¿Cuál será el efecto de la reducción en los mercados de bonos globales y qué escenario se desarrollará para los inversores? ¿Se fortalecerá el dólar en 2014? ¿Se puede considerar la crisis de la deuda en Europa en sus etapas finales o la solución está aún lejana? Los expertos de Natixis Global Asset Management en inversión en bonos globales, tasas de interés para la zona euro, bonos municipales de EE. UU. y mercados crediticios europeos comparten sus puntos de vista sobre estos importantes temas.
"Los diversos expertos de nuestro grupo subrayan que todavía existen varios factores que pueden desencadenar la volatilidad en los mercados" - subraya Antonio Bottillo, Director General para Italia de Natixis Global AM. “Hoy más que nunca, el componente de renta fija de las carteras debe gestionarse desde un punto de vista diferente para hacer frente a las condiciones cambiantes del mercado. Esta consideración es aún más cierta para los inversores italianos, que siempre han estado interesados en el mercado de renta fija y, a menudo, con un componente significativo de bonos en su cartera. Selección cuidadosa, flexibilidad en el manejo de diferentes condiciones de mercado, diversificación entre fuentes de retorno que también pueden considerar segmentos de mercado como high yield, bonos convertibles, crédito estructurado, son solo algunas de las capacidades que ofrecen nuestros gestores, todas enfocadas a construir carteras más sólidas. y más duradera".
Elaine Stokes, Gerente de Renta Fija Loomis, Sayles & Company Dado el contexto económico global ahora más estable y el crecimiento ligeramente más fuerte en los EE. UU., a Stokes no le sorprende que la Fed comience a reducir las compras mensuales de bonos durante el mes de enero. El pasado 18 de diciembre, los líderes de la Fed decidieron reducir las compras mensuales de activos de 85 a 75 mil millones de dólares ante mejores perspectivas para la economía estadounidense. Con eso en mente, Stokes cree que los aspectos positivos para los mercados de bonos en 2014 serán la capacidad de los inversores para identificar acciones estables y en mejora, incluidos bonos corporativos, bonos emitidos por agencias gubernamentales y bonos municipales sujetos a impuestos.
“La presencia de rendimientos bajos y potencialmente crecientes no es el mejor escenario para los inversores en bonos. Pero si puede identificar empresas con un potencial de crecimiento positivo debido a su estructura de responsabilidad o al hecho de que la perspectiva comercial está mejorando y la empresa puede actualizarse, es posible que obtenga una compresión de diferenciales, junto con ganancias satisfactorias”, Stokes dice. Las mejores oportunidades de inversión en bonos se encuentran actualmente en el segmento de alto rendimiento en sus diversas formas. Stokes ve una ventaja de rendimiento significativa en el crédito de alto rendimiento "tradicional" frente a otros sectores de renta fija, aunque históricamente los rendimientos han sido bajos para los bonos de este tipo. Otros sectores de alto rendimiento, como los préstamos bancarios y los bonos convertibles, también ofrecen actualmente rendimientos atractivos y pueden crecer a medida que aumentan las tasas de interés. “A medida que aumentan las tasas, la naturaleza de tasa flotante de los préstamos bancarios es positiva. Y a medida que aumentan las tasas, la sensibilidad de los bonos convertibles a las acciones les permite ganar. Por lo tanto, se trata de analizar profundamente el espacio de alto rendimiento y elegir la posición correcta dentro de la estructura de capital para lograr ganancias”, dice Stokes. En 2014, Stokes estará atento a varias tendencias de crecimiento secular a largo plazo en industrias particulares, como la atención médica y la tecnología.
“Por ejemplo, en el sector de la salud, las tendencias demográficas son muy importantes. El factor de valor de muchas empresas en este sector es el envejecimiento de la población y la necesidad de reducir costos, así como la necesidad de asistencia preventiva”, dice Stokes. Entre los desafíos que enfrentan los mercados de bonos en el nuevo año, Stokes señala la falta de liquidez que podría causar cambios significativos en los precios. “Esperamos que esta falta de liquidez se traduzca en una volatilidad persistente durante los próximos años. Cuando se vuelve cada vez más desafiante negociar bonos en el mercado y los diferentes tipos de valores negociados están cada vez más interconectados, se vuelve muy difícil obtener resultados”, dice Stokes. Stokes agrega que ha visto cambios dramáticos en el mercado durante los últimos 10 años.
“Hoy se trata de encontrar nuevas formas de relacionar oferta y demanda. Y hasta ahora no hemos identificado un mecanismo comercial primario. Entonces, mientras tanto, lo que importa es la capacidad de encontrar oportunidades, y esto seguirá generando volatilidad. Si luego añadimos la considerable incertidumbre sobre los efectos de la estrategia de salida de la Fed en términos de expansión cuantitativa, esperamos que esta volatilidad se mantenga al menos a lo largo de 2014”, afirma Stokes. Olivier de Larouzière, director gerente de Euro Interest Rates Natixis Asset Management Actualmente, De Larouzière no ve ninguna tendencia global dominante en las tasas de interés soberanas para 2014. Espera subidas o bajadas limitadas, principalmente debido a la política monetaria acomodaticia, un crecimiento modesto y sin inflación. Él cree que la guía de avance del BCE implementada el verano pasado continuará influyendo positivamente en los mercados de bonos europeos. “El BCE desea dar más visibilidad a su política monetaria para los participantes del mercado. Quiere contener la volatilidad, lo cual es muy útil para los inversores a largo plazo que buscan rendimientos y, al mismo tiempo, quiere ayudar a reducir la percepción de riesgo”, dice de Larouzière. Una dificultad que la eurozona podría seguir enfrentándose en los primeros meses de 2014 se refiere al nivel del euro.
“El euro ha sido un tema candente en los últimos años. Se sabe que la fortaleza de la moneda única representa un obstáculo para el crecimiento de la zona y esto tendrá que cambiar en algún momento”, dice de Larouzière. Él cree que la complacencia del mercado es otro obstáculo a superar en Europa. "Los ministros de finanzas han enviado el mensaje a los mercados de que necesitan más tiempo para consolidar los balances, incluso cuando el crecimiento está repuntando". ¿En qué términos terminará la fase de política monetaria expansiva? De Larouzière cree que salir de los planes de estímulo será un problema exclusivamente estadounidense en 2014, pero probablemente no para la eurozona antes de 2015.
“En Estados Unidos, esperamos que el proceso sea muy gradual. La Fed está claramente preocupada por el impacto de cualquier cambio en términos de política monetaria. Los rendimientos se dispararon en el verano, con consecuencias para el mercado inmobiliario. La Fed es consciente de este efecto y claramente esperará mejoras sustanciales en los indicadores económicos antes de realizar cualquier cambio de política”, dijo de Larouzière. Previsiones de tipos de interés En un escenario de crecimiento moderado, ausencia de inflación y política monetaria expansiva para todo el año, de Larouzière no espera una subida de tipos de interés a corto y medio plazo durante 2014. Los tipos de interés a largo plazo podrían subir hasta un rango de 50 puntos básicos desde su nivel actual, especialmente en la zona del euro, si el BCE adopta nuevas medidas de estímulo, incluida otra operación de refinanciación a largo plazo (LTRO). “Esperamos que se tomen más medidas al final del primer o segundo trimestre. Y luego, finalmente, hacia finales de año, esperamos que haya cifras más positivas de crecimiento económico e inflación. En ese caso, podríamos esperar cambios futuros en términos de política monetaria”, argumenta de Larouzière. En cuanto al tema de la deuda soberana, de Larouzière cree que los rendimientos y niveles de liquidez más atractivos se pueden encontrar en países de “alto rendimiento”, como España e Italia.
Él cree que la liquidez seguirá siendo un desafío en 2014 y que el dólar estadounidense ofrece más oportunidades. "Las anticipaciones de reducción de la Fed conducirán a un fortalecimiento del dólar frente a otras monedas", dice de Larouzière. Philippe Berthelot, responsable de Credit Natixis Asset Management Según Berthelot, dado el contexto de crecimiento modesto y tipos de interés bajos, las tasas de morosidad en el mercado crediticio europeo en 2014 seguirán siendo muy bajas. “El crecimiento europeo seguirá siendo bastante limitado, con la posible excepción de Alemania. Actualmente no vemos ningún riesgo de inflación, por el contrario, puede haber algún riesgo de deflación. No creemos que sea posible un aumento de las tasas de interés en el mediano plazo, ya que las políticas del banco central seguirán siendo acomodaticias, al menos hasta mediados de 2014. En estas condiciones, el contexto parece bastante favorable para los inversores en bonos”, argumenta Berthelot. A juzgar por las tasas de morosidad, actualmente por debajo del 3%, Berthelot encuentra particularmente atractivo el segmento de los bonos de alto rendimiento europeos, así como los valores respaldados por activos y los bonos convertibles. Uno de los temas clave para 2014 será, según el analista, el financiamiento de las PYMES (pequeñas y medianas empresas).
“Siguiendo las directivas introducidas por BASEL III, los bancos tienen cada vez menos margen de maniobra para la financiación corporativa. Por lo tanto, el sector está buscando soluciones innovadoras para financiar esas pymes a través de préstamos o colocaciones privadas. Otro elemento clave es la devolución de las CLO (obligaciones de préstamo garantizadas) en Europa. ¿Se puede considerar superada la crisis de la deuda en Europa? Berthelot cree que lamentablemente el fin de la crisis aún está lejos. A pesar de que se ha logrado mucho en los últimos años, algunos países como Portugal siguen encontrando dificultades. “Portugal debe obtener una refinanciación para junio de 2014. Además, Francia e Italia deben implementar reformas estructurales para el mercado laboral y el sistema de jubilación”, dice Berthelot. James Grabovac, administrador de bonos municipales de McDonnell Investment Management Grabovac cree que las perspectivas para el mercado de bonos municipales de EE. UU. seguirán siendo relativamente buenas para 2014.
“Las tasas de interés son más altas que el año pasado, lo que crea oportunidades de inversión atractivas, también porque no creemos que sea posible un aumento sustancial de las tasas de interés a corto plazo”, dice Grabovac. La razón por la que no espera aumentos significativos de las tasas de interés en 2014 es que, en el pasado, las tasas de interés a largo plazo han demostrado estar más estrechamente relacionadas con la inflación. Actualmente, los niveles de inflación en los Estados Unidos son muy bajos, equivalentes a aproximadamente 1,5% medido por el Índice de Precios al Consumidor y 1,2% por el índice de Gasto del Consumidor al que la Fed presta mucha atención. Grabovac señala que los bonos municipales han superado a otros sectores del mercado de bonos en el pasado en entornos de tipos al alza debido a la forma en que se emiten los bonos municipales. “En un entorno de mercado normal, se realizan grandes emisiones de refinanciamiento a medida que los emisores aprovechan las tasas más bajas en el mercado de bonos municipales para refinanciar bonos existentes emitidos anteriormente a tasas más altas. Pero cuando las tasas suben, los emisores tienen más dificultades para refinanciar. En este sentido, el mercado de bonos municipales tiende a ser autónomo hasta cierto punto: cuando las tasas suben, la oferta cae. Pero si las tasas de interés suben, la oferta tiende a aumentar ligeramente”, dice Grabovac.
Áreas de interés para 2014. Sanidad, educación superior y transporte son algunos de los sectores que Grabovac considera especialmente interesantes para el nuevo año. Además, una tendencia de comportamiento de la que Grabovac ha sido testigo durante el último año es el creciente temor de los inversores a aumentar las tasas de interés, incluso cuando desean mayores rendimientos. Debido a este comportamiento, los inversionistas en el mercado de bonos municipales tienden a favorecer los bonos con vencimientos menores a 10 años, evitando aquellos con vencimientos mayores a 10 años. “Esta actitud ha creado muchas oportunidades en el extremo de mediano a largo plazo de la curva de rendimiento para los inversores capaces de posicionarse en estos segmentos”, dice Grabovac. En 2013 hubo varios episodios significativos en el mercado de bonos municipales, que involucraron a algunos emisores de primera importancia: en julio Detroit presentó una solicitud para acceder al Capítulo 9 por quiebra, en el tercer trimestre los temas fiscales de Puerto Rico, que provocaron vaivenes en el mercado. Sin embargo, Grabovac encuentra interesante que algunos de estos emisores de alto perfil están pasando por un período de volatilidad mientras, al mismo tiempo, la calidad crediticia está mejorando en el mercado. “Durante 15 trimestres consecutivos, los ingresos estatales y locales han aumentado. Y, en general, el crecimiento económico moderado continúa respaldando a la mayoría de los emisores de bonos municipales”, argumenta Grabovac. Niveles de tasa de morosidad de los bonos municipales Según Grabovac, la tasa de morosidad de los bonos municipales representa una estadística muy diferente a la de los bonos corporativos. Por ejemplo, los bonos municipales de grado de inversión tienen una tasa de incumplimiento promedio de menos de medio punto porcentual durante un largo período de tiempo. Además, los emisores que con mayor frecuencia se encuentran en dificultades y no pueden reembolsar los valores son los que se dedican a la financiación de proyectos concretos y la financiación inmobiliaria.
Riesgos Los bonos implican riesgos de crédito, tasa de interés (a medida que las tasas de interés suben, los precios de los bonos suelen caer), inflación y riesgos de liquidez. El mercado municipal puede ser volátil y puede verse significativamente afectado por cambios fiscales, legislativos o políticos adversos y por la condición financiera de los emisores de valores municipales. Además, los bonos convertibles están sujetos a la sensibilidad de las acciones y pueden tener rendimientos más bajos que otros tipos de bonos. Los préstamos bancarios suelen ser títulos de deuda de menor calidad y pueden conllevar mayores riesgos de cambios de precios e incumplimiento de los pagos de intereses y principal. El mercado de préstamos bancarios de tasa variable no está regulado en gran medida y tales activos no suelen negociarse en un intercambio estructurado. Como resultado, los préstamos bancarios a tasa flotante pueden ser relativamente poco líquidos y difíciles de valorar. Los cambios en los tipos de cambio entre el dólar estadounidense y las monedas extranjeras pueden reducir el valor de las inversiones del fondo. Los valores de alto rendimiento pueden estar sujetos a mayores riesgos (incluido el riesgo de incumplimiento) en mayor medida que otros valores de renta fija. Un valor respaldado por activos (ABS) es un valor en el que el pago de los recibos y, por lo tanto, su valor se deriva y está garantizado (o "respaldado") por un grupo específico de activos subyacentes. Un préstamo bancario es un tipo de préstamo cuya tasa de interés varía según las tasas de interés del mercado suban o bajen.
BASEL III es un conjunto completo de medidas de reforma destinadas a mejorar la regulación, la supervisión y la gestión de riesgos en el sector bancario. Los puntos básicos se utilizan para medir el cambio en un valor o tasa de interés. Un punto base es igual a 1/100 del 1%. Las obligaciones de préstamos garantizados (CLO) son un tipo de titulización en la que los pagos derivados de una pluralidad de préstamos comerciales medianos y grandes se agrupan y se transmiten a diferentes clases de propietarios en varios tramos. Un bono convertible es un tipo de bono que se puede convertir en un número predeterminado de acciones ordinarias de una empresa. La operación de refinanciación a largo plazo (LTRO) del Banco Central Europeo es un proceso mediante el cual el BCE proporciona financiación a los bancos de la zona del euro. Un creador de mercado es un corredor de bolsa que acepta el riesgo de poseer una cierta cantidad de acciones de un valor en particular para facilitar la negociación de ese valor. La política monetaria se refiere al patrón cíclico de aumento y disminución de la oferta monetaria mediante el ajuste de las tasas de interés o el uso de otros estímulos económicos. Los bonos municipales son emitidos por un municipio, estado o condado para financiar sus desembolsos de capital. Los ingresos de los bonos municipales están exentos de impuestos federales y de la mayoría de los impuestos estatales y locales. La financiación de pymes es la financiación de las pequeñas y medianas empresas, y representa una de las funciones principales del mercado general de financiación empresarial, en el que se ofrece, adquiere, cuantifica o cotiza capital para diferentes tipos de empresas. El capital se proporciona a través del mercado de financiación empresarial en forma de préstamos bancarios y sobregiros. Tapering se refiere a la reducción del programa Quantitative Easing (QE) del gobierno de EE. UU. implementado desde diciembre de 2008. QE implica la compra de letras del Tesoro y valores respaldados por hipotecas por parte del banco central para mantener bajas las tasas de interés. La curva de rendimiento es la representación gráfica de la relación entre los rendimientos de los bonos hasta su vencimiento.
