Même le burger ne va pas bien. Chez McDonald's, les ventes ont chuté de 2,5% en raison des troubles en Chine (le scandale sécuritaire) mais aussi en raison de "la faiblesse persistante du marché américain". Mais tout bien considéré, l'économie américaine semble avoir recommencé à tourner. Le PIB du deuxième trimestre a bondi de manière inattendue de 4 % et les allocations de chômage sont sous contrôle. Si les données publiées cette semaine ont légèrement déçu en indiquant de nouvelles demandes plus élevées que prévu, il s'agit tout de même d'un niveau proche des plus bas des 8 dernières années et d'une moyenne mobile sur quatre semaines bien inférieure à la moyenne de l'année écoulée et clôturant à Niveaux de 2006. Depuis quelque temps, les experts et les analystes réfléchissent au moment de la prochaine hausse des taux, désormais à des plus bas historiques entre 0 et 0,25 %. Le vice-président de la Réserve fédérale, Stanley Fischer, s'est récemment retenu sur cette hypothèse : la banque centrale américaine n'optera pas pour un resserrement monétaire dans l'immédiat, a-t-il déclaré, expliquant que la reprise aux États-Unis et dans les économies mondiales a jusqu'ici été "décevant". Le marché se prépare pour juin 2015 alors que certains économistes supposent que le temps x changera au troisième trimestre 2015.
Pour les stratèges du Credit Suisse, cependant, il existe un risque concret que la hausse se produise beaucoup plus tôt. Dans tous les cas, peu importe le timing : au final, les experts suggèrent de rester surpondérés sur les actions dans tous les cas jusqu'à la remontée des taux. « Nous ne devons pas vendre trop tôt – écrit Andrew Garthwaite dans le Global Equity Strategy du 13 août – puisque dans le passé les actions n'ont culminé que quatre mois avant la première hausse des taux et depuis le pic elles n'ont corrigé en moyenne que de 3 % . Après la première hausse des taux, la correction des actions a oscillé entre 6% et 11%, mais les marchés tendent à récupérer en moyenne 4% dans les six mois après la première hausse ».
LA FED SE PRÉPARE À AUGMENTER BIENTÔT LES TAUX
Les économistes du Credit Suisse estiment que la première hausse des taux d'intérêt pourrait avoir lieu au troisième trimestre 2015. L'estimation a été avancée par rapport à la précédente au quatrième trimestre, mais reste plus optimiste que le marché qui évalue actuellement la hausse pour juin. de l'année prochaine. Cependant, même au sein du Credit Suisse, la prévision n'est pas si simple. Dans leur note du 13 août, des collègues du domaine de la stratégie sur les actions mondiales estiment qu'il existe un "risque clair" que la hausse se produise plus tôt que ne le prévoient les économistes et les prix du marché. Et cela pour des raisons précises.
La croissance du PIB américain pourrait être plus forte que prévu : les améliorations de l'emploi sont solides, les heures travaillées sont supérieures à la moyenne de 2004-2007 et certains indicateurs sont à des sommets ; l'immobilier a déçu en 2014, mais la faiblesse devrait être transitoire car les maisons sont abordables par rapport au passé et les banques constatent une forte demande de prêts hypothécaires ; le secteur privé a réduit sa dette ; la volonté des banques et les intentions des PDG sont compatibles avec une reprise de l'investissement des entreprises ; l'inflation ne ralentit plus et les salaires ont cessé de baisser. Enfin, les experts du Credit Suisse estiment que la Fed est actuellement bien plus encline à "prendre un risque d'inflation" (resserrer la politique monétaire trop tard) qu'un risque d'enrayer trop tôt la reprise en cours en claquant les freins trop tôt. Et c'est parce que ces dernières années, il y a eu trop de "fausses aurores".
VOLATILITÉ À VENIRÀMAIS NE VENDRE PAS TROP TÔT
Lorsque la Fed relèvera ses taux, elle le fera pour la première fois depuis juin 2006. Pour comprendre l'impact sur les actions, les stratèges du Credit Suisse se penchent sur les hausses de taux d'août 1977, décembre 1986, février 1994 et juin 2004. « Le S&P500 – explique encore l'équipe dirigée par Garthwaite dans la note du 13 août – tend à atteindre son apogée (à l'exception de 1977) près du moment où les taux ont augmenté. En 1986 et en 1994, le marché boursier américain a culminé le même mois que les taux ont été relevés, tandis qu'en 2004, le pic a précédé la hausse de quatre mois. Dans tous les cas, les ventes d'actions avant les hausses de taux ont généralement été faibles.
En moyenne, le S&P500 a perdu 3 % depuis son sommet jusqu'à la première hausse des taux. L'exception est toujours 1977 avec une baisse de 9% ». Après la hausse des taux, le marché boursier a généralement connu une plus grande volatilité. "Si les hausses ont historiquement conduit à une plus grande volatilité, elles n'ont pas marqué la fin des marchés haussiers. En moyenne, six mois après la hausse, les actions ont progressé de 3,7%", soulignent encore les analystes de la banque d'investissement suisse. Au cours de trois des quatre périodes analysées, dans les 18 mois suivant la première hausse des taux, le S&P 500 a augmenté d'au moins 10 %, à l'exception de 1977 où il a fallu deux ans pour gagner 10 %.
Et ce tour ? Pour le Credit Suisse, les marchés pourraient devenir volatils vers la fin de l'année pour les deux raisons suivantes:
1) l'analyse sur quatre périodes suggère que les marchés ont tendance à culminer quatre mois avant le premier rallye (qui, selon les stratèges du Credit Suisse, pourrait se produire au deuxième trimestre, avant les estimations des mêmes économistes du Credit Suisse). Ce qui signifie que le pic pourrait être d'ici la fin de l'année ;
2) les marchés ont corrigé 4 à 5 semaines avant la fin de Qe1 et Qe2. Et, selon les estimations des économistes du Credit Suisse, la Fed achèvera le programme de relance en octobre, suggérant à nouveau des baisses possibles à la fin de cette année.
« Notre hypothèse – expliquent les stratèges – est d'une correction de 5% d'ici la fin de cette année et d'un sell-off entre 5 et 10% trois mois après la première hausse des taux (mi-2015). Dans les deux cas, nous pensons que les actions seront nettement plus élevées que les niveaux actuels avant le début de la correction et que le terrain perdu sera récupéré par la suite.
QUI SONT LES GAGNANTS POTENTIELS?
Les stratèges du Credit Suisse identifient six thèmes potentiellement gratifiants:
1) Qui gagne en dollars. "Non seulement nous nous attendons à ce que la croissance américaine soit plus forte que prévu - expliquent-ils - mais nous pensons également que l'euro va encore s'affaiblir significativement face au dollar puisque les cinq principaux supports de l'euro sont défaillants" : a) depuis la réunion de juin de la BCE , le taux Eonia est passé sous le taux américain et les rendements obligataires réels à dix ans sont cohérents avec un euro plus faible ; b) les PME européennes ont été beaucoup plus fortes que les américaines au premier trimestre, mais cette tendance s'est déjà inversée et les effets sur le taux de change tendent à apparaître après six mois ; c) l'euro a jusqu'à présent été soutenu par un excédent record de la balance des paiements, mais le Credit Suisse estime que cette situation changera lorsque la demande commencera à se redresser ; d) la Fed n'élargira plus son bilan après octobre 2014, tandis que la BCE lancera les TLTRO en septembre.
La faiblesse de l'euro, rappellent les experts, est au cœur de la reprise européenne : chaque perte de force de 10 % de la monnaie unique ajoute 1 % à la croissance du PIB nominal et 10 % au bénéfice par action, puisque plus de la moitié des ventes européennes proviennent de en dehors de la zone euro. En effet, les stratèges notent qu'il existe une corrélation claire entre l'affaiblissement de l'euro et l'amélioration des révisions des bénéfices. « Les gagnants potentiels de l'affaiblissement de l'euro – conclut l'équipe dirigée par Garthwaite – sont les secteurs qui ont une forte proportion de ventes aux États-Unis et une corrélation négative avec l'euro. Ces caractéristiques s'appliquent notamment aux soins de santé, à la pharmacie et aux biens de consommation. À l'inverse, les banques, les services publics et l'immobilier font partie des perdants potentiels ». Le Credit Suisse concentre son attention sur les actions qui ont une forte exposition transnationale (plus de revenus en dollars que de coûts en dollars) telles que Richemont, Ericsson, Atlas Coop, Sap, Siemens et Volkswagen (qui surperforment toutes pour l'entreprise à domicile). Luxottica est mentionné parmi les Italiens.
2) Le deuxième thème concerne la technologie, l'un des secteurs qui offre actuellement plusieurs aspects attrayants, notamment une forte exposition aux dépenses des entreprises, des valorisations qui semblent pratiques et des revues de bénéfices positives. Plus généralement, les experts conseillent de s'intéresser aux secteurs, tels que la technologie, qui ont un levier opérationnel élevé et un levier financier faible.
3) Surpondérer les secteurs cycliques. Les données historiques indiquent que les valeurs cycliques s'en sortent mieux lorsque les taux obligataires à deux ans augmentent et maintiennent leur meilleure performance dans les mois qui suivent la première hausse. De plus, au niveau P/E, les valorisations de ce secteur ne sont pas tendues par rapport aux défensives et sont inférieures à la moyenne tant aux USA qu'en Europe. Ils sont plus chers si vous regardez plutôt le P/b.
4) Le quatrième sujet de bénéficiaires possibles concerne l'augmentation des investissements (capex) qui sont vus croître même avec la hausse des taux d'intérêt.
5) Les financières restent un secteur surpondéré. Les analystes du Credit Suisse apprécient particulièrement les banques européennes (surpondérées) et les compagnies d'assurance continentales
Enfin, dans ce scénario, les perdants potentiels ne manquent pas, notamment le crédit, les titres domestiques européens non cycliques à fort levier financier (utilities, télécoms et immobilier par exemple), à dividende élevé, les actions américaines globalement pénalisées par un dollar fort. Enfin, certains pays émergents sont encore à risque, comme le Brésil, la Turquie et l'Afrique du Sud.
