Cette année, nous devrions anticiper les vacances de Noël. Vous devez partir immédiatement et revenir aussi reposé que possible à la fin du mois. En fait, il se passera très peu de choses d'ici là et le marché n'intéressera que les traders, à qui il continuera d'offrir un canal de fluctuation bien défini.
Décembre, en revanche, sera très animé. Un mois habituellement consacré à fermeture de postes, la rédaction d'énormes documents prévisionnels pour l'année suivante (que personne n'a le temps de lire car il faut passer d'une fête de Noël à l'autre) et une dernière augmentation sans trop construire cette année sera ouverte jusqu'à la fin à évolutions imprévisibles.
Si tout le monde sait que le 3 décembre BCE devra annoncer quelque chose de vaste, personne ne sait jusqu'où cela ira. Cela amènera-t-il les taux encore plus loin en dessous de zéro ? Combien de mois durera le Accélération quantitative qui devrait expirer en septembre? De combien élargira-t-il sa portée ? Quels autres titres, outre gouvernementaux et paragouvernementaux, voudrez-vous inclure? Et surtout, quelle part de tout cela est déjà actualisée par les obligations, les bourses et le taux de change de l'euro ?
Quelles que soient les décisions de la BCE, la réaction des marchés sera relativement courte, car il sera de toute façon risqué de prendre des positions trop agressives compte tenu de la Réunion de la Fed de 16, plus ouvert que jamais. En effet, si les taux américains sont laissés à zéro, on assistera à une reprise de l'euro et à une flambée des crédits et des bourses. Si, en revanche, ils sont relevés, comme nous le pensons plus probable, l'euro s'affaiblira davantage et les marchés boursiers clôtureront l'année avec de fortes fluctuations et proches des valeurs actuelles.
Le riche menu de mesures monétaires du 20 décembre n'a pas suffi nous voterons en Espagne. Rajoy a programmé les élections, qui doivent de toute façon se tenir cette année, le plus tard possible pour permettre à la reprise économique de déployer ses effets également sur la perception des électeurs et les sondages semblent prouver ce choix juste. Le cas portugais est pourtant là pour démontrer que la relance économique peut éviter des dérives populistes radicales, mais elle ne protège pas de l'instabilité politique et de la tentation de chevaucher les grosses poches de malaise en s'éloignant de l'Europe et de la rigueur budgétaire.
L'Espagne nous rappelle donc que ces risques géopolitiques qui n'ont jamais manqué d'être rapportées par tous les analystes du marché dans les années entre 2011 et 2014 et qui sont lentement passées au second plan de nos préoccupations sont toujours là où nous les avons laissées. Le calme de ces journées dans l'attente des grandes décisions de décembre nous donne l'occasion de passer brièvement en revue ces risques et les éventuelles implications de marché.
La comparaison avec 2011, l'année où l'on a le plus parlé de géopolitique, n'est pas flatteuse. Le Ressorts arabes ils ont créé quelque chose de positif, peut-être, seulement en Tunisie. Le reste du bilan est décevant. Les tyrans ont été remplacés par le chaos, comme en Libye et au Levant, ou par des tyrans plus efficaces qui dirigent d'une main de fer des sociétés profondément divisées comme l'Égypte.
Le Levant s'est balkanisé et est traversé par de profondes tensions entre chiites et sunnites, iraniens et saoudiens, turcs et kurdes, sunnites ultra-radicaux et sunnites issus des monarchies féodales tardives. L'Iran est plus près de la bombe qu'il ne l'était en 2011, et l'Égypte et l'Arabie saoudite ont entre-temps rejoint la grande course aux armements nucléaires. La Syrie, le Liban et l'Irak sont désormais divisés en au moins trois parties chacun. Isis, comme le dit Richard Haass, l'un des meilleurs esprits de la politique étrangère américaine, est destiné à rester avec nous non pas pendant des mois mais pendant de nombreuses années. Et ce n'est pas un mystère qu'Isis voit comme son expansion naturelle les héritiers des deux royaumes entre lesquels la péninsule arabique a été divisée jusqu'en 1932, le Hedjaz, aujourd'hui réduit à la Jordanie, et le Nejd, gouverné pendant trois siècles par la maison des Saoud.
Si une situation fortement dégradée est moins préoccupante aujourd'hui sur les marchés par rapport à 2011, c'est parce que le pétrole brut est entre-temps passé de 110 à 45 dollars. Presque tous, et à juste titre, se réjouissent, mais plus le pétrole reste à des niveaux déprimés, plus le trésor de la Maison des Saoud est consommé rapidement. Une Arabie tôt ou tard forcée de réduire ses dépenses militaires et le bien-être impressionnant avec lequel elle achète le consentement de sa population se trouvera de plus en plus exposée à une agression de l'Etat islamique. Bien sûr, même un Isis triomphant devrait exporter un peu de pétrole pour se financer, mais la production de ses territoires subirait tout de même un coup dur. Dans un monde où la croissance est lente, une flambée du pétrole brut, même pour quelques mois seulement, pourrait signifier une nouvelle récession.
Quant à la bombe atomique iranienne, Israël a décidé de le modérer pour le moment. Avec Obama à la Maison Blanche, élever le niveau de confrontation avec l'Iran n'en vaut pas la peine. Cependant, les choses pourraient changer dans un an, quand quelqu'un prendra sa place.
La politique étrangère américaine il est considéré comme faible et confus par de nombreux observateurs, mais il a au moins un minimum de cohérence. C'est un diviser pour régner qui recouvre un désengagement croissant avec une agression presque arbitraire envers des situations particulières comme la Russie. Dans un an, cependant, tout pourrait changer et il n'est pas du tout clair que ce soit pour le meilleur ou pour le pire.
La Chine, en termes géopolitiques, ce n'est pas un risque pour son agressivité vis-à-vis de ses voisins (quelques îlots contestés ne déclencheront aucun conflit sérieux). Il est plus difficile de parier sur la stabilité interne du consensus. Avec une croissance en baisse constante, le consensus ne subsistera que si la consommation parvient encore à croître et si la classe dirigeante maintient sa moralité à des niveaux qui ne s'éloignent pas trop des paramètres confucéens.
La Russie il est sauvé par le réalisme de Poutine. Le pétrole à 45 dollars nous oblige à baisser la barre et à ralentir pour ne pas dérailler. Poutine invente ainsi une intervention militaire en Syrie pour dissimuler avec brio le relâchement de son emprise sur l'est de l'Ukraine. L'objectif est la fin des sanctions et la relance des relations avec l'Europe.
notre Europa elle est destinée à rester un point délicat sur l'échiquier géopolitique. L'Union peut supporter une faible croissance et une explosion de l'afflux de réfugiés. Tant qu'il y a un minimum de croissance, la radicalisation politique est gérable. Cependant, si un jour une nouvelle récession devait se superposer à un flux d'immigration incontrôlé, tous les équilibres fragiles pourraient sauter.
Comme vous pouvez le voir, le monde est plein de problèmes et les risques ne manquent pas. Le fait que ces risques soient asymptomatiques pour les marchés est évidemment positif, mais cela ne doit pas nous tromper quant à la résolution des problèmes sous-jacents qui, dans certains cas, comme nous l'avons vu, continuent de s'aggraver. De plus, une nouvelle récession les ferait s'envoler rapidement.
À court terme, cependant, nous pouvons les garder à l'arrière-plan et nous consacrer à problèmes tactiques. Au vu d'un mois de décembre compliqué, nous suggérons de maintenir des positions pas trop agressives. Une surpondération modérée du dollar et des actions européennes devrait nous permettre de profiter du scénario le plus probable (Qe2 en Europe et hausse des taux en Amérique) sans nous renverser si la Fed, encore une fois, laissait tout en l'état.
