production tels que l'ISM. À ce stade, la dérivée seconde des gains estimés commence à diminuer. C'est-à-dire que les bénéfices continuent d'augmenter, mais commencent à perdre de la vitesse. Les signaux du marché se dégradent discrètement. Les écarts de crédit cessent de se resserrer et commencent à s'élargir, un nombre croissant d'actions passent sous leur moyenne mobile à 200 jours, alors que les secteurs défensifs supplantent les actions de croissance en tant que leaders du marché.
La deuxième phase, qui est sur le point de s'ouvrir, voit le débat se déplacer vers la possibilité d'un atterrissage en douceur, que les optimistes voient comme une condition bénigne de croissance modérée constante qui peut durer très longtemps et que les pessimistes voient plutôt comme un prélude à une véritable récession caractéristique de la troisième phase. Dans quelle mesure ce récit est-il vrai? Si nous nous concentrons sur l'Amérique, les signes avant-coureurs échouent
sont manquants et peuvent s'ajouter à ceux déjà cités le refroidissement de la demande de voitures et la stabilisation de celle de maisons (les voitures et les maisons sont les facteurs qui influencent le plus les cycles économiques).
On note aussi un fait qui commence à apparaître structurel, la frugalité croissante du consommateur américain. Moins d'essence, moins de trajets, moins de restaurants, moins de dettes et, à l'inverse, plus de temps passé à la maison avec beaucoup plus de télévision et même, presque incroyable à entendre, une reprise de la lecture des journaux papier. Cependant, nous souhaitons tempérer et surtout contextualiser ces considérations. L'ISM chute après avoir été gonflé au premier semestre de cette année par les attentes de Trump. Nous avons eu de nombreux mois où les indicateurs de sentiment et de spread étaient bien meilleurs que les données réelles et globales. Maintenant, l'écart se rétrécit, mais cela ne se produit pas nécessairement en raison d'une détérioration des vrais.
En ce qui concerne les voitures, le sentiment est que la demande en Amérique a fini de baisser et pourrait même remonter dans les prochains mois, également en raison des destructions causées par l'ouragan Harvey. Les maisons, quant à elles, sont actuellement en phase de stabilisation et il est trop tôt pour
parler d'inversion de tendance. En Europe, nous assistons certainement au pic de croissance, mais ce qui sera perdu désormais (si elle est perdue) sera l'effet d'une éventuelle nouvelle réévaluation de l'euro, qui ne supprimera pas la croissance en valeur absolue, mais la transférera de l'Europe vers l'Amérique. Il ne faut pas oublier non plus que tandis que l'Amérique devient plus frugale, l'Europe redécouvre la consommation, voyage à nouveau, va au restaurant et achète des voitures.
Ce que l'Europe perdra sur les exportations sera donc largement récupéré par la consommation intérieure. Du côté des indicateurs de marché, les facteurs internes (leadership, largeur) se sont certes détériorés, mais là encore, plutôt qu'une aggravation de la situation sous-jacente, il est plus juste de parler d'un retour à un positionnement terre-à-terre après les envolées de fantaisie après l'élection de Trump.
La correction du dollar jusqu'à présent prolonge la durée du cycle mondial et la saison des feuilles rouges. Le dollar plus faible tient le coup L'Amérique dans sa neuvième année de croissance ininterrompue et oblige le reste du monde à adopter des politiques de normalisation monétaire encore plus prudentes qu'on ne le pensait auparavant. Cela a également été confirmé par Draghi, qui a fait allusion à un tapering très doux (et encore plus doux si l'euro devait continuer à se renforcer).
Franchement, d'après ce que nous avons vu jusqu'à présent, il est difficile de tirer des conclusions particulièrement négatives. Il manque manifestement, en tant qu'ingrédients classiques d'une récession imminente, une éventuelle contraction soudaine des niveaux de crédit (cette fois il n'y a pas eu de bulle) et un éventuel changement drastique de la politique monétaire, que la faiblesse du dollar rend encore plus improbable.
S'il y a des risques, ils peuvent provenir d'une autre direction. Maintenant que Fischer est parti aussi, Trump a une chance de changer radicalement le visage de la Fed d'ici février. Il y a, du moins en théorie, la possibilité qu'une nouvelle route résolument favorable à la croissance soit testée. Il y a aussi, tout aussi théoriquement, la possibilité qu'une réforme fiscale expansionniste ne soit pas remise en cause par une Fed nouvellement orientée. Si Trump décide de pousser le dollar encore plus loin, de choisir comme gouverneur qui lui promettra les taux les plus bas et de pousser sérieusement (et d'obtenir) une réforme fiscale, la courbe des taux se pentifierait à nouveau et la bourse américaine pourrait encore remonter.
Cependant, ce serait une route pleine d'inconnues, tout d'abord sur l'inflation. Trump est et aime être imprévisible. Il sait qu'il est incandescent et parfois il se protège en s'entourant de personnes aux caractéristiques opposées aux siennes. Tantôt il les choisit et tantôt il donne l'impression d'être contraint de les choisir en raison de la faiblesse politique et de la force de ses adversaires. La pression de l'establishment sera très forte sur la Fed (déréglementation bancaire et politique monétaire orthodoxe) mais il n'y a aucune certitude quant à l'issue.
En conclusion, alors qu'une prévision pour le reste de 2017 ne demande pas de courage particulier (dollar en stabilisation temporaire, redressement des bourses européennes et calme relatif de la bourse américaine) pour 2018 les jeux sont plus ouverts qu'on ne le pense communément.
