Indicadores reales
"Vienen, vienen, de vez en cuando se detienen". El nubes «negras como cuervos» se están reuniendo de nuevo en el cielo bajo deeconomia global. Bajo para el “estancamiento secular“arrastrándose y por el cisnes negros que se suceden, hasta el punto de que casi parece que los blancos se han convertido ahora en la excepción. Y de hecho, en la canción De André añade que las nubes negras "parecen mirarte con mal de ojo".
El último cisne desfavorable en color es el despertar de Volcán siempre activo de la guerra judío-palestina., con una violencia equivalente al horror espantoso de los métodos de exterminio, en ambos frentes. Cual consecuencias tendrá en la economía global, es prematuro predecirlo, dependiendo del destino del nuevo episodio de una serie que dura tanto que, si hubiera sido en televisión, habría tenido un éxito global. Ciertamente no empuja a los consumidores a gastar ni a las empresas a ampliar su capacidad inyectando más dosis que esa. toxina para las expectativas lo que se llama incertidumbre.
Sin embargo, antes del XNUMX y XNUMX de octubre la economía mundial se deslizaba hacia estancamiento económico. Aunque sea irregular.
El componente producción de la encuesta PMI se posicionó en septiembre en "un progreso lento, casi estancado", mientras que los pedidos ya han cruzado el umbral de contracción. Órdenes=producción futura.
Desglosado por zona, el panorama no es nada uniforme. La brecha en la dinámica es mayor en la industria manufacturera, con el China en expansión moderada y elZona Euro en una profunda recesión, y Estados Unidos de America estancado. mientras en el terciario el deslizamiento hacia el retraso del crecimiento es tan unísono que parece sincronizado. Lo cual es sal para la herida del empeoramiento, porque la debilidad de uno exige la debilidad del otro, en un abrazo entre cojos que cuando se suman no resultan buenos.
En este panorama de Spoon River Anthology il mercado de trabajo constituye un punto brillante. ¿Se trata simplemente de un ingenioso juego de Caravaggio? ¿O una red de seguridad sobre la cual las economías puedan recuperarse? Habitualmente, el empleo que aumenta en un contexto de fuerte desaceleración cíclica es como la luz que proviene de estrellas muertas. Los datos dicen que el empleo sigue aumentando. En el Estados Unidos de America con una fuerza sorprendente: elaumento de nuevos puestos se ha acelerado hasta superar el 2% anualizado en los últimos tres meses, tras viajar desde junio hasta el 1,5% (perdón si es bajo). Lo que es aún más extraordinario es que el numero de vacantes (es decir, la necesidad de que las empresas contraten) es muy alta, una señal de que se crearán muchos más puestos de trabajo. Y esto apoya deseo y capacidad de gasto de las familias: el aumento de los salarios reales "garantiza" combustible para aumentar el consumo, que es la columna vertebral de la economía estadounidense, pero su perfil se ha aplanado.
En EuropaComo ya se lamentó en Lancettes anteriores, las estadísticas sobre el mercado laboral son muy incompletas. A nivel de área, existe la desempleo pero se sabe poco sobre la ocupación. Sin embargo, incluso el porcentaje de desempleados, al minimo y vuelve a caer, indica fortaleza de la demanda y escasez de oferta de trabajadores. La diferencia con Estados Unidos, en términos de repercusiones sobre la situación económica futura, es que laerosión de los salarios reales debido al estallido inflacionario fue mayor en la UE+Reino Unido, por lo que este último en EE.UU. disminuyó menos: 3,3 puntos porcentuales menos (-3,6% versus -6,9%) entre el último trimestre de 2020 y el segundo trimestre de 2023. Y esto repercute en el perspectivas diferentes del crecimiento del consumo a ambos lados del Atlántico.
En Italia el empleo está en máximos históricos y respecto al último trimestre de 2019, prepandemia, se ha producido un aumento de más de medio millón (+2,3%). Sin embargo, la actividad económica se está desacelerando y una comparación con otros países de la zona del euro muestra que le está yendo menos mal que a Francia en el sector terciario y a Alemania en el sector manufacturero. Pero es precisamente uno carrera para ver quién retrocede menos, en lugar de quién avanza más. Las previsiones del FMI dan por el PIB italiano un +0,7% en 2023 y 2024, es decir, el retorno al crecimiento desde codigo de AREA. Implementar el PNRR es el único salvavidas y quién sabe si la centralización del poder de decisión por parte del Gobierno Meloni será una ayuda o un obstáculo: la máquina administrativa pública no es una organización corporativa eficiente, porque no sólo debe proteger los intereses de los dueños de turno.
inflación
El camino de caída de la inflación Se asemeja a una subida a una montaña: la parte fácil es la más alejada de la cima, y la parte empinada se vuelve más pronunciada en los últimos metros, más difíciles. Todo buen escalador sabe que distraerse desde el punto cercano a la victoria puede ser fatal.
La bajada de la temperatura de precios para el consumidor hasta ahora ha sido rápido y aparentemente indoloro gracias a la disminución de precios de muchas materias primas, especialmente enérgico, y de desatar nudos cadenas de valor globales.
Pero estos efectos beneficiosos han quedado atrás. Y, de hecho, hay signos esporádicos, pero no muy tranquilizadores, de nuevas tensiones en el frente del gas y del petróleo, de las políticas del cártel OPEP+, por un lado, y de los consumidores que aspiran a ser más "verdes". Lo que le hace preferir que el gas llegue desde todas partes. Así pues, basta una huelga en una empresa minera australiana para que la factura europea vuelva a subir. El tiene razón isabel schnabel, la única mujer seria y altamente capacitada en el Consejo del BCE, que es mejor no contar con el hecho de que no habrá otros shocks de oferta.
Sobre todo está ahí una entrada que no podría ser más primaria, hecho de carne y hueso, de inteligencia y pasión, sin el cual nada se puede hacer, y que está decidido a aprovechar las condiciones actuales del mercado que le son tan favorables, también a recuperar algo de poder adquisitivo y restablecer un poco el equilibrio distributivo.
Si señor, hablemos de Su Majestad. trabajar. Cuyo costo por hora viaja, a ambos lados del Atlántico, a tasas que son completamente incompatibles con el retorno de la inflación a ese 2% que se identifica con la estabilidad monetaria. No tiene sentido en este momento debatir si este objetivo es estúpido o simplemente está mal calculado: está en juego la credibilidad de la construcción institucional que todos hemos aplaudido como origen de la gran moderación, es decir, el crecimiento económico en medio de precios moderadamente crecientes. . Construcción basada en la credibilidad de los bancos centrales.
El crecimiento de los costes laborales explica por qué ahora es más difícil conquistar Nuevos avances en la desinflación.. Como puede verse claramente en la economía estadounidense, donde los precios al consumo sorprendentemente volvieron a acelerarse hacia finales del verano. Pero lo mismo ocurrirá en Europa.
Normalmente, en este punto, la senda de desinflación implica la siguiente secuencia: la subida de tipos provoca un debilitamiento de la demanda, las empresas intentan reactivarla con descuentos, los márgenes de beneficio se reducen y se empiezan a recortar puestos de trabajo, hasta que el coste de estos últimos se calma.
El proceso aquí simplificado y expuesto como el cuerpo. Lección de anatomía del doctor Nicolaes Tulp (la obra maestra de Rembrandt) pero sin ignorar la sufrimiento y dificultades que esto conlleva. Y así como Tulp muestra a sus colegas el haz de tendones extraídos del brazo del cadáver, aquí les indicamos un pasaje que a muchos se les escapa: el reducción de márgenes de beneficio. Que es exactamente lo que está sucediendo ahora y que es el precursor de los recortes de empleo. De hecho, tanto en el sector manufacturero como en el terciario, los precios de los insumos continúan aumentando muy rápidamente, mientras que los precios de los productos se mantienen a raya por el deseo de las empresas de estimular las ventas. Y la brecha en la dinámica entre los primeros y los segundos se ha ido ampliando desde julio.
Otra advertencia: el resumen descriptivo no debe engañar. El proceso es largo y pueden pasar algunos meses, si no trimestres, antes de que los costos laborales se enfríen. Especialmente en las condiciones actuales de exceso de demanda de trabajadores y escasez de oferta de los mismos. Y exigir salarios más altos que compensen la reducción del poder adquisitivo sufrido en los sueldos por el pasado aumento de los precios al consumo, mientras hasta ahora las empresas han protegido bien sus márgenes gracias a la fuerte demanda pospandemia.
El debate, aparentemente sólo político, sobre la salario minimo en italia. La resistencia de las empresas a su introducción es comprensible: se eleva el listón de la negociación. Se entiende menos desde un punto de vista diferente pero más estratégico: como Italia es el único país europeo sin salario mínimo (y no se diga que es el mínimo contractual, porque en todas partes se negocia), esta ausencia contribuye a la sensación de menor protección para los trabajadores, un sentimiento muy extendido entre los trabajadores jóvenes, que de hecho emigran buscando mejores condiciones de vida y de trabajo. Es extraño que una persona experimentada e inteligente como el Presidente del CNEL no ha comprendido este aspecto de vital importancia para el destino del crecimiento económico italiano.
Tasas y monedas
La guerra en israel también afectó a los mercados, pero las reacciones pavlovianas (petróleo y tipos suben, luego petróleo y tipos bajan) duraron poco. Sin embargo, los peligros todavía están a la vuelta de la esquina y esa guerra todavía puede causar daño a los mercados (sin mencionar vidas humanas). Sin embargo, entre aumentos y retrocesos, La tendencia subyacente del coste del dinero está aumentando, pero no en todo el mundo.. Si en América y Europa estamos cerca de los picos del aumento, Japón todavía tiene margen para aumentar, mientras que en otros países -como China, Brasil y Chile- el descenso ha comenzado. Pero el hecho de que a ambos lados del Atlántico hemos alcanzado - o casi - el pico de los tipos clave, eso no significa que luego comenzaremos a descender desde el pico. Es posible que hayamos llegado a la meseta., y luego permanecer allí durante bastante tiempo. Esto es lo que muchos esperan, recitando el nuevo consenso de la 'tasas altas y a largo plazo'.
Hay tres razones que explican las posibles permanecer en la meseta. En un lado, inflación, incluso si está cayendo, no se rinde, y los precios de la energía, en este mundo agitado, podrían reavivarlo, aconsejando a los bancos centrales que no abandonen la batalla y ensanchen prematuramente las mallas de la política monetaria. Por otro lado, La economía, al menos en Estados Unidos, no muestra signos de desaceleración. y resiste el aumento de las tasas, dando a la Reserva Federal otra "excusa" para mantener las tasas altas. La tercera razón, que se refiere a los tipos a largo plazo, es sencilla: según la teoría y el sentido común, un tipo de interés a largo plazo no es más que un tipo de interés a corto plazo que se repite en el tiempo. si entonces Fed e BCE Dicen que los tipos a corto plazo –sobre los que ejercen control directo– se mantendrán donde están, mientras que los tipos a largo plazo también subirán hasta ese nivel. Allá curva de rendimiento por lo tanto, hasta ahora invertida (con tipos a dos años superiores a los tipos a diez años) tiende a normalizarse (ver gráfico, para EE.UU.). Luego hay una cuarta razón, que concierne a Estados Unidos. Como escribimos en "Lancette" del mes pasado, yo deficit publico son – diría la Comisión de la UE – 'excesivo', y extenderse hacia el futuro hasta donde alcanza la vista; mientras que la la deuda pública, que este año supera el 120% del PIB, será superior al italiano en 2028, según estimaciones del FMI.
Ci sono anche Razones que generan dudas sobre la permanencia en la meseta. ¿Y acercar el ansiado momento del descenso al valle? Sí, y hay al menos dos. Primero, inflación podría caer más rápido de lo esperado. Segundo, La economía todavía tiene que descontar los efectos de las restricciones monetarias pasadas.. Estos efectos se dividen, como la Galia, en tres partes: la restricción de crédito, que empieza a hacer mella, especialmente para las PYME americanas (y las quiebras, que repercuten, en un círculo vicioso que conduce a otras restricciones, sobre las deudas incobrables de los bancos); la devastación que las altas tasas han causado mercados de bonos, con conseguente efecto riqueza negativo; la préstamos comerciales que, a medida que caduquen, deberán ser renovado a tasas más altas; y, como subcategoría, la falta de posibilidades para refinanciar hipotecas (i refinanciación están en sus niveles más bajos en veinte años). En resumen, la estabilidad actual de la economía - evidente al menos en Estados Unidos - podría revelar fracturas repentinas, como para recomendar un descenso desde la meseta.
Por lo que preocupa Italia, los reflejos pavlovianos mencionados anteriormente condujeron a ampliar el diferencial hacia 200, lo que desencadenó temores ignorantes de una crisis como la de 2011. Pero la situación actual es muy diferente, y Las finanzas públicas italianas merecen la cuota 200 si y sólo si, incapaces de utilizar bien el PNRR, nos condenamos a esa antesala del lento crecimiento de la insostenibilidad de la deuda pública.
Entonces, ¿qué pasará con las tasas en Estados Unidos y Europa? Dado la acumulación de riesgos geopolíticos, se podría aventurar que los "tipos altos y largos" no durarán mucho. Pero, cuando están involucradas variables extraeconómicas, cualquier pronóstico puede fallar.
Il dólar, que ya contaba con la ventaja de un diferencial de tipos y un diferencial de crecimiento, también se benefició de la aversión al riesgo que potencia su papel como activo refugio (y lo mismo ocurrió con su).
I los mercados de valores, a partir de julio, parecen haber disminuido y probablemente aún no se han incorporado ambos yo riesgos económicos (desaceleración, tasas y márgenes) que aquellos político (para EE.UU., la saga del Congreso y el límite de la deuda) e geopolítico (guerra en Ucrania, guerra en Israel, tensiones China-Estados Unidos-Taiwán…). Si fuéramos gestores de fondos de inversión cambiaríamos el 60-40 (60 en acciones, 40 en bonos) por 40-60.
