Pour les investisseurs en actions, les cinq dernières années ont été tout sauf ennuyeuses. En 2008, ils ont eu la Grande Crise et en 2009-2010 la Grande Reprise. Jusqu'ici, tout va bien. Depuis la mi-2010, cependant, l'environnement d'investissement a changé. Dans le scénario économique mondial difficile, les décisions de politique monétaire des banques centrales sont devenues le principal guide des investisseurs, encore plus décisif que les bénéfices des entreprises. Le cycle économique s'est raccourci, commençant à suivre le rythme des injections de liquidités décidées par les banques centrales. Les hauts et les bas n'ont généralement pas duré plus de six mois. Et tout au long de cette période, les taux d'intérêt n'ont cessé de baisser, pour finalement devenir négatifs en termes réels.
Par conséquent, les marchés boursiers ont davantage été stimulés par la liquidité que par les bénéfices, ce qui est particulièrement évident lorsque l'on compare 2012 à l'année précédente. En effet, pendant la majeure partie de 2011, les bénéfices des entreprises ont surpris à la hausse, mais les cours des actions ont tout de même chuté, la politique de la BCE ayant surpris à la baisse. En 2012, cependant, c'est exactement le contraire qui s'est produit ! Lorsque la Fed et la BCE ont clairement affirmé leur volonté de soutenir l'économie à tout prix, le risque d'un scénario déflationniste au Japon s'est nettement atténué. Et au Japon même, de nombreux appels sont lancés pour l'adoption d'une approche plus agressive de la lutte contre la déflation.
Cette combinaison de rendements obligataires très bas et de risque systémique faible est indéniablement un atout pour les classes d'actifs risquées qui offrent toujours un rendement attractif. Il s'agit notamment des actions, de l'immobilier, de la dette des marchés émergents et des obligations à haut rendement. Alors que de nombreux acteurs du marché sont encore trop optimistes quant à la croissance des bénéfices en 2013 (nous n'attendons qu'une croissance de quelques points de pourcentage), les perspectives généralement positives sur ces classes d'actifs sont donc compréhensibles.
Néanmoins, des questions très importantes demeurent : la crainte d'une mauvaise orientation de la banque centrale semble avoir diminué, mais on ne peut pas (encore) en dire autant des gouvernements. Aux États-Unis, par exemple, cela peut encore provoquer de la volatilité, ainsi que la prochaine élections en Italie et en Allemagne. Eh bien nous assistons à une reprise du cycle économique aux États-Unis et en Asie, le doute subsiste qu'il ne s'agisse que d'un autre mouvement de balancier semestriel et rien de plus, en ligne avec la brièveté des cycles économiques de ces dernières années. Selon nous, la probabilité que la reprise mondiale actuelle dure plus longtemps que les précédentes a augmenté récemment, dans un environnement politique plus stable. Cependant, les investisseurs en actions ne devraient pas espérer une reprise économique substantielle à court terme, car une telle éventualité alimenterait les craintes d'une fin de la politique monétaire accommodante en 2014. Et, par conséquent, l'effet d'une augmentation des bénéfices attendus des entreprises pourrait être annulé . Dans un environnement où les actifs risqués sont tirés par la liquidité, les actions ont le plus grand potentiel de rendement décent en 2013, avec une économie mondiale qui, sans perturbations majeures, peinera mais sereinement. Parfois, il vaut peut-être mieux s'ennuyer.
