Las caídas de las acciones chinas han sacudido la confianza global. Sin embargo, China ya ha experimentado una fuerte desaceleración económica en el primer trimestre de 2015. Justo cuando están experimentando un aterrizaje forzoso, otras dos importantes economías emergentes, Rusia y Brasil.
Por eso, para algunos analistas, la fase actual da la esperanza de que ya hayamos llegado a la última fase del ajuste. estructurales para las economías emergentes. A partir del cual poder reiniciar con posiciones de inversión más "constructivas". Esta es al menos la opinión de los expertos de Morgan Stanley expresada en el reciente informe del 15 de julio “EM Fundamentals Inflecting Lower – a Third, Painful but Final Stretch?”
“Tres de las cinco economías emergentes más expuestas han experimentado un shock de crecimiento y probablemente hayan caído en una senda de crecimiento más débil – escriben los analistas de Morgan Stanley – Los fundamentos se han deteriorado en siete de las nueve economías consideradas más expuestas externamente (Brasil, Sudáfrica, Turquía , Indonesia, Colombia, Rusia, Malasia, Perú y México). Para los analistas, la razón radica en una importante dinámica de desinversión, en inglés relajarse, que está arrasando en los mercados emergentes, y que está ligado a tres frentes: el Qe estadounidense, la palanca china y el crédito doméstico de los países emergentes.
Sin embargo, fue precisamente la caída más pronunciada de los fundamentales lo que incrementó la convicción de los analistas de Morgan Stanley que los mercados emergentes "bien pueden estar en la tercera y última fase de su ajuste macroeconómico, en el camino hacia una catarsis dolorosa que en última instancia respaldará el crecimiento y los precios de las acciones".
Entonces, en lugar de observar un repunte del crecimiento, Morgan Stanley dice que monitorea la ocurrencia de al menos una de las siguientes condiciones:
1) Un cambio evidente respecto al pasado en el modelo de crecimiento
2) Una tendencia positiva de la segunda derivada del crecimiento.
3) Menor crecimiento pero mejor calidad
En particular, hay tres dimensiones sobre las que se puede analizar la caída de los fundamentales de los países emergentes: 1 La fractura estructural (división) y el dividendo del "club de la reforma"; 2) La fractura relacionada con la exposición; 3) La ruptura de las mercancías.
LA FRACTURA ESTRUCTURAL
Los países emergentes se dividen entre los que están haciendo las reformas y los que no. Los primeros incluyen a China, Rusia, Brasil, Sudáfrica y Turquía. Para este último, el "Club de la Reforma", India y México. En particular, el proceso de reforma en China se ha ralentizado para equilibrar los obstáculos debido a su apalancamiento y demografía, lo que se ha traducido en un impacto en el crecimiento en los últimos 3 o 4 meses. Por su parte, Rusia y Brasil prácticamente no están experimentando reformas, pero ambos están en el camino del ajuste macroeconómico. Finalmente, Sudáfrica ha mostrado poco interés en la reforma o el ajuste: se están produciendo algunas mejoras, pero el ritmo ha sido demasiado lento desde la perspectiva de los inversores. Lo mismo ocurre con Turquía, que ha visto algunas mejoras macroeconómicas, pero no las suficientes como para reducir significativamente su exposición externa. “Lo preocupante -dicen los analistas de Morgan Stanley- es que el interés por evitar un ajuste macroeconómico doloroso es tal que no nos da esperanzas de una mejora a menos que sea impulsada por el mercado”. Por el contrario, es probable que los países del club de la reforma, India y México, vean los beneficios de las reformas que están implementando.
LA FRACTURA POR EXPOSICIÓN
Los analistas de Morgan Stanley han dividido el mundo emergente en dos partes: Me gusta em y me gusta dm. Estos últimos, como China, Corea y Malasia, disfrutan de superávits en cuenta corriente, tienen bajos riesgos de inflación y deflación. Los países emergentes, como Brasil, Turquía, Sudáfrica, Rusia, India, Indonesia y México, dependen del financiamiento externo, se preocupan por los riesgos alcistas de la inflación y, por lo tanto, los responsables políticos tienen poco margen monetario o fiscal. Entre estos, los más expuestos externamente, Brasil, Turquía y Sudáfrica, que vieron más debilitados sus fundamentos ante la alta inflación que restringió el margen de maniobra de los hacedores de política para apoyar el crecimiento, se vieron especialmente afectados. Morgan Stanley recuerda que el banco central brasileño se sorprendió por la obstinada determinación en llevar a cabo su mensaje: las subidas de tipos continuarán hasta que la inflación caiga al 4,5%, estimada por el banco central en 2016. El Sarb, el banco central de Sudáfrica, probablemente embarcarse en un ciclo de subidas de tipos en 2015. “El resultado –explican los analistas de Morgan Staley– es que los tipos se mantendrán altos durante más tiempo, ejerciendo más presión sobre el crecimiento de todas estas economías”.
Economías como Colombia, Perú y Rusia han visto caer la inversión y el crecimiento en casi todas partes, mientras que la devaluación de la moneda ha aumentado los riesgos de inflación. Un caso especial es México que, a pesar de ser una de las economías más expuestas, debido a un mercado de bonos doméstico en gran parte en manos de extranjeros, “no es sin embargo vulnerable”.
LA FRACTURA COMERCIAL
Los exportadores de materias primas serán los más beneficiados. Es una tesis que los propios analistas definen como "contraintuitiva". “Economías orientadas a las materias primas –señalan los analistas– se verán obligados a cambiar su patrón de crecimiento debido a cambios violentos en los precios de las materias primas. Tendrán que abandonar las inversiones y los gastos relacionados con las materias primas, ya que el deterioro macroeconómico los hará mucho más competitivos. Por otro lado, los importadores de materias primas disfrutarán del impulso de los vientos favorables, pero eso no cambiará la forma en que invierten o consumen. “Por eso – concluyen los expertos – es probable que el aumento de la productividad sea mucho mayor entre los exportadores de materias primas. Después del ajuste, el crecimiento será menor pero de mejor calidad, una de las señales de un nuevo modelo de crecimiento que vemos como un soporte importante para los precios de los activos”.
¿Cuándo será posible ser positivo en los países productores de materias primas? Para los analistas de Morgan Stanley hay que esperar a que "la segunda derivada del crecimiento tras el ajuste macro sea positiva y empiece a surgir un nuevo modelo de crecimiento", es decir, cuando la fuente del crecimiento ya no sean las materias primas y el consumo sino cuando cambio a la manufactura con la devaluación del cambio haciendo que la economía sea más competitiva. Un cambio que ya se está produciendo en Indonesia, donde las inversiones orientadas a los productos básicos ya están disminuyendo y las importaciones muestran más bienes de inversión. Es probable que Rusia sea el próximo país en mostrar tal transformación, aseguran los expertos, y Brasil tampoco debería quedarse atrás.
