Les hauts et les bas du spread ont ravivé les projecteurs sur l'Italie, mais pour le moment le risque italien semble gérable. En effet, le Belpaese est structurellement plus solide qu'en 2011. La propagation, en tout cas, n'est pas un fantasme des journaux, mais une "taxe sur le système italien", comme l'a déclaré le président d'ABI Antonio Patuelli.
Mais de quels chiffres parle-t-on ? Nous avons tenté de quantifier l'impact d'une hausse de 100 points de base du spread Btp-Bund sur différents secteurs de notre économie. Voici quelques chiffres à retenir pour prendre le pouls de la situation.
DETTE PUBLIQUE
Lorsque le spread augmente, donné par la différence entre le rendement du BTP à dix ans et le Bund allemand de même durée, cela signifie presque toujours que le rendement du BTP a augmenté. Lorsque les rendements du BTP augmentent, les nouvelles émissions obligataires rapportent des rendements plus élevés et pour l'État cela signifie emprunter à un coût plus élevé. Selon les données recueillies par Sole24Ore, le Bureau parlementaire du budget estime qu'un choc de 100 points de base (soit 1%) sur les rendements italiens pourrait coûter environ 4,5 milliards d'euros de plus en 2019. Actuellement, la hausse des rendements qu'il a concentrée de la part du courbe entre 3 et 7 ans avec un choc moyen de 108 points de base. Si les rendements obligataires restent à ces niveaux tout au long de l'année, le coût de 4,5 milliards pourrait devenir réalité.
BANQUES, ASSURANCES ET RATIOS D'ACTIFS
L'augmentation des rendements obligataires affecte les banques d'au moins deux manières : une dépréciation des actifs et une réduction du ratio de fonds propres Common Equity Tier 1 (CET 1). Selon les calculs d'Equita Sim, une augmentation de l'écart de 100 points de base entraîne une perte globale dans le portefeuille des 10 premières banques italiennes d'environ 3,48 milliards d'euros en termes de valeur des obligations d'État. La perte de valeur des obligations impacte négativement le CET 1 de 37 points de base.
Une étude du Credit Suisse apporte quelques précisions : une augmentation de 100 points de base du spread entre BTP et Bund réduirait le CET 1 de 95 points de base en moyenne.
Outre les banques, il existe des compagnies d'assurance qui détiennent une grande partie de notre dette. Selon un tableau publié dans Sole24Ore (samedi 9 juin), les principaux organismes d'assurance européens estiment qu'une augmentation de 100 points de base de l'écart entre le BTP et le Bund pourrait coûter en moyenne environ 23 points de pourcentage en termes de solidité du capital (Regulatory Ratio de solvabilité) . Pas vraiment une promenade de santé.
PRÊTS POUR LES ENTREPRISES ET LES MÉNAGES
Lorsque la tension monte sur les marchés et que les ratios de fonds propres des banques se détériorent, il devient plus compliqué d'octroyer des crédits aux ménages et aux entreprises. Cependant, les temps de réaction des processus décisionnels qui affectent le décaissement du crédit sont beaucoup plus longs que ceux du marché. Aussi parce qu'en plus du coût d'acquisition des capitaux, les établissements tiennent compte d'autres facteurs, tels que le contexte international, la situation actuelle de la trésorerie et le contexte concurrentiel.
Il est donc tôt pour comprendre si et comment les banques vont répercuter l'augmentation du coût de l'argent sur les clients : pour l'instant les répercussions sur les taux Euribor et Euris (qui sont les taux de référence pour les crédits immobiliers à taux variable et fixe) ont été décidément modéré par rapport à la hausse des taux sur les obligations d'État.
A titre d'exemple, je rapporte une "ancienne" estimation de Crif Decision Solutions : du fait de l'augmentation du spread en 2011, les entreprises italiennes ont subi une hausse du coût de la dette à court terme d'environ 80 points de base, soit plus ou moins 15 milliards d'euros de charges financières supplémentaires.
Comme nous l'avons dit au début, l'Italie n'est pas aujourd'hui dans les conditions de 2011. Cependant, nous vivons dans un système complexe et interconnecté : on ne peut pas penser que les investisseurs, les épargnants, les banques, les entreprises et les ménages soient des sujets séparés par des compartiments étanches. Ce n'est tout simplement pas le cas : les différents secteurs s'influencent mutuellement, il est donc loin d'être improbable qu'une augmentation du spread finisse par se répercuter, d'une manière ou d'une autre, sur les entreprises et les ménages également.
source: Conseil uniquement
