I tasas largas nos tenían acostumbrados a una estabilidad casi aburrida, pero en el último mes ha habido un tirón, con los rendimientos de la T-Bono que han superado el umbral del 1 %. Por el amor de Dios, parece mucho, pero hay que ponerlo en perspectiva: hace un año estaban en el 1,9 %, y ahora es más bien un comienzo para normalización, tras la caída hasta el nivel récord del 0,60% a mediados de año.
Ci sono anche factores de demanda de ahorro, tanto por el El Tesoro de los Estados Unidos, que debe financiar enormes déficit (véanse las nuevas medidas de apoyo que se acaban de aprobar, más los famosos 2000 dólares cada uno, que el nuevo Senado dará el visto bueno), tanto por parte de quienes otorgan préstamos para la construcción: los la demanda de viviendas es fuerte, y los índices de confianza de los constructores son los más altos en treinta años.
Pasando al otro lado del Atlántico, el retraso de la recuperación en Europa deja los rendimientos de Bund dónde están (quizás un poco menos negativas), mientras que la estabilidad de las tasas en BTp hace que el diferencial caiga aún más, ahora por debajo de los 110 puntos básicos. Cualquiera que observe las ansiosas maniobras del Palacio Romano, todavía al borde de una crisis, puede sorprenderse por lacalma olímpica de los mercados en mantener las rentabilidades de los BTP en niveles ligeramente superiores al medio punto, y lo propagación permanentemente por debajo de 110.
Pero la respuesta es siempre la misma: en el mundo hay un exceso de ahorro, y están los generosos programas de compra de bonos de la empresa BCE. La financiación de los déficit públicos está prácticamente garantizada. En enero pasado, los rendimientos de los BTP fueron del 1,4%, y cualquiera que los haya comprado se encuentra con una plusvalía satisfactoria.
Por supuesto, habrá quienes se pregunten si estas ganancias fáciles continuarán, o si un subidas de tipos conducirá a pérdidas, en los balances de los ahorradores y en los de los bancos. Por supuesto, en las Cancillerías, en los Ministerios de Economía y en los Bancos Centrales de todo el mundo hay muchos 'halcones' que no están a gusto en un mundo con deudas públicas cada vez mayores.
Pero un enfoque diferente de la política económica se está abriendo camino a través de la academia y en las oficinas apagadas de los organismos internacionales (todas personas que no son responsables de financiar los déficits y, por lo tanto, tienen más tiempo para pensar). EL tarifas, se dice, se mantendrán bajos, la deuda es sostenible, no hay que correr el riesgo de volver a la austeridad (como en 1937 en América, o como en la Eurozona tras la Gran Recesión o como Japón con las inoportunas subidas del IVA…), y no tiene nada de malo que lleguen dinero del helicoptero, o si, metafóricamente hablando, los bancos centrales se entregan a lo que, según la práctica y la gramática, es la maniobra más expansiva imaginable: aumento del gasto público financiado por la creación de dinero.
para tasas reales, estos, a principios de año, se posicionaron, con una rara coincidencia de intenciones, alrededor de cero, tanto para el T-Bono , que para i Bund y BTp. Durante 2020 nos habíamos quejado repetidamente de que, con tantos 'signos negativos' de variaciones del PIB repartidos por todos los puntos cardinales, las tasas reales deberían haber sido mucho más bajas de lo que fueron. El mismo razonamiento, en este año de gracia 2021, lleva a aprobar tasas reales a cero: dado que, salvo horribles pero improbables sorpresas, la dinámica del PIB en los distintos puntos cardinales cambia de signo y se encuentra muy por encima de cero, estas bajas tasas reales serán comodidad de recuperación.
Sobre todo porque otro consuelo viene de costo del capital social. La buena salud de los mercados bursátiles abarata este coste y hace que la condiciones monetarias uno de los más fáciles de todos.
En este punto se puede plantear la objeción: sí, pero ¿los precios del mercado de valores son frágiles o sólidos? Cualquiera que quisiera apostar por el optimismo "loco" de esos mercados durante los dolorosos meses (no han terminado...) de contagios habría perdido dinero. ¿Son irracionales los mercados? Tal vez sea así, pero como observó una vez Keynes, "los mercados pueden permanecer irracionales más tiempo del que usted puede permanecer solvente".
Y de hecho tiene un cierto efecto ver el sincronicidad macabra (gráfico) entre la tendencia de muertes por Covid-19 en EE. UU. y el índice S&P500. Pero tal vez haya un método para esta locura. EL ganancias retenidas y en muchos casos han aumentado, sobre todo en América, donde son impresionantes medidas de apoyo han beneficiado no sólo a los las familias pero tambien el empresas. Y el Bolsas miran las cuentas de las empresas, no los hospitales ni los cementerios.
Il dólar ve su atractivo como un 'refugio seguro' socavado tanto por factores económicos (eliminación del diferencial de tasa real de largo plazo T-Bond/Bund) y de factores geopolíticos. La historia surrealista de Elecciones americanas, que culminó con el increíble y sangriento asalto al Capitolio (no al romano: ¡Raggi está sano y salvo!), contribuyó mucho a manchar la Poder suave de los Estados Unidos y, si la moneda es la "tarjeta de presentación" de una nación, hoy esta nota ya no es "sin mancha y sin miedo".
Puede ser que el dólar, que quizás no ha terminado de descender, puede recuperar terreno durante el año, si, como más que probable, la economía en América -entre medidas expansivas, la 'luna de miel' del nuevo presidente y avances en vacunación- tiene una vigorosa recuperación. Si esta reversión en el cambio del dólar podría ser cierta para l'euro, no puede aplicarse a la moneda china. Esto continuará reflejando la fortaleza relativa de China.
Un interesante estudio del Peterson Institute for International Economics afirma que la integración financiera entre China y el resto del mundo (y especialmente EE.UU.) continúa: Lo imponen los mercados y lo facilitan los acuerdos anteriores con Estados Unidos destinados a lubricar tanto las entradas como las salidas de capital. Los pinchazos de la administración Trump (eliminando de empresas chinas de Wall Street y diversas sanciones) son en gran parte simbólicas y no cambian la realidad subyacente. Dado que el hecho de que la demanda y la oferta de divisas esté mucho más determinada por el también se aplica a China movimientos de capital en lugar de transacciones corrientes, el fluye a China seguirán aguantando el cambio de la yuan en niveles fuertes.
Sobre todo desde que nuevo modelo económico chino (nueva por así decirlo, dado que ya tiene cinco años) se centra en el desarrollo de servicios y consumos y en las nuevas tecnologías, donde la competencia de precios cuenta poco. Y pretende depender cada vez menos de la importación de bienes manufacturados. Mientras que un tipo de cambio fuerte abarata las materias primas, que el gigante chino seguirá necesitando cada vez más.
