Aquí está el texto del discurso del gobernador del Banco de Italia, Ignazio Visco, con motivo de la 25ª edición del Congreso AssiomForex en Roma.
la coyuntura
Desde mediados del año pasado, la economía mundial se ha ido desacelerando. La actividad productiva se debilitó significativamente en toda la zona del euro; en Italia registró un descenso. Varios factores, en parte de carácter temporal, contribuyeron al deterioro de la situación macroeconómica; empeoraron las perspectivas de la demanda externa, las expectativas empresariales y la dinámica de las inversiones. En la segunda mitad de 2018, la producción industrial disminuyó un 0,5% en la zona del euro. La caída fue más intensa en Alemania (2,2 por ciento) e Italia (0,8 por ciento), también debido al ajuste del sector del automóvil a la nueva legislación internacional sobre emisiones contaminantes de los vehículos ligeros. En Italia, la demanda interna se ve afectada por el marcado aumento de la incertidumbre, vinculado primero a las dudas sobre la posición del país respecto a la participación en la moneda única, luego al difícil camino que condujo a la definición de la ley de presupuesto, marcado por desacuerdos con la Comisión Europea que se resolvieron recién a fines de año. El aumento resultante en las primas de riesgo de los bonos del gobierno se transmitió al costo de fondeo de los bonos del sector privado, en un contexto de caída de los precios de las acciones.
Nuestras últimas proyecciones sobre el crecimiento de la economía italiana para el año en curso, publicadas en el Boletín Económico de enero, se sitúan en un 0,6%, en línea con las elaboradas por los principales analistas nacionales e internacionales, pero con un gran descuento de riesgos. En comparación con las estimaciones de principios de diciembre, cuando la proyección central para el crecimiento del PIB era del 1,0 por ciento, la revisión refleja en gran medida la inclusión de datos desfavorables sobre la actividad económica que estuvieron disponibles posteriormente y confirmados por la información sobre el trimestre publicada esta semana por Istat. ; el downsizing de los planes de inversión empresarial reportados por nuestras encuestas y el Empeoramiento de las expectativas sobre la demanda exterior. Las proyecciones tienen en cuenta el apoyo brindado a la demanda agregada por las medidas expansivas del presupuesto público para 2019, cuyo alcance real dependerá de las formas de implementación. El acuerdo alcanzado por el Gobierno con la Comisión Europea ha supuesto una reabsorción parcial de las tensiones en el mercado de bonos del Estado con efectos globales positivos sobre la demanda. La actividad económica se beneficiará del mantenimiento de condiciones monetarias muy acomodaticias.
Las perspectivas para el año en curso y las proyecciones para los dos años siguientes, que prevén una vuelta al crecimiento en torno al 1%, se ven lastradas por importantes factores de riesgo, tanto de origen internacional como doméstico. Entre los primeros, los principales se refieren a la evolución del comercio exterior, las vulnerabilidades de los países emergentes y las modalidades de la salida del Reino Unido de la Unión Europea. En el ámbito doméstico, la evolución de los tipos de interés de los bonos del Estado sigue siendo relevante. La orientación proteccionista de las políticas comerciales de Estados Unidos hacia China, con el que se lleva a cabo una compleja negociación, y la Unión Europea, ya golpeada el año pasado por la introducción de aranceles sobre el aluminio y el acero, podría empeorar. Otras incertidumbres surgen de la desaceleración en curso de la economía china, también relacionada con iniciativas destinadas a contener la deuda del sector privado, y de las difíciles condiciones políticas y económicas de importantes países emergentes. Una salida sin acuerdo del Reino Unido de la Unión Europea puede tener graves consecuencias, incluso si los efectos directos vinculados al comercio, graves para el Reino Unido, podrían limitarse para Italia y para todos los países de la Unión. Cualquier mal funcionamiento de los mercados financieros podría tener repercusiones significativas para todos los países involucrados; a este aspecto se está prestando
máxima atención.
En Italia, el Gobierno ha preparado, en colaboración con las autoridades de control, las medidas que se dictarán en caso de necesidad; prevén un régimen transitorio adecuado para garantizar la integridad y continuidad operativa de los mercados e intermediarios -tanto los británicos que operan en Italia como los italianos que operan en el Reino Unido-, así como intervenciones para proteger a los inversores y clientes. La Comisión Europea ya ha adoptado decisiones importantes y se están definiendo las condiciones que aseguran la continuidad de las transacciones financieras entre los intermediarios europeos y las contrapartes centrales británicas. La Junta Única de Resolución también anunció que adoptará un enfoque flexible, en los casos de no reconocimiento de valores emitidos en el Reino Unido, con el fin de cumplir con el requisito mínimo de fondos propios y pasivos elegibles para bail-in (Requisito mínimo para fondos propios y pasivos admisibles, MREL). Como han recordado reiteradamente las autoridades nacionales y europeas, los intermediarios deben, en cualquier caso, desempeñar un papel activo en la preparación de una posible salida sin acuerdo. Desde el máximo a mediados de noviembre, el diferencial de rendimiento entre los bonos del gobierno italiano a diez años y los bonos alemanes correspondientes ha disminuido en alrededor de 80 puntos básicos. Sin embargo, la prima de riesgo de los bonos del gobierno italiano, igual a 250 puntos básicos en promedio esta semana, sigue siendo alta; es aproximadamente el doble de los valores promedio de los primeros cuatro meses del año pasado.
La incertidumbre sobre la política fiscal no se ha disipado. Para 2019 se ha alcanzado el acuerdo con la Comisión, pero para 2020-21 quedan muchos aspectos por definir y, en especial, el futuro de las denominadas cláusulas de salvaguardia, cuyo importe se ha incrementado hasta el 1,2% de la producción en 2020 y 1,5 en 2021. Si se desactivaran sin prever medidas compensatorias, el déficit rondaría el 3% del PIB en ambos años. Para asegurar un apoyo efectivo a la actividad económica, la política presupuestaria debe preservar la confianza en el proceso de reequilibrio de las finanzas públicas y en la perspectiva de reducción de la relación deuda/producto. La cantidad de valores públicos a colocar en el mercado cada año sigue siendo elevada: casi 340 millones para la renovación de bonos con vencimiento solo en 2019, que suman los aproximadamente 50 previstos para cubrir el déficit. Las condiciones del mercado financiero siguen siendo tensas. En comparación con el pico de la primavera pasada, los precios de las acciones cayeron un 12 por ciento en la zona del euro y un 17 por ciento en Italia; durante el mismo período, los rendimientos de los bonos corporativos aumentaron 40 y 100 puntos básicos respectivamente (al 1,6 y 2,5 por ciento). La divergencia con el promedio de la zona del euro fue más marcada en el sector bancario, donde los índices bursátiles cayeron casi un 40 % en promedio, en comparación con una caída del 30 % en la zona del euro, y los rendimientos de los bonos casi se duplicaron, hasta el 2,4 %. frente a un incremento medio de 0,3 puntos porcentuales en el conjunto del área.
Los mayores costes de financiación en los que han incurrido los bancos se han transmitido hasta ahora a los tipos de interés de los préstamos en menor medida que en el pasado, gracias a la mayor capitalización de las entidades de crédito y a una recomposición de sus pasivos hacia instrumentos financieros menos expuestos a las variaciones de los tipos de interés interés del mercado. Señales de un endurecimiento moderado de las condiciones de acceso al crédito sin embargo, empiezan a surgir en las encuestas realizadas entre empresas. La semana pasada, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo expresó su preocupación por los mayores riesgos a la baja que rodean las perspectivas de la actividad manufacturera de la zona del euro y que podrían tener repercusiones en la inflación a medio plazo. La reducción del crecimiento de los precios al consumidor, al 1,4 por ciento en enero, refleja principalmente la desaceleración del componente energético, pero la inflación subyacente, igual al 1,1 por ciento, aún lucha por recuperarse. La transmisión del fortalecimiento de los salarios a los precios se ha visto frenada en los últimos meses por la debilidad de la actividad económica, que se ha reflejado en una disminución de los márgenes de beneficio empresarial. El Consejo seguirá persiguiendo el objetivo de la estabilidad de precios -definida como se conoce por una tasa de inflación cercana al 2 por ciento a medio plazo- con tenacidad y paciencia.
El mantenimiento de un importante estímulo monetario estará asegurado por el bajo nivel de los tipos oficiales, por la gran cantidad de valores en cartera de los bancos centrales y por la reinversión de capital cuando estos venzan, medida que se prolongará durante un periodo prolongado . En caso de que las condiciones macroeconómicas lo requieran, la Junta está dispuesta a utilizar todos los instrumentos a su alcance para asegurar, con la estabilidad de la demanda agregada, la progresiva reajuste de la inflación hacia el objetivo de estabilidad de precios. Para disfrutar plenamente de los beneficios derivados de las condiciones expansivas determinadas por la política monetaria, se necesita la contribución de reformas encaminadas a reducir las debilidades estructurales de nuestra economía, debilidades que acentúan las dificultades económicas. Es necesario avanzar decididamente en la creación de un entorno más favorable a la innovación ya la actividad empresarial, se debe fomentar la participación en el mercado laboral, elevar la calidad del capital humano, aumentar la eficiencia de los servicios públicos. Desde 1999, la tasa de crecimiento anual de la economía italiana ha sido de media un punto inferior a la de la zona del euro. En ausencia de resultados consistentes a nivel estructural, lo que son desaceleraciones de carácter económico a nivel internacional tienden a convertirse en estancamientos o caídas de la actividad productiva. El bienestar de las familias depende de numerosos factores, pero la capacidad de crecimiento de la economía es crucial. Las inversiones públicas, complementarias a las privadas, realizadas con rapidez y eficiencia en el marco de un progresivo reequilibrio de las cuentas del Estado pueden sustentarla.
Pero, sobre todo, las intervenciones encaminadas a fortalecer y modernizar la estructura productiva, haciéndola más dinámica y capaz de generar mayores oportunidades de empleo, deben seguir ocupando un lugar central en la acción de la política económica. Incluso si los resultados de nuevas intervenciones, como las de años anteriores, necesitarán tiempo para manifestarse completamente, su implementación podrá respaldar de inmediato la confianza de las empresas y los hogares y, de esta manera, su propensión a invertir y consumir.
Intermediación financiera
En Italia, la mejora de la calidad crediticia, que se viene produciendo desde mediados de 2015, continuó el año pasado. En el tercer trimestre, la tasa de morosidad cayó al 1,7%, en línea con los valores prevalecientes antes de la crisis financiera mundial; en el caso de los préstamos a empresas, la caída se frenó en los últimos meses del año con la ralentización económica. En los primeros nueve meses de 2018, también tras numerosas operaciones de enajenación, el importe de los préstamos dudosos se redujo de 259 a 216 129 millones de euros brutos de ajustes de valor, de 99 a XNUMX netos. El impacto en el total de préstamos disminuyó, sobre una base neta, del 6,1 al 4,8 por ciento; la tasa de cobertura aumentó en casi cuatro puntos porcentuales al 54 por ciento. Para grupos significativos, la caída de la morosidad neta, equivalente al 2018 por ciento de las colocaciones al cierre de septiembre de 4,5, es consistente con los planes acordados por los bancos con la Superintendencia.
Las solicitudes de aumentos de las tasas de provisiones pendientes, dirigidas a todos los bancos significativos de la zona del euro, tienen en cuenta las condiciones específicas de cada uno de ellos; entrará en funcionamiento a partir del próximo año, contemplan alcanzar una cobertura total en un período de tiempo que se extiende hasta 2026 para bancos con incidencias netas relativamente altas. Para los bancos menos importantes, la proporción de préstamos improductivos netos fue del 7,1 por ciento a fines de septiembre del año pasado. La incidencia superó el 10 por ciento para 50 de los 270 bancos cooperativos de crédito (BCC), que representaron aproximadamente la mitad de todos los préstamos deteriorados en la categoría; entre los aproximadamente 100 intermediarios distintos a los CCB, se observó una incidencia de más del 10 por ciento para 23 bancos, que representa un tercio de los préstamos dudosos del subfondo. Los planes de reducción elaborados por los principales bancos menos significativos en los últimos meses, basados en las directrices emitidas por el Banco de Italia a principios de 2018, ahora están siendo examinados por la Autoridad de Supervisión. Los proyectos de colaboración entre intermediarios y operadores especializados en la gestión de la morosidad también pueden representar una buena solución para los "probables impagos", relativos a empresas en crisis temporal. La rentabilidad mejoró el año pasado. En los primeros nueve meses, el rendimiento del capital, expresado sobre una base anual, aumentó para todos los bancos italianos al 6 por ciento, desde el 4 por ciento en el mismo período de 2017.
Sin embargo, la parte de los ingresos absorbida por los costos operativos, equivalente a un promedio del 65 por ciento, sigue siendo demasiado alta, especialmente para los bancos menos importantes (donde el nivel promedio es igual al 74 por ciento). En el período considerado, estos últimos registraron un incremento en los costos, frente a la reducción observada para los grupos significativos; la brecha fue grande en el componente vinculado a los gastos de personal. En relación a los activos ponderados por riesgo, el capital de mejor calidad (CET1) disminuyó en los nueve primeros meses de 2018 del 13,8 al 13,1 por ciento. La disminución reflejó las pérdidas de valor asociadas a las tensiones en el mercado de valores gubernamentales. El impacto fue mayor para los bancos menos significativos, que normalmente invierten una mayor proporción de activos en bonos del gobierno. Desde finales de 2017, cuando alcanzó un mínimo de 280 330 millones, la exposición de los bancos a valores públicos italianos ha crecido; a finales de noviembre pasado el valor de los títulos en cartera ascendía a 10 millones, algo menos del 400 por ciento del activo total; se mantiene por debajo del pico de 2015 millones de euros alcanzado a principios de XNUMX. Las compras, concentradas en mayo y junio, se produjeron en paralelo al aumento de las rentabilidades, en una fase de débil demanda de crédito. Las inversiones bancarias ayudan a estabilizar los precios de los títulos públicos en los momentos de mayor tensión y pueden permitir posteriores plusvalías en caso de recuperación de los precios; sin embargo, exponen a los intermediarios a los riesgos asociados con nuevas caídas de precios.
La participación de los títulos clasificados en cartera valuados a costo amortizado, cuyos cambios temporales de valor no afectan los activos, creció en promedio de 18 a 49 por ciento entre fines de 2017 y noviembre pasado; alcanzó el 61 por ciento para los bancos menos significativos. Este aumento ayuda a mitigar el impacto de las fluctuaciones en el valor de los bonos del gobierno. La disminución de la vida residual media de los valores clasificados en carteras designadas a valor razonable va en el mismo sentido, pasando de 4,2 a 3,6 años. La expansión de la actividad económica y las condiciones ordenadas en el mercado de deuda soberana favorecen, con el retorno de la confianza de los inversores, una disminución gradual en la cantidad de bonos del gobierno en los balances bancarios: así lo demuestra la importante reducción de exposiciones conseguida entre principios de 2015 y finales de 2017. La crisis financiera mundial, la de la deuda soberana y la doble recesión que las acompañó han provocado cambios significativos en la composición de los pasivos de bancos italianos. La financiación en el mercado cayó bruscamente; las primas de riesgo crecieron, tanto por factores propios del sector bancario como por la evolución de las condiciones de las finanzas públicas. Desde 2011, la disminución de la financiación interbancaria ha ido acompañada de un aumento significativo del recurso a la refinanciación del banco central.
En los últimos años, a través de las cuatro operaciones de financiación a largo plazo dirigidas realizadas entre junio de 2016 y marzo de 2017, el Eurosistema ha asignado aproximadamente 240 740 millones de euros a los bancos italianos del total de 2011 47 millones de euros destinados a los intermediarios de la zona del euro. Estas operaciones ayudaron a apoyar el desembolso de crédito a hogares y empresas ya reducir su costo. Las emisiones netas de bonos en los mercados internacionales, que utilizan principalmente los grandes bancos, han sido negativas en su conjunto, desde 11,5 hasta hoy, en 9,5 millones; la incidencia de los bonos sobre los depósitos totales disminuyó del 5 al XNUMX por ciento. Las dificultades para acceder a los mercados internacionales se han acentuado recientemente con el resurgimiento de las tensiones en el mercado de bonos del Estado. El rendimiento que buscan los inversores en los bonos bancarios senior no garantizados a XNUMX años actualmente es un punto porcentual superior al exigido a los principales bancos franceses y alemanes. El apoyo del Eurosistema a la liquidez de los bancos se mantendrá mientras la situación financiera del área lo requiera. No obstante, el restablecimiento de las condiciones de normal acceso a los mercados mayoristas es necesario para el adecuado funcionamiento de la actividad de intermediación; también ayudará a contener los costes que tendrán que soportar los bancos medianos y grandes para constituir el "colchón" de pasivos capaces de absorber pérdidas previsto por las nuevas reglas europeas para la gestión de crisis. Durante este año, el Comité Único de Resolución establecerá un objetivo vinculante de MREL para la mayoría de los principales grupos bancarios italianos, previendo, en su caso, un período transitorio adecuado para alcanzarlo.
En la discusión que desembocó, a finales del año pasado, en el acuerdo sobre el denominado "paquete bancario" (que prevé la actualización de la normativa sobre requisitos prudenciales y revisa los criterios para la fijación del MREL) insistimos reiteradamente en la necesidad de conciliar la necesidad de asegurar volúmenes adecuados de pasivos utilizables en caso de resolución con la de asegurar que su emisión se produzca de forma gradual y ordenada, evitando repercusiones en la financiación de la economía. La posibilidad de acceder al procedimiento de resolución, aún con las dificultades concretas de implementar el bail-in, sin embargo, solo está previsto para bancos – de mayores dimensiones – para los que exista un interés público que justifique el recurso a los recursos del Fondo Único de Resolución. En caso de crisis que involucre a los pequeños intermediarios, un proceso de liquidación ordenada sólo puede darse en correspondencia con una intervención rápida y generalizada de un intermediario interesado en adquirir activos y pasivos. En ausencia de tal intervención, no habría alternativa al procedimiento de liquidación ordinaria (o "atomista"). La operación de este procedimiento, además de destruir valor, puede comprometer la continuidad del suministro de servicios esenciales a nivel local, con posibles fenómenos de contagio de mayor alcance. Creo que es necesario volver a reflexionar sobre el escenario europeo, también a partir de la experiencia de la FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) estadounidense, sobre las instituciones y medidas que pretenden hacer salir del mercado a los pequeños intermediarios como menos traumático y menos costoso posible.
Para los bancos italianos, continuar en el camino de fortalecer sus balances y recuperar niveles adecuados de eficiencia y rentabilidad sigue siendo una condición necesaria para enfrentar los desafíos que caracterizan al sector financiero a nivel global. Se requieren más recursos para hacer frente a los costes de un cumplimiento cuyo alcance se ha ampliado significativamente en los últimos años y sobre cuyo marco normativo es necesario seguir trabajando para aumentar su proporcionalidad. Se necesitan inversiones para aprovechar las tecnologías digitales con el fin de mejorar la oferta de servicios a los clientes. Apoyar el crecimiento y hacer más eficiente la asignación de recursos necesitamos un sistema financiero más complejo. Los bancos solos no pueden satisfacer las necesidades financieras de las empresas innovadoras y activas internacionalmente. A pesar de los progresos realizados en los últimos años, el papel del mercado de capitales es aún demasiado limitado, incluso en comparación con las otras grandes economías de Europa continental. Deben continuar las políticas de apoyo al desarrollo de fuentes no bancarias de financiamiento empresarial. Los bancos pueden acompañar y beneficiarse de estos desarrollos ampliando e innovando la gama de servicios ofrecidos. El desafío más importante, en perspectiva, es el de la tecnología que reduce drásticamente los costos de transmisión, procesamiento y archivo de la información y empuja hacia nuevas formas de intermediación de las transacciones financieras.
Cadenas enteras dentro de la industria financiera, desde los servicios de pago hasta la provisión de crédito, desde el comercio de valores hasta la gestión de riesgos, ya se ven significativamente afectadas en algunos países por la digitalización y el rápido crecimiento de la participación de mercado de las entidades no bancarias (FinTech). Otras presiones competitivas provendrán de empresas globales, en la frontera de la innovación tecnológica (incluidas las llamadas "Big Tech"), que pueden explotar su presencia en mercados muy grandes. Las autoridades deben garantizar que los nuevos intermediarios estén adecuadamente supervisados, teniendo en cuenta su potencial y los riesgos asociados con su negocio. En particular, deben estimular tanto a las empresas FinTech como a los bancos para que presten la debida atención a las posibles consecuencias negativas de los ciberataques en un sistema ahora inmerso en la tecnología digital. Estamos comprometidos, junto con otras autoridades e intermediarios, en un esfuerzo por mantener la seguridad informática del sector financiero. También hemos adaptado la organización de la función de Supervisión con la creación de estructuras dedicadas al análisis de iniciativas FinTech, con el objetivo de anticiparnos a la evolución del mercado y actualizar los métodos y herramientas de intervención.
Las perspectivas para la economía italiana son hoy menos favorables que hace un año. Están lastrados por riesgos a la baja que en parte se originan en el exterior, pero que siguen reflejando significativamente las propias debilidades de Italia, sobre todo la incertidumbre sobre el crecimiento, así como la orientación de la política fiscal y la recuperación de un camino creíble para reducir la carga de deuda pública sobre la economía. Una prima alta por riesgo soberano exacerba el desequilibrio fiscal, pone en peligro la capacidad de la política fiscal para apoyar la economía, comprime los recursos disponibles para la inversión en infraestructura. La disminución del valor de los títulos públicos afecta negativamente el ahorro acumulado de los hogares y provoca pérdidas en la cuenta de capital de los inversionistas institucionales, como las compañías de seguros y fondos de pensiones, y de los bancos, afectando sus condiciones de financiamiento en los mercados; se resiente la capacidad de los intermediarios para otorgar crédito al sector privado y, de esta manera, apoyar la actividad productiva. El desencadenamiento de este círculo vicioso se ve frenado por la duración media relativamente alta de la deuda pública, por las condiciones expansivas de la política monetaria, por los niveles de capitalización de las entidades de crédito. Son factores favorables que, sin embargo, pueden resultar insuficientes ante movimientos repentinos de los mercados financieros, riesgo que ya hemos experimentado en el pasado.
Este riesgo debe evitarse manteniendo una estrecha atención al equilibrio de las finanzas públicas -a corto y largo plazo- e implementando con decisión un plan integral de reformas encaminadas a preservar la confianza de los ahorradores y recuperar la de los inversores. El fin último, a alcanzar con continuidad y determinación, sólo puede ser el de un retorno estable a la senda del desarrollo económico y social.
