On sait qu'en l'espace de quelques jours, de fortes tensions sur les marchés ont fait monter de cinquante pour cent la mesure du spread sur le Bund allemand des obligations de référence de la dette publique italienne. Cela s'est produit vers la première décade de juillet. L'élargissement du spread BTP s'est produit dans le sillage de la poursuite de la crise de la dette grecque et en l'absence de données économiques substantiellement nouvelles dans le scénario italien.
Le ralentissement de la marche de la reprise italienne est visible depuis un certain temps. Au premier trimestre de cette année, le PIB de notre pays n'avait récupéré qu'un quart de la chute de la récession. En Allemagne, à la même date, la compensation des sept points de pourcentage de production réelle perdus entre 2008 et 2009 était au contraire déjà achevée. Conjoncturel, entre janvier et mars le taux d'expansion du PIB italien s'est arrêté à +0,1% contre les +0,8% de la moyenne de la zone euro et les +1,5% de l'Allemagne.
Certaines prévisions faisant autorité sur les résultats de la croissance au deuxième trimestre indiquent la possibilité de réaligner la progression de la reprise en Italie sur le taux moyen de la zone euro. C'est une perspective encourageante, du moins pour contrer les scénarios d'élargissement supplémentaire de l'écart de développement entre nous et nos partenaires de l'UE. Si les faibles données de croissance de l'économie italienne étaient connues du marché depuis un certain temps, l'élargissement soudain des spreads du BTP représente probablement la réaction à un élément différent du scénario. Parlons du changement intervenu ces derniers mois dans la perception des règles du jeu sur la soutenabilité des finances publiques.
En théorie, en Europe, le traité signé à Maastricht dans la première moitié des années XNUMX imposait déjà aux signataires d'exercer une double discipline. Contenir le déficit et, en même temps, engager un processus de réduction du rapport entre la dette publique et le produit brut vers le seuil prescrit par le traité. En pratique, les années qui ont suivi le lancement de la monnaie unique ont vu la discipline du déficit s'imposer avec une relative continuité. Ce qui est resté le plus dans l'ombre dans l'application concrète, c'est la question de la réduction du rapport entre la dette publique et le produit.
Aujourd'hui, après la crise qui a débuté avec le problème américain des subprimes et se focalise désormais sur la question des risques souverains européens, la sensibilité à un rééquilibrage des dettes publiques et privées par rapport à la croissance s'est naturellement fortement accrue. C'est la nouveauté avec laquelle il faut compter. En 1995, le ratio dette publique/PIB était de 121 % en Italie. Entre 1995 et 2004, il est tombé à 104 %. Dans les années de crise et de récession, entre 2008 et 2010, il est passé de 106 % à 119 %.
Cette année, selon des projections faisant autorité, le ratio dette publique/PIB s'établira à 120 %, revenant sensiblement autour des valeurs d'il y a une quinzaine d'années. Si l'on se fie à l'expérience de ces dernières années, ce qu'il faut indéniablement reconnaître en Italie, c'est une meilleure capacité que d'autres à maîtriser la croissance de sa dette publique. Contre l'augmentation de treize points réalisée par notre pays, entre 2008 et 2010 le rapport entre la dette publique et le PIB a augmenté de quatorze points en France, de quinze points en moyenne pour la zone euro, de dix-sept points en Allemagne, de dix-huit points dans le total de l'UE , vingt points en Espagne et trente-deux points en Grèce.
Si, entre 2008 et 2010, la variation – la baisse et la reprise – du PIB de l'Italie avait été la même que la moyenne de la zone euro, le ratio dette publique/PIB se serait établi à 2010 en 118 au lieu de 119. Si l'Italie avait connu en 2009-10 la même reprise que l'Allemagne, le rapport entre la dette publique et le PIB de notre pays se serait arrêté juste au-dessus de 116 % l'an dernier. C'est toutes choses égales par ailleurs. Comme cela a été souligné avec autorité, "la solvabilité des États souverains n'est plus un fait acquis, mais doit être gagnée sur le terrain avec une croissance élevée et durable, possible uniquement avec des comptes en ordre."1 Au cours des dernières années, l'Italie a montré une capacité décente à tenir les comptes en ordre. Dans le nouveau paradigme des règles politiques et des conventions de marché qui se consolide de plus en plus visiblement, on demande à notre pays un changement de rythme sur le front de la croissance. C'est un défi très exigeant, certainement plus difficile aujourd'hui que par le passé lorsque d'importantes manœuvres de redressement des finances publiques étaient associées à des dévaluations substantielles du taux de change.
C'est arrivé en 1992-93, lorsque la sortie de la lire du SME s'est conjuguée à la mise en place d'une manœuvre corrective du budget public de pas moins de 93 1997 milliards de lires. Elle s'est ensuite reproduite en 10, lorsqu'une réduction de quatre points en un an du rapport entre déficit public et PIB s'est produite en présence d'une dévaluation de la lire par rapport au dollar de l'ordre de 2007 %. Ces dernières années, la variable « taux de change » a contribué à rendre encore plus expansif le mix des politiques utilisées par les autres pays contre les effets de la crise. Cela s'est produit, par exemple, aux États-Unis et au Royaume-Uni. En 1,5, il fallait XNUMX euro pour acheter une livre.
Aujourd'hui 1,1 suffit. Il y a tout juste un an, un euro valait 1,2 dollar. Aujourd'hui, il vaut 1,4. Les pays dont les perspectives de croissance ne sont certainement pas pires que celles de la zone euro ont des monnaies qui s'avèrent faibles face à la monnaie unique européenne. Étroit dans son rôle de monnaie « anti-dollar », l'euro restera relativement fort. Cela se fera au moins jusqu'à ce que le grand jeu de réallocation des « avoirs » des nouveaux investisseurs asiatiques – principalement les Chinois – trouve un point d'équilibre. Fin juin, le stock de réserves de change de Pékin a atteint un niveau record de 3.200 XNUMX milliards de dollars – quelque chose qui commence à se rapprocher de l'ordre de grandeur du PIB allemand – doublant presque la valeur d'il y a à peine trois ans.
Les fonds dont disposent les Chinois augmentent, mais leur intérêt pour de nouveaux investissements dans des actifs libellés en dollars s'estompe. Après avoir augmenté pendant de nombreuses années, au printemps 2011, le stock d'obligations d'État américaines détenues par les Chinois s'est arrêté (de 414 milliards de dollars en avril 2007 à 1.175 milliard en octobre 2010 à 1.152 milliard en avril 2011). Comme toujours en économie, ce qui peut sembler une contrainte à certains égards sera une opportunité à d'autres égards. En attendant un rééquilibrage global des taux de change entre les deux grandes puissances mondiales – les États-Unis et la Chine – la force relative de l'euro servira à contenir les pressions inflationnistes provenant des matières premières. Par rapport à d'autres expériences historiques du passé, en Italie la combinaison relance de la croissance et assainissement des finances publiques devra cette fois être de meilleure qualité.
Ce qui provenait autrefois du bonus cyclique des dévaluations devra être remplacé par le dividende structurel des interventions de modernisation qui rendront enfin le pays capable de tirer parti du caractère polycentrique assumé par l'internationalisation et la nouvelle géographie de la croissance économique mondiale. Le monde grandit grâce à l'industrie manufacturière et à la force motrice croissante de la demande de biens et de services de centaines de millions de membres de la nouvelle bourgeoisie de consommation. L'Italie est un pays solide et industrieux, qui dispose de tous les chiffres pour produire et vendre des biens et des services qui s'adressent à un monde en mutation et à ses nouveaux consommateurs. Les vingt-trois millions de familles italiennes en disposent, dont les taux d'endettement par rapport au revenu disponible sont inférieurs d'un tiers à la moyenne de la zone euro (66 % contre 99 % en 2010).
Les entreprises italiennes en disposent, qui, malgré toutes les difficultés, voient le nombre de nos présences à l'export augmenter de 2010% en 6. Dans les années XNUMX, la contrainte extérieure de la monnaie unique contraint l'Italie à agir pour restaurer et élargir ses horizons économiques et sociaux. Le même défi de relance et de relance doit être relevé dès maintenant, sortir des cercles vicieux et accroître la cohésion et la concurrence.
source: Focus Bnl
