De nombreux investisseurs craignent que les valorisations boursières aient atteint des niveaux excessifs. Une enquête récente de BofA a indiqué que 46 % des investisseurs professionnels considèrent les actions surévaluées ; il s'agit d'un niveau record, supérieur même à celui observé à la fin des années 90, juste avant l'éclatement de la bulle Internet.
Malgré l'abondance de statistiques mesurant les performances et les prix, la valorisation du marché et des actions qu'il négocie n'est pas une science exacte. Deux investisseurs utilisant les mêmes informations pour évaluer une entreprise et son prix de marché pourraient arriver à des conclusions diamétralement opposées, et c'est d'ailleurs le cas à chaque fois qu'une action est négociée. Nous utilisons divers modèles mathématiques, mais même ceux-ci cachent des choix subjectifs : en fait, il suffit de faire varier légèrement certains paramètres, comme le taux d'actualisation, pour atteindre des valeurs macroscopiquement différentes.
Aujourd'hui, nous pourrions dire que les actions voyagent sur des multiples difficiles par rapport à leur histoire récente. L'indice MSCI World (actions mondiales) se négocie à un multiple des bénéfices d'environ 17x, pas loin de ses plus hauts de 10 ans. Si l'on étend l'observation à une période plus longue, on est plutôt bien en dessous de la moyenne de long terme (18x) et à des niveaux bien en dessous des maximums enregistrés au siècle dernier.
Mais une autre dimension doit être ajoutée : en effet, il ne peut être considéré comme un marché isolé des autres. Avant de tirer une conclusion sur le marché boursier, voyons quelles pourraient être les alternatives. Des années de politiques monétaires expansionnistes menées par les banques centrales ont entraîné une compression extrême des rendements sur le marché obligataire et des rendements réels (corrigés de l'inflation) proches de, voire inférieurs à zéro. A l'inverse, les actions offrent un rendement moyen de 2,5% via les dividendes.
En d'autres termes, quelle prime le marché nous accorde-t-il pour prendre le risque de détenir des actions ? Nous calculons la différence entre la rentabilité d'une entreprise (ou d'un indice) par rapport à son prix et la comparons au rendement des obligations d'État (une mesure appelée prime de risque sur actions). À ce jour, le marché des actions de la zone euro offre une prime de 7,5 % par rapport aux obligations d'État, un niveau qui se compare à la moyenne de 6 % des 20 dernières années. C'est une confirmation de la façon dont, aujourd'hui, il y a plus de valeur dans les actions que dans les obligations.
Nous introduisons également quelques considérations sur le cycle économique. Nous sommes dans une période de croissance synchronisée des principales zones économiques et de normalisation de l'inflation.
S'il est vrai que nous vivons un cycle économique particulièrement long qui ne peut pas durer éternellement, il est tout aussi vrai que prendre des bénéfices trop tôt pourrait s'avérer très coûteux. En décembre 1996, Alan Greenspan a utilisé le terme «exubérance irrationnelle» dans une interview télévisée en référence aux cours boursiers. Il avait probablement raison, mais avant que la bulle n'éclate, quatre autres années se sont écoulées et l'indice américain (S&P 500) a doublé de valeur avant de s'effondrer.
Le but de ces considérations n'est pas de confondre davantage les idées sur les valorisations du marché, mais les valorisations ne sont pas toujours le principal moteur du marché et les prix peuvent rester élevés, et même augmenter, pendant de très longues périodes. Pour qu'il y ait retournement, il faut un arrêt brutal des bonnes données économiques ou un changement radical de politique monétaire. A ce jour, une récession, un choc inflationniste, une erreur de politique monétaire ne semblent pas être à proximité immédiate.
° L'auteur est le Chief Investment Officer d'UBS WM Italie
