El año pasado la economía fue la protagonista absoluta en los mercados. Las estimaciones de los economistas a principios de año fueron claramente superadas, lo que rara vez sucede. El caso de Italia es emblemático, a principios de año las estimaciones medias de los economistas pronosticaban un crecimiento inferior al 1% mientras que ahora ha llegado al 1,5%.
Además, el crecimiento económico ha demostrado estar muy sincronizado en todas las áreas principales y, para los inversores del mercado de valores, esta es una señal muy positiva porque implica un bajo riesgo de recesión a corto plazo; por ejemplo, si un shock en el consumo en el La Eurozona en un contexto de buen crecimiento global probablemente ayudaría al comercio exterior a evitar caer en recesión.
Estas tendencias tan positivas, junto con las políticas expansivas de los bancos centrales, han permitido que el mercado de valores sea inmune a numerosos eventos políticos potencialmente delicados, desde Estados Unidos hasta Corea del Norte, desde España hasta Holanda y Alemania.
Para 2018, los economistas esperan un crecimiento del 3,8 % a nivel mundial, un nivel similar al del año pasado. Las contribuciones al crecimiento mundial serán marginalmente diferentes a las del año pasado, ya que Estados Unidos se beneficiará de la reforma fiscal de Trump, mientras que se espera que la eurozona se desacelere debido a la fortaleza del euro. Es muy probable que China siga siendo el principal motor de crecimiento de la economía mundial, contribuyendo con poco menos de una cuarta parte. El crecimiento de China no está exento de riesgos dado el rápido aumento de la deuda de las empresas controladas por el estado, pero es poco probable que se produzca un colapso a corto plazo con la economía propulsándose a un crecimiento superior al 6%.
Lo anterior resume las previsiones a corto plazo, pero lo más importante para las empresas, la sociedad y los estados es que estamos en medio de una verdadera revolución tecnológica que comenzó a principios de siglo. La robótica se está volviendo cada vez más popular, todos estamos conectados a Internet, al igual que muchos de los objetos que usamos todos los días y que producen una cantidad de datos sin precedentes. La inteligencia artificial es la nueva frontera que hará que las máquinas compitan cada vez más con los humanos.
Las finanzas están permeadas por este cambio estructural, las acciones tecnológicas han sido las protagonistas absolutas en los últimos años y, a día de hoy, las cinco primeras empresas del mundo por capitalización bursátil en el índice global son todas tecnológicas (y estadounidenses). Otra dimensión a tener en cuenta está relacionada con la actividad automatizada en los mercados que, en los Estados Unidos, ahora ve más del 50% de los intercambios decididos por algoritmos sin intervención humana. La eurozona se está quedando atrás en este frente, pero también estamos experimentando un rápido crecimiento aquí.
Estoy seguro de que muchos lectores tienen menos percepción de buenos datos económicos que un sentimiento positivo sobre la revolución tecnológica en curso. En efecto, algún mecanismo en la relación tecnología-economía-sociedad parece haberse atascado. En primer lugar, el crecimiento económico mundial, aunque mejor que en los años posteriores a la crisis financiera, se mantiene muy por debajo de los niveles alcanzados en décadas anteriores y, sobre todo, en las décadas de 50, 60 y 70. No se trata de tasas de crecimiento que puedan sugerir un salto tecnológico y productivo en marcha. Además, a pesar de las inyecciones de liquidez sin precedentes por parte de los bancos centrales y las tasas de interés negativas en la mayoría de las economías avanzadas, la inflación también se mantiene muy por debajo de las metas de los bancos centrales.
Sin embargo, el dato que más que ningún otro pone en entredicho la revolución tecnológica en curso es el de la productividad, que crece a un ritmo mucho menor que en el pasado, tanto en Estados Unidos como en la Eurozona. Como afirma Robert Solow, Premio Nobel de Economía en 1987: “Vemos la era de la informática en todas partes excepto en los datos de productividad”. Algunas tecnologías disruptivas en realidad pueden tener un impacto destructivo en algunos sectores tradicionales, piense en la reacción de las acciones de las cadenas de supermercados de EE. UU. después de la adquisición de Whole Foods por parte de Amazon: perdieron más del 10% en los siguientes tres meses, por debajo del índice del 12%.
Las paradojas que hemos ilustrado, junto con algunas opciones políticas de las economías avanzadas y la globalización, han llevado a una creciente polarización de la sociedad. Desde el punto álgido de la crisis financiera a principios de 2009, el valor del mercado de valores de EE. UU. casi se ha triplicado, los precios de las viviendas han tenido un rendimiento casi tan asombroso y, a pesar de que el desempleo cayó a mínimos históricos, los ingresos de los hogares de EE. UU. se han mantenido prácticamente estancados. Una comparación con la Eurozona es difícil de lograr porque nuestra área económica tiene políticas económicas diferentes en los distintos países, pero está claro que el escenario es, en definitiva, similar.
Estas crecientes desigualdades han producido inevitablemente una fuerte desconfianza hacia las instituciones y los representantes políticos a ambos lados del Atlántico, creando un terreno fértil para la afirmación de diversas formas de populismo que, en algunos casos, ha llegado incluso a posiciones de gobierno. La eurozona es un buen ejemplo de las implicaciones en términos de fragmentación política. En España se tardó casi un año en formar gobierno tras las elecciones de 2016, en Holanda 225 días, en Alemania las discusiones sobre varias posibles alianzas han continuado desde septiembre pasado, mientras que en Austria la extrema derecha ha tomado ministerios clave. Italia, por supuesto, no es ajena a esta tendencia y está presente en la próxima votación de 4 de marzo con encuestas que apuntan a la formación de una gran coalición o, tal vez, a una ingobernabilidad prolongada.
Por lo tanto, en el UBS Forum de 2018, junto con Alberto Vincentelli, profesor de Tecnología e Innovación de la Universidad de California, Berkeley, y nuestro economista global jefe Paul Donovan, intentamos responder algunas preguntas: ¿por qué las nuevas tecnologías no impulsan la productividad? ¿Son estas tecnologías deflacionarias? ¿Quién se beneficia de la revolución tecnológica? ¿Cuáles son las consecuencias políticas, económicas y de mercado?
No hay una respuesta única a estas preguntas, sino una combinación de factores que, junto con las opciones de política económica, han contribuido a la situación actual. Además, se debe mantener un enfoque flexible con respecto a los datos económicos, que se elaboran a partir de indicadores creados en el siglo pasado que, en ocasiones, no se adaptan a la realidad actual.
Al menos inicialmente, un salto adelante en los sistemas de producción conduce a una pérdida de empleo. Algunas estimaciones apuntan a que se perderán entre el 10% y el 14% de los puestos de trabajo. Lo que ha sucedido después de las otras revoluciones industriales es que, después del shock inicial, ha aumentado la demanda de bienes que se han vuelto más accesibles (piense en la línea de montaje y el Ford T, el primer automóvil accesible), la demanda siempre se ha vuelto más sofisticados que conducen a la creación de nuevos puestos de trabajo. Es un proceso largo con muchas incertidumbres.
La tecnología en sí misma no es inflacionaria ni deflacionaria, inicialmente una revolución tecnológica puede conducir a precios más bajos de algunos bienes pero, en el pasado, todas las revoluciones tecnológicas han llevado a períodos de alta inflación. Hoy vemos que la forma en que consumimos algunos bienes y servicios ha cambiado (pensemos en la música con la transición de los CD a las aplicaciones que ponen a disposición una biblioteca musical) provocando que su precio baje. No hemos llegado al siguiente paso, la formación de una nueva demanda o una fase de tal optimismo que lleve a un aumento generalizado de los precios.
Finalmente, conviene recordar que no todas las innovaciones tienen por objeto necesariamente aumentar la productividad y, en consecuencia, producir riqueza. Unas sólo pueden ir encaminadas a mejorar la calidad de vida que en todo caso es una riqueza en sí misma, aunque escape a las estadísticas y datos económicos tradicionales que se elaboran hoy en día.
Los temas tratados son tan acuciantes que de los 17 objetivos que se ha fijado la ONU para el desarrollo sostenible, más de la mitad están relacionados con la reducción de las desigualdades y la creación de modelos económicos más inclusivos, un número mayor que los objetivos relacionados con el medio ambiente y el cambio climático, de lo que más se habla.
¿Cuáles son las conclusiones de todas estas consideraciones? La transformación tecnológica en marcha es imparable y el mayor riesgo para un país es quedarse atrás en inversiones y capacidades. Detrás del populismo se esconde un grave peligro que puede llevar a un país a la marginalidad desde el punto de vista económico y estratégico. Para las personas, especialmente las más jóvenes, se comprende fácilmente que en un escenario de este tipo será aún más importante contar con una formación de alto nivel, flexible y con un conocimiento profundo de las nuevas tecnologías.
Un inversor, por otro lado, tiene múltiples palancas para posicionarse en este contexto. Mientras tanto, la regla de la diversificación está más vigente que nunca en este contexto donde cualquier sector puede entrar en crisis por un cambio tecnológico (ver el anterior Amazon-Whole Foods descrito anteriormente), además hay oportunidades en sectores destinados a beneficiarse de las nuevas tecnologías. , desde la robótica, la digitalización y la gestión de datos.
Estrategia de inversión para la primera parte de 2018
Después del excelente desempeño del mercado de valores, creo que todos se preguntan sobre la duración de esta fase positiva de los mercados que comenzó en 2009. Examinemos tres temas que probablemente prevalecerán sobre los demás: la fuerte tendencia en las ganancias corporativas , las valoraciones del mercado siguen siendo razonables para las acciones y, en una nota más cautelosa, el freno del banco central desde la segunda mitad de este año.
En cuanto a los resultados empresariales, hay que decir que los estados financieros de 2017, que se publicarán en las próximas semanas, serán probablemente los mejores en diez años para la mayoría de sectores de producto y áreas geográficas. Esta es una tendencia que, según las estimaciones de los analistas, debería extenderse hasta 2018 con tasas de crecimiento superiores al 10%.
Las tendencias de ganancias nos llevan a las valoraciones, porque lo que importa para los mercados no es el valor absoluto de un índice o el precio de una acción sino la relación con las ganancias producidas. Si miramos el índice bursátil mundial, hoy la relación precio-beneficio ha llegado a 20 veces y está en línea con el promedio histórico. Para ser claros, en 1999 pasó más de 30 veces. Si miramos hacia el próximo año según las estimaciones de los analistas, estamos a menos de 18x, lo que nos hace pensar que el mercado de valores aún tiene potencial. Aumentamos nuestra sobreponderación en renta variable, concentrada en renta variable mundial con posiciones más pequeñas en la zona euro y los mercados emergentes frente al Reino Unido y Australia.
El tercer tema de este año es la ralentización de los bancos centrales y sobre todo del BCE que interrumpirá la inyección de liquidez a partir de septiembre. ¿Cuáles serán las consecuencias de este cambio de rumbo de los bancos centrales? Es difícil de predecir, pero hay dos impactos más probables. El primero se refiere al aumento de los rendimientos, en particular de los bonos europeos y, principalmente, de los bonos del Estado en los que recientemente hemos aumentado nuestra infraponderación. El segundo se refiere al aumento de la volatilidad del mercado de renta variable, que cayó a mínimos históricos el año pasado y a principios de este año, lo que requerirá un enfoque más dinámico y ágil.
*** El autor es Director de Inversiones de UBS Wealth Management en Italia
