Méfiez-vous de ces deux-là. Mettez la verve contagieuse de Ennio Doris, ajoutez l'optimisme viral de Gianni Tamburi. Et tout doute sur la durée et l'efficacité du phénomène PIR disparaîtra par magie. C'est ce qui s'est passé lors de la présentation de la recherche consacrée au « Pir. Les effets de l'offre et de la demande de capitaux sur le marché boursier italien » organisée par l'École polytechnique de Milan pour le compte d'Intermonte. Un examen minutieux, qui n'a pas négligé certaines questions critiques qui émergent derrière le "miracle" d'une collection qui a battu toutes les prédictions (mais pas Doris). En particulier:
- Les PIR ont entraîné une hausse des prix des actions de petite capitalisation et de celles négociées sur le Star par rapport aux blue chips. En ce qui concerne les PME, il s'agit d'un phénomène commun aux tarifs français et allemands, la meilleure performance concernant l'Etoile.
- Le phénomène a coïncidé avec une augmentation des transactions limitées à Aim qui n'a pas affecté les principales valeurs. Bref, on peut parler de "cannibalisation" des titres majeurs au profit des volumes de l'Aim (multipliés par plus de six) et de la Star ("seulement" doublés).
- Cependant, la ruée vers l'achat ne s'est pas encore traduite par une augmentation significative du nombre d'étudiants de première année. Sur la liste principale, il y avait 8 étudiants de première année, sur l'Aim, il y a eu une augmentation "timide" des cotations (23 au cours de l'année), inférieure aux estimations initiales.
- Tels sont les résultats obtenus en 2017, une excellente année pour la Bourse. Mais maintenant? La tendance va-t-elle se poursuivre ou est-elle vouée à s'essouffler dans une saison de hausses de taux plus avare en performances ?
Ennio Doris, divinité tutélaire de Banca Mediolanum, le voit ainsi. « Plutôt que de faire des prédictions, convainquons-nous que l'avenir est entre nos mains. Mettons-nous au travail car, avec l'introduction du Pir, nous avons en main un outil extraordinaire pour faire croître l'économie. Mais il faut travailler dur pour expliquer aux industriels qu'ils ont à leur disposition un formidable outil pour renforcer les entreprises ». Il le fait. « Depuis la naissance de la loi, j'ai rencontré deux mille entrepreneurs. Vingt, 1%, m'ont déjà donné un signal positif. Peu? J'insiste, persuadé que c'est la bonne solution, encore favorisée par les incitations à la cotation. Les résultats obtenus jusqu'à présent, après environ six mois de travail, sont extrêmement positifs ».
Gianni Tamburi, fondateur et guide de TIP, est d'accord. « Il n'est pas facile de convaincre un entrepreneur de faire le premier pas. Je le sais bien, puisque dans ma vie j'ai mené 38 cotations en bourse. En Italie, nous avons donc affaire à des entrepreneurs très riches sur le plan personnel qui ont toujours pu compter sur le crédit des banques, prêts à se concurrencer pour financer de bonnes entreprises. Et même les moins bons. Mais les choses ont changé : en partie à cause d'un saut de qualité culturelle, en partie parce que les actifs sont répartis entre un nombre croissant d'héritiers, la voie de la Bourse prend de plus en plus de poids. Quoi qu'il en soit Ennio, vous avez raison. Il faut expliquer aux clients qu'il ne faut pas être pressé. Songez que Farinetti, le propriétaire d'Eataly, est venu me dire : pourquoi nous faut-il tant de temps pour aller à la Bourse ? Doris m'a dit qu'il m'avait cité en une semaine."
Le président de Mediolanum sourit d'une oreille à l'autre. « Il est important de présenter les choses de la bonne manière. Si un entrepreneur dit avoir peur d'une prise de contrôle, il faut lui dire que l'inscription en Bourse est le meilleur moyen de défendre le contrôle grâce au soutien de nombreux actionnaires minoritaires, comme ceux qui peuvent être garantis par des souscriptions au PIR : un plus fort en termes d'actifs est plus protégé contre les prises de contrôle. Et plus il y a de membres, plus on est protégé des vautours.
« L'effet bulle – poursuit Tamburi – ne peut être exclu. Mais il ne semble pas qu'il y en ait. Et je ne pense pas que les paramètres traditionnels de jugement soient encore valables dans un moment de grande transformation où le numérique a bouleversé les multiples. C'est une situation quelque peu inédite, dans laquelle la politique n'a plus d'importance. Et les investisseurs étrangers s'intéressent de plus en plus à nos entreprises, qui ont peu d'égales dans le monde ».
« Les opérateurs – conclut Doris – doivent penser à court terme. Mais un investisseur, qui a d'autres horizons, ne doit pas oublier que les marchés sont voués à croître dans la durée. J'ai vécu trois crises dans ma vie : 1973-74, 2001 et la crise suite à la faillite de Lehman. Mais même les crises les plus graves ont été résorbées en quelques mois, tout au plus en un an. L'investisseur gagnera tôt ou tard. Surtout aujourd'hui, grâce au Pir. Lorsque la loi a été approuvée, j'ai réuni notre équipe pour dire : à partir d'aujourd'hui, notre stratégie change. C'est une occasion historique." Mais maintenant? Quelles suggestions pour un nouveau gouvernement ? Il n'y a absolument aucun besoin de quoi que ce soit – conclut Tamburi – Maintenant c'est à nous ». "Nous avons enfin un marché", se réjouit Doris. Méfiez-vous de ces deux-là, vraiment.
