Si tenemos en cuenta que los bonos del Estado suelen ofrecer poca protección en un contexto de subida de los rendimientos, muchas veces es natural volver la atención hacia los bonos de alto rendimiento con una calificación inferior a C para buscar rendimientos, perdiendo así de vista la calidad de la cartera. .
Además de este factor, los altos rendimientos son una categoría muy heterogénea y, como otros bonos, sufren los mismos sesgos que los índices de capitalización. El universo de inversión es bastante limitado y en Europa la capitalización es de solo 273 millones de euros frente a los 1.503 millones de los bonos de grado de inversión. Y, por último, a pesar de una rentabilidad media anualizada respetable, estos bonos son muy volátiles y pueden sufrir importantes inconvenientes.
área de cruce
La distinción entre grado de inversión (BBB- y superior) y high yield (BB+ y inferior) se debe a las agencias de calificación y es ampliamente aceptada como la línea divisoria en renta fija. Y muchos gestores, por limitaciones de cartera, además de no poder cruzar la frontera, también tienen que mantenerse alejados de ella. De esta manera, se crean oportunidades para inversionistas con mayor flexibilidad y que puedan enfocarse en el área entre las dos categorías.
Definimos este nicho con el término crossover o con las siglas 5B (ie BBB y BB) y es un universo de inversión con interesantes características de riesgo/retorno. La rentabilidad media anual entre 2007 y 2013 fue del +6,81 %, superior a la de los valores con grado de inversión (+4,73 %) e inferior a la del high yield. Sin embargo, en una valoración global es necesario considerar otros dos elementos: la volatilidad, igual al 6,4%, ligeramente superior al grado de inversión (4,5%), pero decididamente inferior al high yield (14,7%); y la pérdida máxima, que para el universo 5B fue de -9,9%, mientras que las altas rentabilidades registraron -39%.
A la luz de estos factores, es evidente que la relación riesgo/beneficio es favorable para el segmento cruzado en comparación con las otras dos categorías.
Ángeles caídos
Los emisores que pasan de grado de inversión a alto rendimiento debido a una rebaja se conocen como ángeles caídos. Los ejemplos más recientes son Telecom Italia o Lafarge. En tales casos, debido a las limitaciones del mandato, muchos gerentes se ven obligados a cerrar posiciones, a menudo con pérdidas. Tras pasar a la categoría de alto rendimiento, el bono vuelve a ser atractivo para los inversores especializados en este segmento y el precio sube tras las compras.
Algunas investigaciones en el mercado estadounidense han demostrado que los rendimientos de un emisor que sufre una rebaja son negativos durante los tres trimestres anteriores a la noticia, así como en el mes de la rebaja. Y esto se traduce en un bajo rendimiento medio del 15,09%. Los rendimientos siguen siendo ligeramente negativos durante el siguiente trimestre, pero luego el precio se revierte y, durante los próximos 24 meses, estos emisores superan a sus pares en un promedio de 6,63 %.
Estos números resaltan las oportunidades que ofrece este segmento. Actualmente vemos un interés significativo en los bonos corporativos híbridos y los bonos subordinados en el sector bancario. En estas últimas emisiones, una de las características más interesantes se debe a que suelen ser estructuras nuevas con tarificación muy sencilla. Por supuesto, ayuda mucho que la industria financiera esté pasando por una fase de desapalancamiento, lo que siempre es bueno para quienes buscan invertir en bonos.
