La situación en mercado de bonos del gobierno se caracteriza por unainestabilidad inquietante. La propagación de países como Italia y España no son sostenibles ya que lastran significativamente las previsiones presupuestarias y sobre todo hacen muy difícil la consecución de los objetivos de déficit. Francia no se encuentra en esta difícil situación, o más bien la afronta en menor medida. Pero este contexto revela que los operadores del mercado y los inversores siempre están esperando una solución tangible a la crisis actual. Uno tiene la sensación de que sólo puede salir de ella a través de un verdadera regulación europea que establece la vuelta a los niveles de diferencial "normales" (menos de 80 puntos básicos), de lo contrario los escenarios serían catastróficos.
El hecho de que incluso la deuda francesa haya sido atacada (diferencial de 168 años de 480 pb) subraya el desánimo de los inversores. Si bien las agencias de calificación esperan una rebaja de Francia ya que no tiene fundamentales a la par de los otros países triple A, su situación no es comparable con la de sus vecinos del sur de Europa (spreads italiano y español en XNUMXpb). El paradoja radica en que los mercados esperan que Europa encuentre una solución, pero no hacen más que debilitarla con el exceso de poder alemán. ¡Es una prueba de que la coherencia de los mercados a menudo es solo teórica!
En estos momentos, es interesante analizar los flujos financieros que explican esta situación. ¿Cuáles son los vendedores de deuda europeos, y en particular los franceses, que han provocado una brecha tan grande en los diferenciales? En el momento de desaceleración de la economía actual, yo compradores naturales y recurrentes, es decir, los fondos de seguros de vida y los bancos nacionales, han desaparecido algo. Los flujos de los primeros se están secando debido al bajo nivel de las tasas nominales, mientras que los segundos están cada vez menos expuestos en todas partes.
La anomalía de esta crisis radica precisamente en que el mecanismo habitual para salir de la crisis ha fallado, que establece que la deuda pública está respaldada por bancos.
entonces quedan inversores extranjeros, y tampoco parecen haberse aclarado desde este punto de vista. Mientras las autoridades europeas buscan apoyo en Asia, la Japón fue durante este período cuando aligeró su cartera europea. El reciente estudio de Fitch sobre bancos americanos señaló su exposición excesiva a Europa, especialmente a Francia. Por lo tanto, podemos apostar a que continuarán con el desmantelamiento. Un poco a la manera alemana, cuando los bancos alemanes habían liquidado la deuda griega justo antes del estallido de la crisis griega, o cómo los propios bancos franceses se deshicieron de los miles de millones de valores italianos y españoles.
¿No es que los bancos alemanes están tratando de influir en la cartera francesa? Hoy, todos los actores económicos están tratando de llevar la lechada a su propio molino. Pero si seguimos así, la situación solo empeorará y todos saldremos perdiendo. Por eso, las autoridades francesas han vuelto a proponer a Berlín utilizar el BCE para frenar la actual degradación. Hasta ahora, Alemania ha respondido con un rotundo no. ¿Cuánto tendrán que subir los diferenciales (200? 300?) para que los alemanes sean más receptivos? Un poco más de esfuerzo y tendremos una gobernanza europea fluida y eficaz.
Traducido del francés por Giuseppe Baselice
