Elecciones y directorios
A menudo, es la política pública la que define el potencial económico y de inversión de un mercado emergente. Tomemos el caso de la península de Corea: hace unos 17 años, un solo país se dividió en dos. El Norte ha adoptado un sistema político y económico estrictamente comunista, mientras que el Sur ha optado por un modelo de educación-exportación-integración. Dos generaciones más tarde, el Sur tiene casi 10 veces más riqueza per cápita que el Norte, y el surcoreano promedio vive XNUMX años más que su contraparte del Norte. Además, Corea del Sur cuenta con el mayor porcentaje de graduados universitarios del mundo.
Las pautas políticas se derivan directamente del contexto político, y 2014 es uno de los años electorales más activos para los mercados emergentes: votantes de más de 40 países se dirigen a las urnas, lo que representa el 20% de la producción global global. Los mercados clave en los que centrarse incluyen Turquía (marzo), Sudáfrica (abril-julio), India (mayo), Indonesia (julio) y Brasil (octubre). En total, estos países representan alrededor del 40 % de los índices de bonos de mercados emergentes y más del 25 % de los índices de acciones.
Lo que hace que estas elecciones sean importantes es que en la lentitud general de la economía global podemos ver cambios en las políticas que potencialmente brindan pistas sobre las tendencias futuras. En comparación con hace una década, la mayoría de los países están experimentando dificultades económicas: el PIB en general ha caído alrededor de un 40 % desde su máximo anterior a 2008. A medida que aumentan las tasas de interés en los mercados de EE. cada vez menos solidarios y los inversores extranjeros se han distanciado de los mercados emergentes. De hecho, los diferenciales de crédito soberano y corporativo se han ampliado alrededor de 80 pb desde sus mínimos posteriores a la crisis. En el frente de la renta variable, el sentimiento de muchos inversores institucionales sobre las acciones de los mercados emergentes cambió rápidamente de dirección. Las entradas en los mercados de acciones emergentes se revirtieron durante el año pasado: las encuestas de inversionistas de Bank of America Merrill Lynch revelan que la tendencia de una década (100-100) a favor de posiciones sobreponderadas en acciones de mercados emergentes se detuvo abruptamente en 2003.
Los políticos de estos países se encuentran entre la espada y la pared: por un lado, los inversores extranjeros (que en la mayoría de los casos marcan el ritmo de los rendimientos de los mercados emergentes) exigen reformas a menudo inadecuadas para contener la inflación y estimular el crecimiento, mientras que por otro Por otro lado, las nacientes clases medias locales están presionando por servicios públicos más numerosos y de mejor calidad. Presiones locales, éstas, que se ven exacerbadas por las megafuerzas provenientes de las dos principales economías mundiales, Estados Unidos y China. La impaciencia crece a medida que factores externos, principalmente la desaceleración del crecimiento chino y la reducción gradual de la Reserva Federal de EE. UU., han llevado a muchos inversores a notar las debilidades estructurales de algunos países que no implementaron reformas significativas en los buenos años anteriores a 2008.
¿Mucho ruido y pocas nueces?
Curiosamente, para 2014, la mayoría de los analistas creen que alrededor de dos tercios de los políticos actualmente en el poder ganarán importantes desafíos electorales en los mercados emergentes. Sin embargo, muchos de los reelegidos tendrán un segundo mandato más débil, marcado por los vientos en contra que soplan en la economía. Aprobar las promesas de crecimiento de la campaña, pero los vencedores podrían encontrarse con recursos fiscales limitados para satisfacer las demandas de los inversionistas locales y extranjeros, lo que hace que sea muy difícil implementar reformas importantes. Además, a pesar de las recientes ventas masivas y las tensiones políticas que surgieron en 2014, ninguno de los principales mercados emergentes está cerca de las crisis de solvencia observadas a mediados de la década de 90. Por lo tanto, es posible que muchas autoridades no sientan la urgencia de implementar reformas rápidamente y por lo tanto, es posible que los inversores no vean un cambio significativo en la política.
Mercados emergentes: ¿Es hora de comprar?
Mientras tanto, los activos de los mercados emergentes parecen atractivos según las valoraciones actuales. Por el lado del crédito y las divisas, estos mercados parecen ofrecer más rendimiento con un mejor crédito que EE. UU., que parece relativamente caro a mediados de marzo.
JP Morgan informa que los bonos BB de mercados emergentes en realidad pagan más que los bonos industriales de EE. UU. con calificación B única, mientras que los bonos de mercados emergentes con grado de inversión actualmente pagan aproximadamente el doble de lo que ganaría invirtiendo en bonos industriales de EE. UU. con calificación similar, aproximadamente 260 pb por encima. Tesoros de EE. UU. frente a 130 pb.
En el frente de la renta variable, las acciones de los mercados emergentes actualmente están cambiando de manos con un descuento P/E que no se veía desde 2004-2005: mientras que en los EE. o menos de 16/10.
Más allá de los titulares de primera plana
Hasta ahora, 2014 solo ha traído noticias negativas para los mercados emergentes: la repentina desaceleración del crecimiento chino, la propagación de protestas en Egipto, Turquía, Tailandia y la crisis en Ucrania/Crimea. El calendario electoral solo refuerza este sentimiento, con el resultado de que los inversores luchan por distinguir la señal del ruido. Pero tenga en cuenta que los fundamentos de estos mercados son muy diferentes a los de hace diez o veinte años. Con una inflación relativamente baja, una fuerza laboral más productiva, $ 8 billones en reservas de divisas fuertes y tasas de crecimiento aún más altas que las de EE. UU. y Europa, la mayoría de los mercados emergentes están en una mejor posición que en el pasado para hacer frente al estancamiento del contexto económico. Los inversores que acumulan activos de riesgo, como acciones de mercados emergentes, en momentos en que no son los favoritos, a menudo pagan bien con el tiempo a medida que el sentimiento da paso a los fundamentos y las valoraciones. Este año puede ser, por tanto, un año interesante para aumentar las inversiones en estos activos.
