Lors du XNUMXe Congrès du Parti communiste qui s'est tenu en octobre dernier, le président Xi Jinping a consolidé son leadership en mettant l'accent sur les perspectives de croissance et le potentiel de réforme de l'économie et du système financier.
Cependant, Zhou Xiaochuan, gouverneur de la Banque populaire de Chine, a semblé avoir une opinion différente, envoyant des signaux d'alarme sur le niveau élevé de la dette. L'accent différent des deux dirigeants sur l'état de l'économie chinoise inquiète les investisseurs, comme en témoigne la légère correction du marché boursier chinois ces derniers jours.
Tout d'abord, il faut dire que la nature particulière de l'économie chinoise - où le gouvernement contrôle de nombreuses entreprises privées, les soi-disant SOE (State-owned Enterprises) - rend difficile la classification de la dette qui, par conséquent, a plus de sens à considérer à un niveau global. Les données cumulées de la dette publique, des entreprises et des ménages ont atteint 274 % du PIB en juin de cette année, contre 150 % en 2008. Ce sont des données officielles, qui n'incluent pas le « shadow banking », c'est-à-dire les prêts « shadow » entre particuliers.
Le niveau actuel de la dette chinoise est comparable à celui des économies avancées, comme les États-Unis ou l'Europe. Mais une économie émergente devrait rester sur une base inférieure, à la fois parce qu'elle a un accès au marché moins établi et pour conserver une marge de manœuvre pour financer de nouvelles infrastructures et des projets de croissance ou faire face à des revers. De plus, la vitesse à laquelle la dette a augmenté est préoccupante.
Cette année, la Chine a représenté un quart de la croissance économique mondiale et est restée le premier consommateur de matières premières. L'alarme de Zhou Xiaochuan ne concerne donc pas que son pays : ce qui se passe en Chine a des implications à l'échelle mondiale et est destiné à influencer les marchés internationaux.
Heureusement, la menace de la dette chinoise n'est probablement pas imminente. L'économie continue de bien progresser (croissance de 6,8% en septembre) tandis que l'État et la banque centrale exercent conjointement un contrôle fort sur les flux de capitaux. Une série de réformes ont été lancées pour moderniser l'économie et rendre les entreprises contrôlées par l'État plus rentables. En particulier, les institutions chinoises semblent comprendre que la prochaine phase de croissance devra nécessairement être guidée par la consommation et les services et nécessite donc un changement de modèle économique qui a connu jusqu'ici tant de succès.
De plus, tout comme le Japon ou l'Italie, une grande partie de la dette est interne à l'économie. En effet, la forte propension à épargner des ménages chinois amène les banques à disposer d'une liquidité abondante, qui est utilisée sur le marché domestique. La dette extérieure est donc limitée à 13%, ce qui réduit fortement les chances d'un choc à court terme.
Globalement, nous nous attendons à ce que les politiques économiques du gouvernement conduisent à une décélération contrôlée de l'économie (de 6,9 % cette année à 6,4 % en 2018), tandis que le taux de croissance des prêts bancaires devrait tomber à 13 % pour contenir les excès sans ayant des répercussions sur le système de production, au moins immédiatement. La dette chinoise doit être surveillée de près, mais devrait rester gérable à court terme ; nous maintenons donc une position surpondérée en actions mondiales.
