EN EL CASO IMPROBABLE
¿Qué legitimidad puede tener un escenario positivo? En cada despegue, la tripulación de vuelo de Alitalia nos informa de qué hacer en caso de accidente. En el improbable caso, una voz grabada nos dice tanto en italiano como en inglés, haz esto y aquello. La voz es tranquila y la elección del adjetivo "improbable" está diseñada para tranquilizar aún más a los pasajeros y establecer una conversación racional con ellos. Somos un portaaviones serio, es el mensaje implícito, mantenemos bien nuestro avión y entrenamos bien a nuestros pilotos pero, como dijo una vez el secretario de Defensa de EE. UU. Rumsfeld, "pasan cosas malas" (el original en inglés es más colorido) y solo podemos intentar para limitar el daño.
La selección natural nos ha acostumbrado a prestar siempre mucha atención a los peligros y trampas que nos rodean. Por improbables que sean, los acontecimientos desagradables tienen una tenacidad propia. Nos dejan ganar una vez, diez, mil veces, pero al final ganan en números grandes. Por eso llevamos paraguas en las maletas aunque no llueva y compramos pólizas de seguro de todo lo que es asegurable. Por eso, el principio de precaución nos hace acudir al médico incluso ante la presencia de un síntoma probablemente trivial. Sin embargo, persiste una clara asimetría. Si bien tenemos planes de contingencia para eventualidades negativas, tal vez solo imprecisas (como pijamas para llevar en caso de una hospitalización repentina), no tenemos un plan de contingencia en caso de una gran ganancia en la lotería o una emergencia repentina. herencia de un tío de América que ni siquiera sabíamos que teníamos. Sucesos improbables siempre que quieras, pero no imposibles. Los mercados, al ser alcistas por construcción (no compro una acción si creo que está bajando), dedican su tiempo a preguntarse sobre toda esa estrategia semanal de Equinix NY4. Todas las transacciones en la bolsa de valores estadounidense pasan por este centro de datos. Foto Payne para Bloomberg Markets.
EN EL CASO IMPROBABLE, eso podría salir mal. El futuro se les presenta como un vía crucis de trampas y obstáculos a superar. En 2016, por ejemplo, pasamos las primeras semanas preocupándonos por todo y su contrario. Hasta ahora no ha pasado nada, absolutamente nada de lo que nos ha preocupado, pero eso no impide que sigamos teniendo miedo. China, Japón, Grecia, Brexit, España sin gobierno, bancos italianos, elecciones estadounidenses, ganancias inciertas, crecimiento anémico, caída de ventas de automóviles, escasa inversión, productividad cero, no faltan. Gilles Deleuze decía que los hombres son máquinas deseantes. Los mercados, por su parte, podrían describirse como máquinas programadas para preocuparse. La última vez que intentaron organizarse para un cambio estructural positivo fue en 1999-2000. Terminó mal, como sabemos, y desde entonces, durante 15 años, no hemos vuelto a intentarlo. Incluso el rally de la última década terminó sin euforia.
El repunte iniciado en 2009, por su parte, ha estado constantemente acompañado de escepticismo, miedo a la recaída, miedo a la inflación ya la deflación. Sin embargo, ahora que Wall Street está a un paso de los máximos, es razonable preguntarse si un escenario virtuoso, capaz de llevar los mercados bursátiles a niveles aún más altos, podría tener su legitimidad. Para responder, intentemos dibujarlo. Comencemos con China. Su problema más grave es el exceso de capacidad en la minería y la metalurgia. Producen a pérdida, pero emplean a 25 millones de personas. Absorben recursos que podrían destinarse a inversiones y consumos más productivos y, por lo tanto, bloquean cualquier proceso de reforma serio.
La buena noticia, informada por Goldman Sachs en una nota reciente, es que los planes de cierre del exceso de capacidad, aunque incluso más agresivos de lo que se pensaba, están prácticamente aprobados también a nivel local y comenzarán pronto. Irónicamente, la reforma se ha visto acelerada por las medidas proteccionistas adoptadas recientemente por Estados Unidos en la industria siderúrgica. China ya no podrá exportar por debajo del costo y necesariamente tendrá que acelerar la reconversión de su economía. Segundo capítulo, Estados Unidos. Los datos del día, las prestaciones por desempleo en niveles bajos y los precios al consumidor por debajo de las previsiones son datos tranquilizadores, pero aún más significativo es que el mercado de valores dio la bienvenida a la inflación por debajo de lo estimado. Recordemos que venimos de un año largo en el que los mercados han expresado su preocupación por la inflación demasiado baja. Considerar ahora positiva una inflación inferior a la esperada es una señal de vuelta a la normalidad, el final, al menos en América, del periodo extraordinario 2009-2016. Equinix NY4. Foto Payne para Bloomberg Markets.
3 EN EL CASO IMPROBABLE Con la inflación estabilizada en 2 por ciento y con una expansión de la fuerza laboral suficiente para evitar la inflación salarial incluso con 200 trabajadores adicionales por mes, la Fed podría normalizar lentamente las tasas reales con un modesto aumento en las nominales. En ese momento, el crecimiento también podría permanecer cerca del 2 por ciento durante mucho tiempo. Los beneficios empresariales, por su parte, tras el revés de los últimos tres trimestres, podrían volver a crecer en 2017. En cuanto a los múltiplos, su expansión estructural no sería imposible si los mercados, como decía Warren Buffett, se convencieran de que los tipos no supere cierto nivel durante muchos años. Al venir a Europa, obviamente se trata de superar el obstáculo del Brexit. En todo caso, llegaremos al referéndum resolviendo, o al menos comenzando a resolver, la cuestión griega y la de los bancos italianos.
Cerrar rápidamente Grecia e Italia es fundamental para afrontar con mayor solidez estructural un posible éxito de los Out. En caso de victoria del Ins (todavía dada como probable por la mayoría de las encuestas) las bolsas y créditos europeos tendrán una buen argumento para cerrar casi por completo, de aquí a final de año, la divergencia de rendimiento que se abrió con el América hace un año. La estabilización de los mercados emergentes, tan importante para nuestras exportaciones, también podría ayudar a las bolsas de valores europeas. Lo que se ha dicho hasta ahora no es, fíjate, nuestro escenario de referencia, que es constructivo pero decididamente más cauteloso. Lo que queremos decir es que asumir un escenario sorprendentemente positivo, incluso suponiendo incluso un 20 por ciento de posibilidades, vuelve a tener legitimidad intelectual después de un año en el que incluso el pensamiento moderadamente positivo fue a veces reputacional. A los administradores de cartera no les hará daño tener en cuenta este escenario también.
A fuerza de pensar en la hipótesis de un Reino Unido en guerra con Europa, de gigantescos rescates en Italia y en el continente y de próximas recesiones, de hecho podríamos perder de vista la idea de Otra imagen de Equinix NY4. El centro de datos de Facebook. Lulea, Suecia, Círculo Polar Ártico.
4 EN EL CASO IMPROBABLE una solución positiva, si no perfecta, a algunos de los grandes problemas que nos aquejan. Claro, el ciclo tiene siete años y es posible que desee vender todo y esperar a que regrese la próxima recesión. Sin embargo, en el caso no tan improbable de que el crecimiento continuara durante otros dos o tres años, sería una pena dejar el valor tácito sobre la mesa que, si no en los índices, sí está presente globalmente en algunos sectores, desde bancos a cíclicos.
