L'une des grandes surprises du premier semestre a été la baisse des rendements de référence des bons du Trésor américain et des Bunds allemands, qui a ouvert la voie à des rendements extraordinaires sur presque tous les segments du marché des titres à revenu fixe. Selon Thomas Fahey, senior global macro strategist chez Natixis. « Même les bons du Trésor à 30 ans ont réussi à surperformer les actions, avec un rendement de 12 % contre 6 % pour le S&P 500® (au 20/6/2014) – souligne Fahey -. Très peu d'analystes pensaient que les obligations battraient les actions en 2014 ».
Cependant, espérer que les rendements continueront d'être aussi élevés au second semestre ne garantit pas un tel résultat : « Nous nous attendons à ce que les rendements rebondissent à l'échelle mondiale grâce à des données économiques plus solides et à un appétit pour le risque sain – poursuit Fahey -. L'inflation semble atteindre un creux aux États-Unis et dans d'autres marchés développés, tandis que le PIB se redresse. La Banque d'Angleterre a déjà signalé la possibilité de hausses de taux précoces en 2015. À l'approche de 2015, nous nous attendons également à ce que la Fed prépare le marché à d'éventuelles hausses de taux ».
Fahey pense que tous ces facteurs maintiendront les prix des obligations mondiales exposés à la hausse des taux d'intérêt, ce qui entraînera une baisse des rendements totaux au second semestre de 2014.
Les perspectives politiques de la Fed
Fahey s'attend à ce que la Fed ne commence à augmenter le taux des fonds fédéraux qu'en 2015. Cependant, d'autres segments de la courbe des taux devraient commencer à augmenter beaucoup plus tôt en prévision d'une hausse des taux à court terme. "Nous pensons que l'économie américaine se révélera inhabituellement sensible aux hausses de taux et, par conséquent, la Fed augmentera ses taux à un rythme inhabituellement lent, peut-être de 25 points de base à chaque réunion du Federal Open Market Committee (FOMC) et pas plus vite jusqu'à ce que il est clair que l'économie peut supporter le resserrement monétaire », ajoute Fahey. Il estime également que le taux de croissance durable de l'économie américaine est en baisse et conclut que la Fed, selon toute vraisemblance, poursuivra progressivement ce cycle haussier puis l'arrêtera une fois que le taux des fonds fédéraux atteindra environ 3 %. En conséquence, Fahey s'attend à ce que le rendement à 10 ans oscille autour de 3,0 % à 3,25 % au cours des six à neuf prochains mois.
Directionnalité des taux d'intérêt
À l'échelle mondiale, la plus forte augmentation des taux d'intérêt à long terme est susceptible de se produire parmi les économies les plus fortes et où les banques centrales sont désireuses de relever les taux. "Malgré l'affaiblissement de l'économie chinoise, nous pensons que les banques augmenteront les taux d'intérêt de manière constante dans toute l'Asie. La Nouvelle-Zélande, la Colombie et l'Afrique du Sud devraient imposer les hausses de taux les plus fortes au cours des six à neuf prochains mois, tandis que le Brésil, la Turquie et l'Inde pourraient retarder les hausses en réponse aux pressions politiques », a déclaré Fahey.
Selon l'analyste, les taux d'intérêt devraient rester bas en Europe en raison de l'engagement de la Banque centrale européenne à maintenir une position accommodante pendant les quatre prochaines années et de la possibilité que le plan d'assouplissement quantitatif fasse baisser les rendements obligataires. La Norvège, la Suède et plusieurs pays d'Europe de l'Est, exposés à une faible dynamique d'inflation, pourraient également baisser leurs taux. Le Royaume-Uni est l'exception en Europe. Il pourrait s'engager sur une trajectoire haussière dans les premiers mois de 2015, avant même la Fed. Quant au Japon, Fahey ne s'attend pas à une hausse des taux à court terme. Au lieu de cela, davantage d'assouplissement quantitatif pourrait se produire dans un avenir pas si lointain.
Les principaux risques macroéconomiques
Compte tenu de la situation tendue entre la Russie et l'Ukraine, les risques géopolitiques jouent un rôle primordial. Il y a aussi les événements géopolitiques qui ne cessent de s'aggraver, par exemple en Irak, avec les conséquences associées en termes de hausse des prix du pétrole. Fahey surveille également de près les développements dans le sud de la Chine. En fait, la Chine est le pays qui l'inquiète le plus. « La Chine est clairement en proie à un véritable déluge de crédit. Le fait que le système bancaire soit à la fois dirigé et soutenu par le gouvernement est l'une des principales raisons pour lesquelles des niveaux d'endettement aussi élevés sont atteints si rapidement. Cependant, le contrôle gouvernemental rend la probabilité d'un « effet Lehman » très faible par rapport à la situation qui se serait produite si la Chine avait une économie de marché ouverte et libre. La Chine est continuellement confrontée au choix entre le désendettement et la relance économique. Pour l'instant, la Chine évite les implications d'un désendettement rapide et fait juste ce qui est nécessaire pour éviter ses propres problèmes », affirme Fahey.
Opportunités aujourd'hui
Certains segments des marchés émergents affichent une prime de risque attrayante dont les investisseurs pourraient bénéficier au cours des 12 à 18 prochains mois. Fahey affectionne particulièrement les obligations d'entreprises émergentes libellées en dollars. "Les marchés obligataires en devises locales de nombreux pays émergents affichent également des rendements nominaux très élevés, bien que nous devions faire attention aux risques de change." Fahey pense qu'il existe également des opportunités avec les banques européennes qui, alors qu'elles poursuivent leur processus de redressement et de désendettement, sont bien positionnées dans le cycle du crédit.
Les tendances actuelles
Les tendances à long terme que Fahey considère favorablement incluent la révolution du gaz de schiste et la possibilité d'une économie américaine autonome en énergie ; la voie future de l'Union monétaire européenne ; les perspectives du dividende de la paix mondiale et son impact sur le commerce mondial ; la croissance des marchés émergents et des nouveaux pays frontières ; la prospérité mondiale croissante et les tendances démographiques; et la crise des paradigmes macroéconomiques traditionnels avec les solutions proposées qui s'y rattachent.
