Había dos grandes incógnitas cuando escribimos, hace un mes, los textos de Manos. Por un lado, el elecciones americano, por el otro yo contagios del Covid-19, que ya había iniciado una segunda corrida.
La primera incógnita ha sido resuelta: Joe Biden ganó, y un día incluso Trump tendrá que aceptarlo.
La segunda incógnita también se ha disuelto, pero, a diferencia de la primera, no en un sentido positivo: laola de infecciones continúa y, a diferencia del mes pasado, más fuertemente en América en comparación con Europa.
En tarifas, el impacto de ambos ha sido tenue, al menos hasta ahora Enlace T e Bund. Este último se mantuvo estable, siempre por debajo de cero, mientras que los rendimientos del primero señalaron un débil deseo de esquí, tratando de alcanzar - sin éxito - el 1%, pero terminando de todos modos un puñado de puntos básicos por encima de los niveles del mes pasado. Para poner las cosas en perspectiva, recordemos que hace un año, en los tiempos felices en los que no sabíamos nada del inminente virus, el T-Bond a 10 años rendía un 1,8 %, y un año antes, un 2,8 %.
¿Qué hay detrás de estas pruebas de ascenso? En un lado inflación: es cierto que para buscar alguna presión sobre los precios en Estados Unidos hay que recurrir al microscopio, pero también es cierto que, en comparación con el comienzo del verano, la inflación – titular e núcleo - es algo más alto en América en comparación con la Eurozona, y esto se aplica tanto a i precios para el consumidor que para precios al productor. Por otro lado, la economía real aguanta, a pesar del virus, ei tasas largas también reflejan este estado.
Hemos dicho que el impacto en los tipos de interés, tras la resolución de las dos incógnitas, fue leve para T-Bonds y Bunds. Pero no fue oscuro para mí BTp: Los rendimientos continuaron moler mínimos históricos, rozando incluso el 0,60%, y finalizando a mediados de noviembre justo por encima de ese nivel.
No son solo los valores italianos los que han registrado fuertes caídas en los rendimientos: lo mismo sucedió, para permanecer en el Club mediterráneo, con mínimos históricos para Grecia0,77% España, 0,12%, y Portugal, 0,09%. Hablando de Portugal, cuando, durante la crisis de la deuda soberana, se hablaba de los países afectados como un Club mediterráneo, protestó animadamente el ministro de Hacienda portugués, argumentando, no sin razón, que no tienen nada que ver con el Mediterráneo; pero siempre es mejor estar asociado con el Mare Nostrum, que a los cerdos, habiendo sido PIGS la primera sigla que unió a los países en aquella crisis.
Porque yo los rendimientos de los países "periféricos" han caído mientras esos dioses Bund han permanecido estable, si no está ligeramente subido? Buena pregunta. Tal vez los mercados estén comenzando a darse cuenta de que, con un BCE respaldando los títulos de los educados y los educados, Todos estamos en el mismo barco, todos seremos salvos, sin distinción, como establece la Constitución italiana, de sexo, raza, idioma y religión; entonces no hay motivo para mantener los famosos diferenciales demasiado altos: Alemania será dueña de todas las virtudes, pero los demás países se convertirán en dignos seguidores, una vez que puedan beber del pozo de San Patricio del Banco Central Europeo.
Y yo tasas reales? Los deflactados por el IPC subyacente (que excluye alimentos y energía) se mantuvieron aproximadamente estable. Un poco más alto para las tasas de los bonos del gobierno de EE. UU. (en línea con las tasas nominales), mientras que para los BTP la caída de los bonos nominales fue contrarrestada, a nivel real, por la caída de la tasa de inflación. Para realmente ayuda a la economía debería ser, en América y en todas partes, Mucho más bajo, pero tenemos que conformarnos...
También en el intercambio de dólar la resolución de las dos incógnitas anteriores no tuvo mucho efecto. El nivel de 1,18 frente al euro no se ha desviado del rango de los últimos meses. El dólar, como se reiteró el mes pasado, se debilitó cerca de un 5% con respecto a principios de año. Mirando al futuro, y tomando la estrella polardesempeño comparativo de la economía real a ambos lados del Atlántico, el dólar debería fortalecer. A no ser que llegue allí también un nuevo confinamiento más severo, que es muy probable.
El otro gran determinante, el diferencial de tasa real a largo plazo, que estuvo sustancialmente a favor de las acciones de EE. UU. y ahora se estableció en cero, ahora debería permanecer neutral. Pero, como ya repetimos con cansancio, todo depende del virus y de la vacuna: dos variables para las que solo se puede decir espera y verás.
En el tema de tipos de cambio, el desempeño de la moneda china: el yuan continuó su carrera. Frente al dólar, en comparación con hace un año, se apreció un 6%. Allá la pandemia le ha hecho bien al yuan, como corresponde a una nación que ha pagado el pecado original de haber originado el SARS-CoV-2, pero logró salir antes y mejor que los demás. También vale la pena recordar que, en comparación con el nivel antes de la Gran Recesión (mediados de 2007) y hasta el día de hoy, lo yuan ha sufrido un apreciación, en términos de tipo de cambio efectivo real, más de 40%.
Y yo mercados financieros? la respuesta de Bolsas a la victoria de Biden fue entre compuesto y positivo. Trump había dicho que si ganaba, los mercados bursátiles subirían como un cohete, y la implicación obvia era que si el oponente ganaba, estos mercados colapsarían. Eso no pasó, e las cotizaciones han subido.
habrá otros otros son bassi, pero por ahora estarán en contacto directo con las vicisitudes del virus, que en los últimos días marca récord tras récord de nuevos contagios en América. Y, por supuesto, está la Carta de Dios vacunas, que cada vez que se pone sobre la mesa provoca subidas de las acciones (anuncios positivos) o retrocesos repentinos (suspensiones, retrasos…).
¿Cómo debería ser el precio de la metal amarillo en las elecciones estadounidenses? El oro cayó, lo que indica que hay menos problemas por venir: como un buen 'canario en la mina', el oro se convierte en un refugio cuando las cosas van mal. O al menos ese fue el caso hasta hace poco, cuando en cambio los precios del mercado de valores y del oro siguieron subiendo. Pero ahora la "pareja extraña" Bolsos-oro ya no bailas Mejilla con mejilla ven prima.
Si miras el gráfico de arriba, desde agosto hasta ahora eloro è caído y Bolsas (representado por el S&P500) son subir. Como de hecho debe ser. Será interesante ver si esta relación inversa fisiológica durará, si la propagación del virus vuelve a descarrilar la economía...
