« Herr Draghi n'est pas Méphistophélès ». Parole de M. Peter Feldman, maire social-démocrate de Francfort, premier bourgmestre juif depuis 1933, date à laquelle le bourgmestre Ludwig Landman fut expulsé du conseil municipal par l'avènement du nazisme. Mais qu'est-ce que Draghi a à voir avec Méphistophélès ? Et pourquoi le maire de Francfort en parle-t-il ? Jeudi après-midi, à Francfort, le maire et les gouverneurs des banques centrales des pays de l'euro étaient présents pour la cérémonie solennelle de la couverture du toit de la GrossMarktHalle : un énorme bâtiment de style expressionniste tardif qui, au cours du XXe siècle , il servit de marché aux fruits et légumes sauf pour une parenthèse tragique, entre 1941 et 1944, où les nazis l'utilisèrent comme point de rassemblement pour les Juifs à envoyer dans les camps. Dans les années 1999, elle semblait vouée à la démolition mais, en XNUMX, les nobles pères de l'Europe ont voulu que la banque centrale ait un siège digne de sa mission historique. Mais Francfort, on le sait, abrite la non moins puissante banque centrale allemande, la Bundesbank, qui a voulu cette année célébrer Wolfgang Goethe, le fils le plus noble de ce pays, avec une exposition sur la relation entre le maître de la littérature allemande et l'argent. Ce qui nous ramène à Faust et Mario Draghi.
Le président du Buba, Jens Weidmann, à l'ouverture de l'exposition a déclaré que les achats de la BCE en faveur des pays les plus endettés sont comparables aux conseils de Méphistophélès dans Faust. Draghi, qui a raté la cérémonie de Francfort, n'a pas réagi. Le maire, au nom de l'Allemagne qui ne se reconnaît pas à la Bundesbank, oui. Mais, au-delà de la métaphore littéraire, comment interpréter cette comparaison faustienne en clé italienne ? Un thème moins abstrait qu'il n'y paraît à première vue, comme l'explique Alessandro Fugnoli dans sa note hebdomadaire "il Rosso e il Nero" sur le site de Kairos, une société de gestion d'actifs indépendante fondée et dirigée par Paolo Basilico.
« Le Méphistophélès de Faust oppose à l'empereur et à tous les hommes du Royaume unis par la pensée de ne jamais avoir assez d'argent – affirme le stratège de Kairos – l'ingénieuse intuition du papier-monnaie. Parmi les murmures excités des courtisans, le diable explique qu'il n'est pas nécessaire de garantir le nouvel argent avec l'or déjà extrait. Si quelqu'un demande des garanties, on lui montrera le terrain et on lui dira de creuser. Il y a des trésors infinis sous terre." Mais Goethe termine très mal l'aventure monétaire suggérée par Méphisto, dans l'inflation et la ruine.
Weidmann a-t-il raison ? Il est facile de dire non, aussi parce qu'il est bien connu que la BCE n'agira en faveur de l'Espagne que face à des conditions précises et exigeantes (peut-être trop). Par ailleurs, la Banque stérilisera ses achats de titres espagnols ou ceux d'autres pays par la vente de titres déjà en portefeuille pour le même montant. Il ne devrait donc pas y avoir de création monétaire nette et donc pas de poussée inflationniste significative. Mais, souligne Fugoli, la tranchée de la Bundesbank a de toute façon été « percée » par les décisions de la Fed.
« Au cours des deux prochaines années, la Fed créera deux nouveaux billions de dollars. Il ne l'a pas dit officiellement, mais il a laissé entendre qu'à partir de janvier, entre les bons du Trésor et les hypothèques, il achèterait au moins 120 milliards de titres par mois avec de l'argent frais. Elle se poursuivra jusqu'à ce que le chômage soit descendu à 7 %. Puisqu'il faudra près de deux ans pour atteindre cet objectif, tout le monde a immédiatement fait le calcul et est arrivé aux deux mille milliards. Si la Fed crée de l'argent, le dollar s'affaiblit, tandis que l'euro, le yen, le renminbi et la livre se renforcent. Pour éviter une réévaluation dont personne ne veut, l'Europe, le Japon, la Chine et le Royaume-Uni devront faire exactement ce que fera la Fed, c'est-à-dire qu'ils créeront tout l'argent nécessaire pour équilibrer l'argent créé par la Fed. mettre au travail. La BCE, pour respecter formellement le peu qui reste des principes théologiques de la Bundesbank, ne créera pas de monnaie à la manière décontractée de la Fed, mais suivra une voie plus tortueuse. Dans un premier temps, elle achètera des obligations en Espagne et en Italie dès qu'elles en feront la demande. Mais cela ne suffira pas. En fait, l'Italie tentera de résister jusqu'après les élections sans demander d'aide et elle y parviendra probablement. L'Espagne, qui capitulera probablement bientôt, n'aura pas besoin de plus de 200 ou 300 milliards et s'opposera en tout cas à des montants plus importants".
Alors comment la BCE va-t-elle rattraper la Fed ? « Il le fera en recourant à d'autres Ltros, ou en donnant plus d'argent aux banques pour qu'elles puissent acheter plus d'obligations d'État ou, qui sait, augmenter les prêts. Au total, le bilan des banques centrales des pays développés, égal à deux milliards et demi avant la crise, atteindra 15 milliards dans deux ans et demi. Rien de tel n'a jamais été vu dans l'histoire.
Cela finira bien ou mal, personne ne le sait. Les banques centrales jurent que cela se terminera bien et, dans une certaine mesure, elles y croient sincèrement. Ex ante, ils ont probablement raison. Les ressources inutilisées (usines sans emploi, inutilisées) sont encore très importantes et l'inflation, au cours des deux prochaines années, ne posera pas de problèmes sérieux.
En ces matières, généralement, le diable ne met pas sa queue au début, mais à la fin, lorsque la reprise est bien engagée et que le chômage est enfin tombé à des niveaux plus tolérables. Attention, les banques centrales disposent de tous les outils pour résorber à temps les liquidités excédentaires. Le problème, c'est que ce sont les politiques, justement à ce moment-là, qui bloquent les banques centrales parce qu'on ne sait jamais, il peut toujours y avoir une retombée et il vaut mieux rester encore un peu ultra-expansif ».
Puis une autre œuvre de Goethe sera à nouveau d'actualité : l'Apprenti sorcier (vous vous souvenez de Fantasia de Walt Disney ?). Le magicien s'en va et la jeune femme de ménage de l'atelier tente de créer un balai qui se nettoie tout seul avec un sort tiré des notes du maître. Tout se passe bien au début, mais une fois le travail terminé l'apprenti ne sait plus arrêter le balai qui commence à enchaîner toutes sortes de choses jusqu'à ce que le maître revienne le remettre à sa place. « Dans notre réalité, c'est le contraire qui se produit. L'apprenti (banques centrales) sait sortir du charme et c'est le magicien (politique) qui risque de l'en empêcher ».
Le résumé pour l'investisseur ? « Qu'elle se termine bien ou mal, les deux prochaines années, et 2013 en particulier, devront être mises à profit par les investisseurs pour ramener le plus possible à la maison. Cela n'a aucun sens de vendre son âme au diable en échange de tant de belles choses et de ne pas en profiter tant qu'elles existent. C'est comme s'endetter auprès d'usuriers pour acheter une Ferrari et ne jamais l'utiliser. Même (surtout) ceux qui croient qu'un jour nous subirons la damnation éternelle de l'inflation devraient éviter de passer des années d'attente à s'entourer de très tristes Bunds. Mieux vaut faire la fête avec les BTP et les Bonos et s'aventurer occasionnellement (avec les précautions nécessaires) dans le quartier chaud et se laisser séduire par les obligations régionales espagnoles (la Catalogne rapporte 12 %, pour ceux qui ont le droit de demander le remboursement du précompte mobilier) ou même grecques. Ce sont les banques centrales qui nous le demandent ».
