Snam se hunde en Bolsa (-12,02% a las 12,07) y Terna lo persigue (-6,32% a la misma hora). ¿Qué causó el terremoto? Lo que preocupa a los analistas no es tanto el hecho de que la empresa dirigida por Carlo Malacarne registró una disminución del 6,2% en el gas transportado en los primeros nueve meses, que es el negocio principal de Snam. La caída a 47 mil millones de metros cúbicos en los primeros 9 meses sugiere un resultado anual de alrededor de 65 mil millones de metros cúbicos, muy lejos de los 80 mil millones anteriores a la crisis. Evidentemente ya se había tenido en cuenta la contracción del consumo y, sobre todo, la compañía tiene garantizado en todo caso un Ebit de 1,5 millones (+0,8%) y un beneficio neto de 863 millones (+28%). El pasado viernes, el propio Malacarne subrayó la actuación “pese a la persistencia de la desfavorable situación económica y las menores cantidades de gas introducidas en la red. Seguimos invirtiendo con el objetivo de fortalecer las infraestructuras de gas italianas y promover una integración cada vez mayor de las redes europeas”.
Por otro lado, las ventas fueron disparadas por la decisión de la Autoridad de Energía de revisar la remuneración de la actividad de almacenamiento (afecta el EBIT de Snam en un 15%) a partir del próximo año térmico, es decir, después de marzo de 2015. La Autoridad ha fijado la retribución del capital invertido (el WACC, a partir del cual se calcula la rentabilidad de las empresas sujetas a negocios regulados) en un 6% para el futuro año térmico frente al 6,7% actual que en todo caso estará garantizado, como se dijo , hasta el 15 de marzo. No solo eso, sino que la Autoridad ha previsto la revisión de la WACC con una actualización en “referencia al valor de la tasa libre de riesgo.
Esta revisión -precisa una nota de la Autoridad- se realizará en el año 2015, a partir de la determinación de los ingresos del año 2016, para facilitar el alineamiento con el parámetro análogo para 2016 que se fijará para los demás servicios regulados (tanto en los sectores de la electricidad y el gas). Entonces, la revisión del regulador es en realidad más amplia de lo que parece hoy y también afectará la transmisión de gas y electricidad y asume que las empresas actualmente están obteniendo márgenes significativos en las actividades reguladas (+10% de la ganancia operativa a 263 millones en 9 meses, para el almacenamiento de gas de Snam) . Esto explica el impacto en las acciones de Terna.
Para alejarse del lenguaje técnico-burocrático, según el análisis de algunos brokers informado por Reuters, el regulador "ha establecido que el parámetro de retribución se mantendrá fijo durante tres años tras un primer año de variabilidad y quiere aprovechar las bajas rentabilidades actuales". del bono lo antes posible y durante el mayor tiempo posible”, vinculando la retribución al tipo de referencia a 2,35 años. La sorpresa negativa, según las mismas fuentes, está representada por la ausencia de ajustes periódicos vinculados a la inflación supuesta. En la práctica, suponiendo que el rendimiento del índice de referencia italiano a diez años se mantenga en los niveles actuales (2016 %), de 2018 a 4,6, el rendimiento del almacenamiento caería al 6 % desde el XNUMX % real, bruto de impuestos, el próximo año.
En un informe dedicado a las utilities italianas, Crédit Suisse amplía el debate y argumenta que la decisión sobre las tarifas de almacenamiento de gas tendrá un impacto negativo para todo el sector. Para Snam, por su parte, se traduce en el riesgo de un recorte "significativo" de los ingresos a partir de 2016. Crédit Suisse subraya que "el supuesto utilizado por el regulador (inflación al 1,5%) está en línea con el objetivo de mediano plazo del gobierno, pero significativamente más altos que los niveles actuales”.
En una nota de Mediobanca, se hace hincapié en que la retribución fija del 6% está garantizada solo por un año, 2015, y que el supuesto de inflación del 1,5% "no parece reconocer el vínculo evidente entre tipos de interés bajos y baja inflación”.
