Bonos senior ordinarios (o simples)
Definidos como los bonos más seguros, estos bonos prevén el reembolso, en caso de incumplimiento del emisor, con los activos derivados de la liquidación de los activos, o con el dinero que se obtenga de la venta de los activos bancarios. En esta categoría, los bonos garantizados senior y garantizados también están garantizados por algunos activos del patrimonio propio del emisor y, por lo tanto, son más seguros, mientras que los bonos senior no garantizados no tienen garantías reales.
Los bonos senior, con vencimientos y cupones de varios tipos, no contemplan la falta de pago de un cupón, dando lugar a un incumplimiento. Por lo general, ofrecen un rendimiento más bajo junto con una calificación más alta que otros bonos, pero generalmente un bono bancario está en línea con el rendimiento del BTP con el mismo vencimiento.
Los bonos senior ordinarios pueden, a su vez, dividirse en dos tipos, determinados en el momento de la suscripción, sin elementos de especial complejidad: – a tipo fijo: conceden al inversor un interés por un importe preestablecido; – tasa variable: con relación a las tasas de mercado, a la paridad otras condiciones, otorgar rendimientos en línea con las tendencias del mercado. A fines de la década de XNUMX, un impulso hacia nuevos productos de ingeniería financiera generó nuevos tipos de instrumentos financieros, denominados "estructurados", como alternativa a los bonos del gobierno y los certificados de depósito.
Los bonos estructurados cuentan con métodos particulares e innovadores en cuanto al cálculo del cupón o del valor de rescate. También pueden presentar una complejidad considerable, dada por la comprensión de las características y conveniencia del título que no siempre es simple e inmediatamente intuitiva para el ahorrador común, con una dificultad objetiva de evaluación incluso para los iniciados.
bonos estructurados
Los bonos estructurados son menos simples y difíciles de entender para los inversores que los bonos senior. En particular, su "estructura" se basa en la concurrencia de dos elementos: – un componente de bono tradicional, que puede prever el pago de cupones anuales, semestrales o trimestrales y que garantiza la devolución del valor nominal del título; – un contrato de derivados, que basa la remuneración del inversor en la evolución de uno o más parámetros financieros o reales (por ejemplo, fondos mutuos, tipos de cambio, acciones, índices bursátiles o materias primas). Antes de invertir debemos estar seguros de haber aprendido los riesgos, las posibilidades de retorno, el funcionamiento y la estructura.
Los principales tipos de bonos estructurados son:
– (Equity) Linked: bonos con capital garantizado vinculados a un derivado de crédito, cuyo rendimiento está vinculado a la evolución del mercado de valores. La parte fianza asegura la devolución del valor nominal al vencimiento, mientras que la parte facultativa asegura la posible prima;
– Reverse Floater: son bonos de tipo variable a medio/largo plazo, cuyo rendimiento es inversamente proporcional a la evolución de los tipos de mercado;
– Convertibles inversos: son bonos con capital quirografario que asignan el derecho a tener una remuneración superior a los bonos de la misma duración a cambio de la posibilidad del emisor de reembolsar al tenedor al vencimiento a través de acciones incluso con un valor inferior al monto inicialmente invertido .
También debe tenerse en cuenta que los bonos estructurados son emitidos principalmente por bancos y, en base al artículo 100, párrafo 1, let. f del TUF, la relativa oferta al público no requiere la publicación de un prospecto, sin obligación de transmisión previa a la CONSOB. No todos los bonos estructurados cotizan en mercados regulados y, si lo hacen, la liquidez de cualquier emisión no es alta.
Esta eventualidad puede generar dificultades en caso de que sea necesario vender anticipadamente el valor, ya que los precios de mercado vigentes pueden no reflejar el valor real con el riesgo de tener al emisor del mismo como único comprador. Los tipos de bonos estructurados Pertenecen a la categoría de bonos estructurados varios tipos de bonos, y algunos de ellos conservan la característica típica del bono, como la devolución del capital invertido, presentando diversos aspectos de complejidad para la determinación del interés.
Ejemplos de este tipo son los bonos cuyo rendimiento, ligado a hechos desconocidos en el momento de la emisión, es indeterminado (bonos reverse linked y floater), o aquellos con cupones inicialmente determinados pero inconstantes en el tiempo (los llamados step down y step arriba). Otros, en cambio, presentan una diferencia sustancial respecto al concepto clásico de bono, ya que no garantizan la devolución total del capital. Esto constituye una característica que varía radicalmente el perfil de riesgo de la inversión y, sobre todo en el pasado, no siempre ha habido conciencia e información completa al respecto.
Los convertibles inversos pertenecen a este tipo; debido al hecho de que su estructura a menudo no ha sido correctamente evaluada por los inversores minoristas, y también considerando los bajos volúmenes de emisión, se analizarán por separado del breve resumen de otros bonos estructurados. Bonos vinculados Estos son títulos de deuda estructurados en particular cuyo rendimiento está directamente relacionado con el rendimiento de un índice externo, vinculado al rendimiento de ciertos instrumentos financieros, como acciones (vinculadas a acciones), índices (vinculados a índices), tipos de cambio (vinculados a divisas) , commodities vinculados, fondos mutuos (fondos vinculados). Si la tendencia es positiva, quien compró el valor recibe una rentabilidad extra en forma de cupones adicionales o una devolución final superior al precio al que lo compró; en caso contrario, la retribución será modesta o nula, sin perjuicio de la garantía de devolución del capital invertido.
El tipo de interés que se paga suele ser inferior al del mercado, mientras que la devolución del préstamo a la par está garantizada al vencimiento. Las opciones indexadas le permiten apostar sobre la tendencia futura de los mercados, gracias a la presencia de una opción de "compra". En realidad, esta opción no es gratuita, y quien la emite recupera el coste otorgando al inversor un tipo de interés inferior al actual del mercado.
Por lo tanto, el inversor asume el riesgo de la opción: con el tiempo, pierde valor y solo si el rendimiento de la acción subyacente supera el precio de ejercicio establecido en la emisión, recibe el flujo de cupón prometido. Algunas otras tipologías de emisiones más sencillas prevén el pago de la prima sólo al vencimiento, sin el pago de cupones de plazo y por tanto, de hecho, la prima también incluye el flujo de intereses no pagados durante la vigencia del préstamo. El floater inverso Son bonos caracterizados por un flujo inicial de cupones fijos de gran cuantía que, a partir de una fecha determinada, se transforman en valores de retribución variable, ligada a la evolución de los tipos de interés, pero con un procedimiento de parametrización inversa: si cuando suben los tipos de interés, bajan los cupones y, por el contrario, si bajan los tipos de interés, aumentan.
Normalmente, coincide con, o en todo caso está vinculado a, una tasa de mercado (por ejemplo, la tasa Euribor). En adelante, el cupón real consiste en la diferencia entre la tasa fija del valor y la tasa variable que el suscriptor debe pagar al emisor, y está ligado a la evolución de las tasas de mercado. El flotante inverso fijo se beneficia de la restricción de que los cupones no pueden ser negativos y vinculados inversamente a las tasas de interés a corto plazo; por lo tanto, el bono siempre tiene un cupón mínimo de cero. En algunas normativas de emisiones. incluyendo la opción suelo, que prevé el reconocimiento de un cupón mínimo de importe superior a cero. Los bonos de este tipo se vuelven atractivos para el mercado debido a un flujo de cupón fijo superior a las tasas actuales del mercado.
Esta hipotética ventaja, sin embargo, representa el pago de una prima por un posible riesgo financiero asumido por el suscriptor. La evaluación de una inversión debe hacerse sobre la base de los rendimientos que ofrece un título a lo largo de su vida y duración residual, y no sólo de lo que rinde al inicio de la emisión en los primeros años.
El inversor minorista debe estar especialmente atento al hecho de que la indexación inversa de los valores de flotación inversa está vinculada a la evolución de los tipos esperada por el mercado en el futuro. Las previsiones normales, en cambio, de una persona corriente se refieren a tasas actuales, no tanto a las esperadas. Entonces puede ocurrir que se dé esta situación: uno compra un reverse floater, dos días después las tasas interbancarias bajan un punto y el reverse floater baja de precio. Esto sucede porque las tasas futuras esperadas por el mercado han aumentado, aún con la presencia de una disminución de las tasas actuales, y por lo tanto se reduce el valor del flujo de cupón futuro indexado en contraposición al inverso.
Este riesgo sobre la evolución futura de los tipos de interés llevaría al suscriptor a recibir un cupón efectivo inferior al actual del mercado y además a no recibir ningún cupón si el tipo variable es igual o superior al tipo fijo inicialmente establecido. Además, la reducción del cupón supone una disminución del valor de la cuenta de capital del valor y, en el caso de que el suscriptor necesitara vender sin esperar a la fecha de vencimiento, recibiría el precio de mercado actual, seguramente inferior al pagado por la compra del bono y, por tanto, sufriría una pérdida, incluso considerable. Este riesgo de pérdida de capital debido a la evolución desfavorable de las tasas de interés, sin embargo, es típico de todos los bonos de tasa fija y es particularmente relevante para los vencimientos largos.
La valoración del emisor es fundamental antes de realizar cualquier inversión. Cada contraparte trata de recaudar fondos utilizando los instrumentos más baratos. Por lo tanto, si el Banco X ha emitido un reverse floater, significa que de esta manera puede captar fondos a costos más ventajosos, obteniendo un rendimiento menor, en comparación con los que hubiera tenido que pagar con una emisión "normal" de fijo. -tasa de valores. Los cupones iniciales elevados suponen en realidad una amortización anticipada del principal: si liquida el valor después de haberlos cobrado, el valor del mismo tendrá por tanto descontados los primeros cupones y por tanto tendrá un valor de mercado inferior a 100. Además, al revés los flotantes tienen poca liquidez y, por lo tanto, solo es necesario asignar un porcentaje limitado del capital del inversor.
convertibles inversos
Los convertibles inversos son instrumentos financieros que prometen al suscriptor un cupón alto. No obstante, se clasifican entre aquellos valores atípicos por el hecho de que presentan el riesgo para el inversor de recibir al vencimiento, en lugar del capital inicialmente desembolsado, un número de acciones cuyo valor podría ser inferior al valor de la inversión inicial. . Por esta razón, está sujeto a una retención de impuestos más alta (27%) que los bonos. Esta tipología, bajo el aspecto de un vínculo que parece particularmente atractivo, se presenta en realidad. una inversión en instrumentos derivados. En particular, el suscriptor de un convertible inverso paga un capital al emisor que le dará un rendimiento atractivo al vencimiento. Sin embargo, al mismo tiempo vende al emisor una opción de venta sobre un valor que representa un instrumento derivado en virtud del cual el comprador de la opción adquiere el derecho, pero no la obligación, de vender un valor (denominado subyacente) a un dado el precio de ejercicio, comprometiéndose a comprar las acciones, si el comprador de la opción decide ejercer su derecho, pero mientras tanto ha cobrado la prima obligatoria del comprador.
El alto rendimiento, sin embargo, debe estar relacionado con el hecho de que el emisor de la inversa, con la compra de la opción de venta, tiene la posibilidad de entregar una cantidad de acciones predefinidas por el contrato o su equivalente en efectivo al vencimiento. Ciertamente, el emisor tiene interés en ejercer la opción solo en caso de que el valor de la acción caiga por debajo de un nivel predeterminado. Por lo tanto, los inversores en un convertible inverso creen que el valor de la acción subyacente se mantendrá constante o aumentará. En resumen, los convertibles inversos son diferentes de la inversión tradicional en bonos. De hecho, no garantizan el retorno del capital invertido que puede disminuir dado el rendimiento negativo de la acción subyacente. Teóricamente, el capital invertido también puede llegar a cero (sujeto a la percepción del cupón periódico), en el caso de que el valor de la acción subyacente se cancele al vencimiento. Incluso esta característica adicional debe ser analizada cuidadosamente por aquellos que quieran hacer esta inversión.
Bonos subordinados
Las obligaciones subordinadas son valores en los que el pago de intereses periódicos y la devolución del capital, en caso de especiales dificultades financieras (liquidación o quiebra), dependen de la satisfacción de los demás acreedores no subordinados, incluyendo también las obligaciones normales definidas como senior . Su riesgo debería hacer que rindan más que un bono no subordinado del mismo emisor con características similares. En comparación con los bonos simples, tienen un mayor riesgo y la razón principal es que son instrumentos tratados como capital y, a menudo, representan una alternativa a la colocación más costosa de acciones propias. Los bancos suelen emitir bonos y pueden emitir bonos con diferentes grados de riesgo, o subordinación, pero hay dos elementos fundamentales que el ahorrador debe tener en cuenta:
– el tipo de riesgo asumido depende del bono adquirido (sobre todo el riesgo de impago del emisor);
– el rendimiento que se puede esperar. Los tipos de emisiones Cada una va acompañada de características financieras diferentes y por tanto, según el nivel de subordinación del bono, la prioridad de reembolso será diferente para el inversor en caso de quiebra del emisor.
Al clasificar estos bonos con las últimas reglas de requisitos mínimos de capital, los denominados Basilea 2 y Basilea 3, la distinción entre las distintas categorías de bonos subordinados ha cambiado y los tipos se reducen a dos tramos, mientras que antes el número ascendía a cuatro, Como se muestra abajo. Algunos bonos del tercer y cuarto tipo pueden estar todavía presentes en las carteras de algunos inversores.
Bonos de nivel I
En presencia de tendencias críticas de gestión y en caso de liquidación, garantizan a sus tenedores un privilegio sobre los tenedores de acciones ordinarias y de ahorro, pero están subordinados a todos los demás créditos. Representan el tipo más riesgoso debido a que tienen características más cercanas a los títulos de deuda y acciones. Si el banco no paga el dividendo a los accionistas, el cupón puede cancelarse.
Al tener el nivel más bajo de subordinación, son los primeros en sufrir las consecuencias de los problemas de liquidez. Se emiten sin fecha de vencimiento real, incluso si el emisor tiene la opción de amortización anticipada después de un cierto período de tiempo desde la emisión (10 años). Se prevé una transformación a tipo variable con un step-up (es decir, el cupón incorporado aumenta con el tiempo) y además, dependiendo de lo que indique el folleto de emisión, el emisor podría verse obligado a cancelar el pago de los cupones en algunos casos. .
Estos cupones, a diferencia de los demás subordinados, no son acumulables y el derechohabiente los pierde. Además, si se incurre en pérdidas susceptibles de perjudicar la solidez del capital del emisor, el capital a reembolsar se reduce, a prorrata, en dichas pérdidas. Un riesgo que debe ser cuidadosamente considerado.
Bonos de nivel II superior
Son menos riesgosos que los anteriores, tienen una duración mínima de 10 años, en caso de tendencias negativas no prevén la cancelación de los cupones, pero prevén la posibilidad de que el emisor bloquee el pago de los cupones en el en caso de insuficiencia de beneficios o en caso de suspensión del pago de dividendos de las acciones ordinarias. La falta de pago de un cupón no constituye incumplimiento, pero los cupones se acumulan y pagan después del primer año de utilidad. En este caso, no se prevé recapitalización. Se amortizan antes que las acciones y los bonos de nivel I.
Bonos Lower Tier II También con un vencimiento en torno a los 10 años, son la categoría más privilegiada dentro de los bonos subordinados. De hecho, los cupones se bloquean únicamente en caso de que se anuncie un caso grave de insolvencia o impago. Bonos de Nivel III Inferior Estos son bonos similares a los bonos de Nivel II Inferior, pero pueden tener vencimientos de menos de 5 años. Los distintos tipos de bonos subordinados se pueden resumir, por tanto, en el cuadro visible en la foto:
Para invertir en bonos subordinados, es necesario tener en cuenta al menos 5 elementos que deben evaluarse cuidadosamente antes de comprarlos. Los bonos subordinados son instrumentos complejos y en algunos casos difíciles de valorar para el inversor común. Si bien en los últimos años la legislación sobre transparencia de la banca de inversión ha venido al encuentro de los ahorradores medios, no siempre es fácil comprender en su totalidad las características técnicas de estos valores que se explican en los folletos de emisión utilizando muy a menudo términos anglosajones típicos del mundo. de finanzas con referencias a artículos del Código Civil y legislación bancaria. Para comprenderlos en su totalidad, sería necesario tener una comprensión clara de la lógica de funcionamiento de los intermediarios de crédito. Con mucha frecuencia no siempre queda claro en la documentación el riesgo real al que se está expuesto, por lo que el papel de los sujetos encargados de la supervisión bancaria es muy importante para facilitar la comprensión. El riesgo de crédito puede conducir a grandes pérdidas.
En caso de quiebra, la pérdida que puede sufrir el inversor es siempre importante y muy a menudo cercana al 100% del capital invertido, ya que se privilegian otros acreedores, y el techo de capital destinado a mitigar las pérdidas de los prestamistas es bastante limitado. El riesgo de crédito es muy alto para los bonos de Nivel I y para algunos bonos de Nivel II.
Si la fecha de reembolso del principal es incierta, son difíciles de evaluar en términos de comparación de rendimiento Muchos bonos subordinados no tienen un vencimiento real, pero ofrecen la posibilidad de ser retirados por el emisor en fechas determinadas con los llamados "call “opción”. Por lo tanto, se vuelve difícil estimar el retorno de la inversión. Si hasta principios de 2008 existía la costumbre de llamar a los bonos en la fecha de primera llamada, considerada por los inversores, como si fuera el vencimiento real, la crisis financiera ha cambiado este estatus. Así, algunos emisores han decidido no reembolsar los bonos por adelantado aunque podrían hacerlo; en otros casos, empresas concursadas que fueron rescatadas in extremis por intervención pública, no solo no devolvieron los bonos a la vista, sino que también informaron a los inversores que tendrán que sufrir pérdidas de capital, aunque nunca ha habido una insolvencia real.
La liquidez de las emisiones es baja Los bonos subordinados pueden ser particularmente difíciles de comprar y vender, ya que cada emisión tiene características únicas que la distinguen de las demás.
La diversificación del riesgo es difícil En la mayoría de los casos, incluso un inversionista bien educado puede controlar el riesgo de estos bonos. De hecho, esta inversión recuerda más a una cartera de acciones que a una cartera de bonos corporativos. Incluso recientemente, algunos inversores sin experiencia han experimentado de primera mano cómo el precio de estos bonos, en fases de extrema volatilidad, tiende a disminuir, sin ninguna referencia a las características particulares de los valores y emisores, lo que dificulta mucho la gestión del riesgo. Riesgos típicos de los bonos Como cualquier activo financiero, los bonos conllevan riesgos.
Es bueno declarar de inmediato que la seguridad y la rentabilidad son normalmente conceptos opuestos: los altos intereses son la contrapartida de riesgos igualmente altos. Los riesgos típicos son:
Riesgo de tipo de interés y riesgo de crédito
El riesgo de tasa de interés representa la posibilidad de que el precio del valor disminuya con cambios en las tasas de interés. Los valores de renta fija, especialmente los de largo plazo, están más expuestos a este riesgo que los valores de renta variable. De hecho, si las tasas de interés del mercado cambian:
– los valores de renta fija no modifican los cupones y, por tanto, para adaptar su rendimiento a los nuevos niveles de tipos de interés, varía el precio;
– los valores de tipo variable ajustan los cupones al nuevo nivel de tipos de interés para que el precio cambie solo de forma limitada.
Riesgo de crédito El riesgo de crédito (o riesgo emisor) representa la posibilidad de que el emisor no pueda cumplir con las obligaciones asumidas, en todo o en parte, en el pago de intereses y/o principal.
