Voir les rendements de Obligations italiennes à dix ans (BTP) et ceux de semblables Obligations espagnoles (Bonos) converger vers la valeur du taux d'intérêt américain à 10 ans revient, pour beaucoup, à voir un cochon en tutu : quand il fait chaud, un haussement de sourcil s'impose.
Mais le jugement change si la situation est analysée plus froidement. Voyons pourquoi.
Qu'est-ce qui influence les rendements à long terme ?
Étant donné qu'il s'agit d'obligations d'État de différents pays, mais avec la même échéance, en simplifiant un peu, nous pouvons dire que je principaux facteurs qui influencent le niveau correspondant des taux d'intérêt sont au nombre de trois :
1. le perspectives de croissance de l'économie en termes réels – l'idée sous-jacente est que le rendement purement financier offert par lien et celle apportée par les investissements dans l'économie réelle d'un pays ne peut diverger au-delà d'une certaine limite (au-delà de laquelle se déclenchent des mécanismes d'ajustement entre l'offre et la demande) ;
2. le attendu pourinflation – plus le risque d'inflation est élevé, plus les investisseurs voudront être rémunérés, pour éviter l'érosion de leur gain en pouvoir d'achat ;
3. le le risque de crédit perçu par les opérateurs – plus le risque de défaut de l'émetteur, plus le rendement requis par le détenteur de l'obligation pour acheter le titre est élevé.
Il ne reste plus qu'à procéder à un contrôle de cohérence entre les niveaux des taux d'intérêt dans les trois pays concernés et les fondamentaux précités.
Les rendements sont-ils en ligne avec les facteurs censés les influencer ?
Une chose ne manque pas sur les marchés financiers : les données. Pour qu'ils puissent quantifier avec une approximation décente les principales variables qui influencent les taux d'intérêt, procédant ainsi à un contrôle de cohérence (grossier). En particulier, les prévisions de peuvent être utilisées pour la croissance réelle et les anticipations d'inflation consensus de Bloomberg portant sur la période triennale 2014-2016, tandis que la solvabilité est basée sur les prix des CDS à 5 ans.
Les États-Unis ont des perspectives de croissance économique et des prix nettement meilleures que l'Italie et l'Espagne. Ainsi, bien que le risque de crédit américain soit nettement plus faible, il est tout à fait raisonnable de s'attendre à ce que je Les rendements obligataires américains remontent à nouveau.
Mais attention à ne pas « céder au côté obscur », en additionnant gentiment les trois chiffres pour chaque pays. Ce serait une naïveté gigantesque, car le raisonnement mené contient de nombreuses approximations.
En effet, en plus d'un forte composante aléatoire typique des marchés financiers, il existe d'autres facteurs qui, dans court terme avoir un impact sur la tendance des rendements, influençantappétit des investisseurs: entre autres, la tendance attendue du dollar américain par rapport aux autres grandes devises, et la crainte de risques systémiques (par exemple les crises financières mondiales, avec la course aux "obligations sûres").
Par ailleurs, il existe un décalage entre les maturités des obligations et des CDS. Même les prévisions des économistes consultés par Bloomberg se limitent aux trois prochaines années, et n'atteignent pas les dix ans de maturité des obligations (après tout, au total, les économistes ne prévoient généralement même pas correctement le PIB du trimestre en cours, de sorte que des prévisions acceptables sur des horizons pluriannuels sont irréalistes).
Le point de vue historique
La mémoire humaine a tendance à brouiller le passé. Mais, en regardant le graphique, il est facile de voir que, pour une période assez longue, qui va environ à partir de la 1997 2007le les rendements obligataires des trois pays en question étaient fondamentalement aligné. Il n'y a donc aucune raison de croire que cela ne pourrait pas se reproduire, si les fondamentaux sont cohérents.
Après tout, sur les marchés, il est de coutume de dire que : «Quand l'économie va mal, les obligations sont bonnes» : une faible croissance et une inflation accompagnées de raréfaction des investissements – parfait portrait de l'Italie du moment – impliquent généralement des politiques monétaires expansionnistes. C'est précisément les conditions de taux d'intérêt bas, dans une période où le risque systémique est normal.
