INDICATEURS RÉELS
Ce que Keynes appelait "incertitude irréductible” investit je marchés boursiers et obligataires, avec des chances stupéfiantes comme un équipage de marins ivres. Lorsque les inconnues sont redoutables – récession, guerre, inflation, gaz, Chine, Taïwan… – il est facile de passer d'un verre à moitié plein à un verre à moitié vide, et vice versa, à chaque avalanche de données.
Mais le 'montagnes russes (nous ne voulons pas appeler cela des "montagnes russes") se déroule le long du pente descendante d'un récession qu'il n'est plus possible d'éviter. Il ne peut y avoir de contre-pouvoir la politique monétaire qui, comme mentionné le mois dernier, fait partie du problème et non de la solution. Au sens où il est lui-même porteur de pulsions restrictives, par résolution (intentionnellement, citant à nouveau Keynes) et non par erreur (par accident), visant à contenir l'inflation précisément par l'affaiblissement de l'économie. Même s'il y a de faibles signes que la restriction pourrait devenir moins sévère que redoutée, ces signaux sont le miroir même de la fin de l'avance et de l'engagement de la marche arrière.
Il resterait là politique budgétaire, qui – nous l'avions espéré le mois dernier – a besoin d'un instrument de dette commun en Europe qui, comme dans le cas de la pandémie, puisse mettre les fonds à la disposition des pays pour faire face à un autre défi paneuropéen, celui de la hausse des prix de l'énergie. Mais ici aussi je allemand bien intentionnéMoi, soutenu par les suspects habituels, j'ai fait la sourde oreille et refusé la solidarité. Nous verrons si la proposition d'insérer le RePower EU au sein de NextGenEU (et quoi de plus vital pour les générations futures que la manière de produire et d'utiliser l'énergie ?) aura des jambes… Et en tout cas, EconFin a correctement convenu que seule mesures apaisantes qui ne sont pas inflationnistes (presque un oxymore).
Reste là politique industrielle: accélérer vers la transition énergétique et les renouvelables et se doter d'infrastructures qui évitent la dépendance à une seule source et à un seul fournisseur. Mais les effets ne sont pas immédiats. Bref, la politique économique ne peut pas faire grand-chose pour soutenir l'économie.
Et le inconnues de la guerre ils sont désormais plus redoutables : paradoxalement, les succès des Ukrainiens dans la reconquête des terres perdues font craindre le pire. UN Poutine dos au mur cela peut devenir dangereux. L'usage de l'arme nucléaire aurait des effets délétères sur la confiance, et la réponse de l'Occident, même si elle n'était pas militaire, mais économique (il y a encore beaucoup de place pour les sanctions) ne pouvait manquer de se répercuter sur l'économie occidentale elle-même. La Russie deviendrait un paria parmi les nations et tout commerce entre elle, les États-Unis et l'Europe cesserait (au cours des 6 premiers mois de cette année, ces échanges totalisaient encore 183 milliards de dollars). Bien sûr, tout cela cela nuirait à la fois aux sanctionnés et aux sanctionneurs (même si l'effet serait beaucoup plus grave pour les premiers), mais la gravité du recours aux bombes atomiques vaut un sacrifice et un rationnement.
Au temps du Covid, la reprise après la pandémie a été plus rapide et plus forte que prévu. Mais il n'est pas possible de spéculer sur la reprise après cette récession. « L'incertitude irréductible » concernant la guerre en Ukraine nous en empêche.
Récession qui est maintenant en cours. Comme il l'affirme sans si ni mais composant de sortie de l'enquête PMI : en septembre c'était pour le deuxième mois dans la zone de contraction, très marqué dans le manufacturier, tandis que les services restent suspendus du bout des doigts au bord du gouffre. Le fait, alors, que le composant de commande qu'elle soit elle-même en zone récessive, elle annonce la triste nouvelle que les prochains mois seront également caractérisés par une baisse de la production.
Hormis la situation très particulière de lacarnet de commandes elles-mêmes, ce qui pousse les entreprises à continuer d'embaucher et de produire pour résorber cet arriéré, chaque fois que les goulots d'étranglement de l'offre le permettent. Beaucoup, cependant, arrêtent de produire parce que le coût marginal il est motivé par une énergie élevée au-delà du revenu marginal, de sorte que plus ils produisaient, plus ils perdaient.
En d'autres termes, restez un fausse récession, pour reprendre un adjectif inventé en 1939 pour définir une "guerre étrange", au cours de laquelle des déclarations de guerre étaient remises aux ambassadeurs mais pendant de longs mois pas un seul coup de feu n'a été tiré. Puis les coups sont venus, et comment ils l'ont fait. Certes, la récession actuelle est étrange pourquoi très différencié. est en récessionEurope occidentale, introduit par l'Allemagne, mais maintenant aussi par l'Italie. Qui, selon les estimations et les prévisions du même gouvernement, enregistre des baisses de PIB sur au moins trois trimestres consécutifs : le dernier, l'actuel et le premier de 2023.
I fonds du PNRR, avec la forte augmentation des investissements publics, sont les canot de sauvetage, et pas seulement à ce stade, car en augmentant le potentiel productif et en dénouant bien des pièges et des pièges, grâce aux réformes, ils rendront supportable le poids de la dette publique. Reprenant ainsi un slogan d'autrefois, inventé en 1947 par le camarade Roberto Mieville : putain qui quitte ! Ou tout simplement des questions sur le calendrier de mise en œuvre.
La France il flotte encore, à la surface de l'eau. Pour le Espagne la fin de la saison touristique est redde rationem de l'environnement difficile pour l'industrie. Dans Chine c'est un croissance récession, c'est-à-dire un fort ralentissement, avec une croissance en dessous de son potentiel (héros qui sait estimer). Le États-Unissont, en fait, déjà statistiquement en récession, ayant enregistré deux baisses successives du PIB au cours des deux premiers trimestres de 2022. Mais c'est un récession encore plus étrange que les autres, car les entreprises continuent d'embaucher haut la main : 2,6 millions de travailleurs supplémentaires au premier semestre 2022, contre une moyenne de 1,2 million dans les périodes correspondantes du quinquennat pré-pandémique. Et au troisième trimestre, le rythme est similaire : un marché du travail plus chaud ne peut pas être fait.
D'un autre côté, même si tous les chômeurs allaient couvrir le postes vacants, les entreprises américaines manqueraient encore de quatre millions de travailleurs. On ne sait toujours pas ce qui s'est passé, le fait est que le Courbe de Beveridge, qui relie le taux de chômage au taux de vacance, s'est fortement déplacé vers le coin supérieur droit ; la Grande résignation signifie aussi cela. Traduit en un mot : pour avoir plus de travailleurs, vous devez les attirer avec des quantités importantes augmentations de salaire. Mais cela génère des pressions inflationnistes. À moins que la courbe ne revienne à sa place, mais il est encore tôt pour dire si et quand cela se produira.
INFLATION
Il le pic passe, ont-ils dit pendant les longues et dures journées du confinement. Et un joker (style Vernacolière) a posté sur les réseaux sociaux la vidéo d'une pioche passant devant, en haut d'un skateboard. L'expression a été dépoussiérée à la fin du printemps dernier à propos de l'inflation, et on aimerait bien remettre les mêmes images sur les réseaux sociaux. Et ce serait encore plus approprié, car leaugmenter des prix est la cueillette le pouvoir d'achat des ménages et les marges des entreprises. Et à force de cueillette il met un terme à la reprise, la transformant en récession (voir plus haut).
Maintenant, comme point d'analyse, le singulier ne peut pas être utilisé mais le pluriel doit être utilisé : les pics. Distinguer la dynamique des prix dans diverses juridictions. Certainement dans le États-Unis le sommet de variation annuelle des prix à la consommation il a été touché en juin ; tandis que dansEurozone peut-être reste-t-il à atteindre ; et aussi dans Japon (grâce à une méga-dévaluation du yen).
Mais qu'en est-il d'un autre critère inflationniste, celui de coût du travail? La dynamique des salaires semble avoir culminé en juillet en Amérique. De ce côté-ci de l'Atlantique, les statistiques manquent davantage, mais l'impression anecdotique est que cela reste à venir.
Enfin, un aspect crucial est combien de temps il faut pour que le pic passe, c'est-à-dire retour aux 2% fatidiques. Car, comme on l'a dit à plusieurs reprises, plus un phénomène dure, plus il devient durable, s'incorporant à attentes et comportements. D'où la hâte des banques centrales à le faire passer rapidement. Mais ici, les nouvelles ne semblent toujours pas rassurantes : les sondages auprès des entreprises disent qu'en septembre il y en a eu un revers dans le recul des hausses de prix, tant pour leurs intrants que pour les tarifs qu'ils appliquent. Des hausses de prix qui restent historiquement importantes. Adda pass 'o piccu !
TARIFS ET DEVISES
La question cruciale sur taux c'est celui la: pendant combien de temps et avec quelle intensité continuera ce que les banques centrales appellent (modestement, mais avec une certaine raison) le 'normalisation' de la politique monétaire ? Jusqu'à récemment, il semblait n'y avoir aucun doute quant à la détermination du Fed et BCE à poursuivre la série rigoureuse de hausses des taux d'intérêt directeurs. Quelques données ponctuelles sont venues mettre en doute cette détermination : en Amérique, je postes vacants – un constat important, étant donné qu'un marché du travail tendu est un ingrédient clé de la transmission prix/salaires qui déclencherait une inflation durable – ils ont diminué en août de plus d'un million. En elles-mêmes, ces données ne dérangeraient pas beaucoup la Fed, puisque Powell il aimerait plus de confirmation avant de ralentir la hausse des taux d'intérêt. Et, même si le la politique monétairefinalement ça dépend des données, la détermination des banques centrales à ramener l'inflation aux 2% tant convoités elle ne laisse aucune place au repentir, plus ou moins industrieux.
Déjà là AustraliePar exemple, la Reserve Bank a surpris les analystes avec une hausse (25 points de base) de la moitié de ce qui était attendu. Et le BCEBien que l'inflation dans la zone euro ait atteint 10 %, elle aussi devra tenir compte de la récession en cours.
Plus généralement, il convient de noter que souvent le total est supérieur à la somme des parties : c'est-à-dire, un resserrement monétaire opéré simultanément par les plus grandes banques centrales affecte davantage, sur la chair vivante de l'économie internationale, que résulteraient des hausses uniques et non simultanées. Parmi les canaux de transmission, le dollar (voir ci-dessous), et la force du billet vert ça complique la vie – entre inflation plus élevée et poids plus important des dettes en dollars – au reste du monde.
I taux du marché, qui ont des antennes très sensibles, signalent – voir graphique – que nous sommes proches (espérons-le, nous avons déjà été déçus une fois) du pic. Mais les augmentations me font mal btp, pris en tenaille entre la pénalisation physio-pathologique des pays fortement endettés, et la incertitudes sur la politique du nouveau gouvernement en formation. Ces incertitudes présentent également un autre risque pour les BTP : le risque d'une dégradation de la note de crédit de la République ; bien qu'il faille se demander si je clients, qui semblent appliquer des critères « d'entreprise » aux pays souverains, ont du sens dans les climats compliqués d'aujourd'hui.
Une consolation réside dans le fait que le système bancaire, comme l'a noté le super-régulateur européen Andrea Enria, il est en bonne santé en Italie et en Europe, grâce, paradoxalement, à des hausses de taux d'intérêt, qui redonnent rentabilité aux banques. On peut regretter que les emprunteurs à taux variable souffrent alors que les banques en profitent, mais il faut aussi se rappeler que la santé du système financier est importante lorsque l'économie est menacée. Bien entendu, la récession entraînera également une augmentation de la souffrance, mais des bilans améliorés permettent aux banques de faire face à ce risque, particulièrement évident pour les institutions trop exposées aux entreprises exposées au risque de renchérissement du coût de l'argent.
Dans le domaine de la monnaieeuro n'a pas eu la tâche facile : toujours au sujet de volatilité, nous avons eu divers exemples de mouvements quotidiens supérieurs à 1 % et, après être tombés quelque peu en dessous égalité avec le dollar (atteignant 0,959 le 27 septembre), il s'est stabilisé autour de 0,98. De nombreuses voix se sont élevées pour décrire le Dommages à la force du billet vert. Bien entendu, il serait souhaitable que les matières premières soient cotées en DTS (Special Drawing Rights, une monnaie-panier composée des principales devises). Mais, jusqu'à ce que cela se produise, un un dollar fort alimente l'inflation dans le reste du monde, ainsi que la menace de faillite et de faillite dans de nombreux endetté en dollars.
Les fondamentaux continuent de favoriser la devise américaine : la différentiel de taux réel à long terme (T-Bond moins Bund), qui était négatif en début d'année, est désormais largement positif. Là Fed, traditionnellement, ne cible pas le taux de change du dollar, mais cette fois, il pourrait en être autrement : à l'intérieur Formulaire il y a ceux qui réalisent ces problèmes. Pour le pièce de monnaie chinoise, également affecté par la vigueur de la devise américaine (elle avait atteint le 28 septembre un taux de change de 7,20, le plus élevé depuis cinq ans), il y a eu un retracement partiel. Mais pour le Chine les avantages l'emportent sur les inconvénients : lesl'inflation est maîtrisée (2,5% l'indice global des prix à la consommation, et 0,8% celui core) et la faiblesse de la monnaie favorise la compétitivité et encourager la croissance.
I marchés boursiers ce sont eux qui ont le plus souffert de la volatilité évoquée au début, et nous en avons énuméré les raisons. A un moment on parlait Vente de Greenspan, cette "garantie", c'est-à-dire que lorsque les choses tournent mal sur le marché boursier, la Fed vient à la rescousse avec des baisses de taux. UN Put de Powell, cependant, il est très peu probable, étant donné que la Fed veut resserrer les conditions monétaires visant à restreindre la demande, et un marché boursier faible aide.
Ma est modus en rébus, et un effondrement vertical de Wall Street n'est dans l'intérêt de personne. Cela s'est vu avec le Option de vente de la Banque d'Angleterre, quand la Banque, après l'incroyable fiasco du mini-budget de l'ineffable couple Truss-Kwarteng, a été contrainte à un autre Qe pour soutenir le Gilts, quand je les fonds de pension, avec des régulateurs endormis au volant, avaient utilisé l'effet de levier pour se remplir le ventre d'actions longues.
