LAS BOLSAS Y LA RECUPERACIÓN – “Algo extraño en el bolsa es que cada vez que alguien compra, alguien vende, y ambos se creen inteligentes”, escribió un autor del siglo pasado, William Feather. En ese tiempo, es inteligente hoy comprar acciones, con virus volando, economías desacelerándose y riesgos geopolíticos reuniéndose?
Bueno, si, esa es la respuesta. Cierto, hay riesgos, pero es un riesgo también no te arriesgues. Entonces, hagamos un balance de las diferentes variables, comenzando coneconomia real, eso es del Covid!
Mirando más al bosque que a los árboles, se puede decir que la propagación del virus está en reflujo: las restricciones y las vacunas están conteniendo las infecciones. Además, las vacunas han reducido la mortalidad, las hospitalizaciones y las secuelas a largo plazo (Covid largo). Para todo lo que la vacunación obligatoria es un paso obligatorio.b
Il repunte de la actividad y la demanda es más que un simple repunte: incluso si la variante Delta ha llegado, invitado no deseado, para obstaculizar la recuperación, el impulso subyacente está demostrando ser más fuerte de lo esperado. En Italia, por ejemplo, volveremos a los niveles de finales de 2019 a mediados de 2022, un año antes de lo previsto.
¿De dónde viene esta fuerza? Además de inversiones, y consumo. Estos últimos no suelen ser considerados un componente autónomo, pero losexceso de ahorro acumulado en el pasado hace que la propensión a consumir aumente hoy.
Apoyo a los ingresos de políticas ilustradas había dado lugar a aumentos sustanciales de la renta disponible. Sin embargo, el consumo se había estancado, frenado por la prudencia y la imposibilidad física de consumir muchos tipos de servicios. hoy yo'pequeños tesorosLos ahorros forzosos se destinarán al gasto de servicio y los principales multiplicadores mantendrán el impulso de las economías durante mucho tiempo.
Esto es especialmente cierto para Italia si, y es un gran 'si', fondos del PNRR también conducirá a un aumento en los ingresos potenciales. El incremento del PIB de Italia en los próximos años podría aumentar al ritmo del resto de países europeos.
Una pregunta interesante gira en torno a un 'invitado de piedra': China. La famosa cita de Napoleón – “Cuando China despierte, el mundo temblará” – encuentra cierto eco en los acontecimientos de las últimas décadas. China se está desacelerando mucho más de lo esperado. ¿Por qué? El virus vuelve a tener algo que ver y la voluntad de hierro para mantenerlo a raya. Pero hay más
Desde que China abrazó el mercado, se ha vuelto la primera economia del mundo, y no solo gracias a los bajos costes laborales: hoy China envía un rover a Marte y vence a Estados Unidos en el conteo de patentes, y pronto lanzará la turbina eólica más grande jamás vista.
Esta explosión de crecimiento trajo consigo muchas desigualdades: el coeficiente de Gini lo sitúa entre los países más desiguales del mundo. La parte única, en la persona de Xi Jinping, debió darse cuenta de que algo no andaba bien con respecto a los nobles ideales del socialismo. Entonces ha comenzado un revés, o un nuevo salto adelante: "Prosperidad Común" tiene como objetivo reducir las desigualdades, poniendo correa y mordaza a varios sectores y varias grandes empresas. Y aquí está la pregunta: ¿todo esto ralentizará el crecimiento en lo que sigue siendo el motor principal de la expansión global?
Aquí también, sin embargo, surge el optimismo. El presidente Xi no querrá matar a los gallina de los huevos de oro. La política económica china mantén muchas flechas en tu arco, en caso de que necesites más apoyos. Y en la provincia de Zhejiang, con 65 millones de habitantes (como Francia), acaban de lanzar el plan quinquenal que gira en torno a un expansión del capitalismo (propiedad compartida) entre empleados y campesinos. Un capitalismo en salsa china, hecho de mayor participación, más competencia y estricta regulación para evitar cada forma de explotación (incluso de consumidores/ahorradores desprevenidos).
Algo similar está sucediendo de este lado de la Gran Muralla. Las democracias occidentales aspiran a un crecimiento más inclusivo. EEUU lo hace con la reforma fiscal que aumenta la progresividad. Lo hace la UE, por ahora con el NgEU. Incluso el conservador Reino Unido lo está haciendo, que ha aumentado los impuestos para financiar el gasto en atención médica.
En general, el crecimiento inclusivo también implica menores márgenes de beneficio, pero puede conducir a crecimiento más fuerte y robusto (mayor propensión a gastar con bajos ingresos). Y luego, en los últimos meses de precios al alza, incluso las bolsas de valores han hinchado las velas de la recuperación, a través de un menor costo del capital, una mayor riqueza de los hogares y una confianza generalizada.
TARIFAS Y MONEDAS – Tasas y tipos de cambio poco modificados. Cierta evidencia de un aumento para los Bunds, pero el diferencial con los BTP siempre es de alrededor de 100.
Los mercados creen en las garantías de los grandes Bancos centrales, que no tienen intención de subir los tipos. La ralentización de la economía real desde la variante Delta ayuda en este sentido, reconfortando las decisiones de mantener una postura de política monetaria expansiva. Y esto a pesar de la fuerte subida de los precios al consumidor.
Crucial en el pensamiento de las autoridades monetarias es la creencia de que Las tensiones de precios no están destinadas a durar. Por supuesto, también hay quienes están preocupados y ven a la hidra de la inflación criando al menos algunas de las siete cabezas. Pero faltan anillos impulsores. Por ejemplo, en la Eurozona, los costos laborales por hora en el último trimestre están al mismo nivel que en el segundo trimestre de 2020 (el punto más bajo de la recesión), y lo mismo puede decirse de los costos laborales unitarios en Estados Unidos (con la ayuda , en este caso, de productividad).
Las presiones de precios empujan hacia abajo tasas reales, que también son negativos para nuestros BTP. Más allá de los altibajos de la inflación, el nivel de tipos no supone ningún obstáculo para la recuperación: los tipos reales se mantendrán por debajo del ritmo de crecimiento de las economías.
Las bajas tasas de interés favorecen los precios de las acciones, permitiéndole descontar ganancias futuras a una tasa más baja? Esto solo sería cierto si las ganancias futuras se conocieran con absoluta certeza. En ausencia de esta certeza, el resultado del 'descuento' depende mucho más del nivel de ganancias futuras que de la tasa de descuento.
El motivo de la correzione eclipsada por la evolución muy reciente de las cotizaciones bursátiles radica en la incertidumbre sobre la continuación de estos niveles. En cualquier caso, la palabra a utilizar es "corrección", ya que los fundamentos siguen respaldando la inversión en renta variable.
dólar y yuan han cambiado poco en el último mes. La moneda estadounidense tiene un factor a favor, el diferencial de crecimiento, y otro en contra, el 'soft power' afectado por el caos de la retirada afgana. Tirado por los dos factores, permanece inmóvil como el burro de Buridán.
Lo mismo puede decirse de la moneda china: aquí también los factores a favor -control del Covid y tasas de crecimiento satisfactorias y en todo caso reconfortadas por las municiones en la revista de políticas económicas- se combinan con los en contra -el factor desconocido de la campaña por la 'Prosperidad Común' y, en perspectiva, el riesgo siempre presente de que la cada vez más numerosa clase media quiera reclamar libertades civiles.
INFLACIÓN - El veneno está en la cola. Por lo tanto, el análisis de la dinámica de precios se coloca en la parte inferior de estos Lanceta. Que toxicopara disparar, el enorme aumento en los costos de las materias primas? Tóxico es tóxico, pero no letal. En la medida en que no desencadena una espiral inflacionaria malévola, sino una carrera beneficiosa para aumentar la capacidad de producción, lo que eventualmente hará que esos mismos precios bajen.
Pero es cierto que ese aumento va a erosionar el poder adquisitivo de los hogares (también los márgenes de las empresas, que, sin embargo, se benefician de la muy favorable dinámica de los costes laborales por unidad de producto).
La erosión del poder adquisitivo de los consumidores está frenando el gasto. Pero esa no es la única razón los gobiernos intervienen para aliviar la carga de las crecientes facturas de energía. Un fuerte aumento en el costo de la energía antagonizaría a los hogares transición ecológica, sin los cuales el desastre ambiental sería inevitable.
Las intervenciones para paliar esos aumentos también están encaminadas a respetar el objetivo de crear una economía verde e inclusiva. Inclusivo porque el aumento del costo de la energía es regresivo, pesando mucho más este bien sobre el consumo de las familias de menores ingresos. Verde porque en parte estos aumentos son el resultado de la transición a las energías renovables.
En definitiva, este aumento de costes y precios es tóxico, pero no fatal para la recuperación. O no como para poner en marcha esa espiral precio-salario-precio, que ante expectativas de mayor inflación, obligaría a los bancos centrales a subir bruscamente los tipos y generar una nueva recesión a partir de desapalancamiento. El peligro parece muy remoto. Hay decenas de millones de personas desempleadas, subempleadas y desempleadas, y los trabajadores ya no ven a los sindicatos como una palanca para aumentar los salarios.
Finalmente, existe la hipercompetencia de la globalización y la innovación tecnológica que modera los aumentos de precios. Por lo tanto, incluso en el frente de la inflación hay algo que elogiar larga vida a la economía en expansión.
