Curb Your Enthusiasm es una aclamada serie de televisión de HBO que se emitió durante ocho temporadas en la última década. El protagonista y creador de la serie es Larry David, una versión tosca, seca y engreída de Woody Allen.
El título proviene de la idea de David de que las personas, en las relaciones sociales, tienden a parecer más positivas y entusiastas de lo que realmente son. Esta actitud no deriva del deseo de ser aceptado, sino de la idea implícita de ser mejor que el interlocutor. Que normalmente está de mal humor y que con razón se enoja e invita al otro a calmarse, a hacerlo bien, no a expandirse.
Un poco de calma no perjudicaría en absoluto a las bolsas de valores (y, en cierta medida, tampoco a los bonos). En las últimas semanas muchos estrategas han elevado sus objetivos de fin de año, pero los nuevos objetivos, aunque bastante agresivos, ya se han alcanzado o se alcanzarán dentro de una semana si seguimos aumentando al ritmo de los últimos días. Claro, era comprensible y justificado celebrar el fracaso de la Reserva Federal para reducir gradualmente y Europa salió de un coma, pero la festividad se está convirtiendo en una celebración permanente que está empezando a moverse por la parte superior.
Siguiendo a este ritmo, a finales de 2013 ya habremos alcanzado los niveles (1850-1900) que el consenso de estrategas indica para el SP500 a finales de 2014. Comentaristas como Larry Fink y Bill Gross hablan de burbujas y burbujas reales. que se empiezan a ver en casi todas las clases de activos. De hecho, el contraste entre una política monetaria que se lleva a cabo (y bonos que se cotizan) como si estuviéramos en una profunda recesión sin salida, por un lado, y, por otro, un mercado de valores que está adoptando valoraciones de crecimiento vigoroso no puede ir más allá. desapercibidos y múltiplos de un ciclo positivo sostenible en el tiempo.
Esta es la diferencia entre la burbuja que se formó a fines de 2013 y las experiencias anteriores de 1999-2000 y 2007, cuando la inflación y las tasas de corto plazo rondaban el 5 por ciento y el PIB creció el doble de lo que es actualmente. La mayor diferencia, en cualquier caso, radica en la experiencia subjetiva de estos incrementos. En las dos burbujas anteriores se había creado una racionalización, es decir una narrativa, por lo que el mundo había entrado en una nueva fase. Los tonos eran altos. En 1999-2000 se evocaba la revolución tecnológica y la singularidad (término tomado de la física con el que se imaginaba un agujero negro de inteligencia artificial que se habría tragado y acelerado la historia humana más allá de toda imaginación).
En 2007 dimos la bienvenida a la nueva estabilidad, al fuerte crecimiento sin inflación, a la superación del ciclo, algo que es tan poderoso y emocionante en economía como la idea de la inmortalidad lo es para nosotros los pobres mortales. Esta vez no hay retórica. Nadie espera la construcción de la ciudad celestial en el cerro y nadie alaba el progreso de la ciencia económica, que está bastante desacreditada. En cambio, todos sabemos, en el fondo de nuestro corazón, que nos estamos comportando como nos estamos comportando porque la policía ha anunciado que permanecerá encerrada en su cuartel unos meses más.
Sentimos la extraña emoción que invade a la gente común (no a los ladrones profesionales) cuando se dan cuenta de que pueden robar mermelada con total impunidad. Sabemos que la fiesta algún día terminará y que se restablecerá la legalidad de las tarifas, pero pensamos que, llegado el momento, la policía volverá a las calles lentamente y, al menos inicialmente, prácticamente desarmada.
No pensamos en despertarnos una mañana con tanques en la calle, es decir con un estrépito, y nos aventuramos primero con miedo y luego con cada vez más coraje en zonas de la ciudad que sabíamos que estaban prohibidas. No nos sentimos tan buenos y virtuosos como en ciclos anteriores, pero nos sentimos extrañamente libres. Y comenzamos en algunos casos a volvernos descarados. La policía tiene un gran conjunto de excusas para no salir a la calle. Bernanke está al final de su reinado y recién en marzo Yellen tomará su lugar. Mejor espera. Luego está el choque en Washington por la deuda y los impuestos. Ahora hay tregua, pero a partir de febrero se recupera y nadie sabe qué pasará.
Mejor espera. Los datos macro, por su parte, o son decepcionantes o, si son fuertes, son de dudosa calidad porque provienen de las semanas de cierre de las oficinas gubernamentales. Mejor no hacer nada. El lanzamiento confuso y fallido de Obamacare de atención médica para todos paraliza los negocios y llena de dudas a los compradores de pólizas (que ni siquiera pueden comprarlas). Mejor no ser visto por los alrededores.
Las ganancias corporativas están siendo buenas, aunque hay algunas excepciones notables. El dólar débil está empezando a ayudar. Es difícil no pensar, sin embargo, que ganancias menos brillantes no serían un obstáculo para el auge de los mercados bursátiles. Cuando el dinero está en la calle, primero vas a recogerlo y luego, al final, te preguntas si estaba bien que estuvieran ahí.
Luego está la idea de que los datos negativos en realidad son positivos, porque desalientan el regreso de la policía a las calles. Pero la cosa no queda ahí y poco a poco uno se va convenciendo de que la fase de la Gran Libertad durará incluso después de que los datos se vuelvan permanentemente positivos porque los gobiernos y la Fed, esta vez, quieren inflación de todo corazón. Y luego, verán, se dirá que la inflación beneficia la facturación de las empresas y su capacidad para subir los precios y mantener altos los márgenes.
¿Por qué, entonces, esperar un límite de velocidad aumentado y por qué no simplemente correr a recoger el dinero en la calle sin meterse en demasiados problemas? Por cuatro razones.
La primera es que un repunte demasiado rápido avergonzaría a los bancos centrales, que ocasionalmente se verían obligados a hacer sonar sus sables (pero no a usarlos realmente) para crear volatilidad (y sabemos que la volatilidad produce más pérdidas que ganancias en la mayoría de las carteras). Por ejemplo, la Fed podría, como invoca Bill Gross, recurrir a medidas macroprudenciales como aumentar el depósito para la compra de acciones en el margen (que se ha estancado en el 50 por ciento durante décadas). Sería una medida perfectamente eludible mediante el uso de derivados, pero el valor simbólico del gesto sería entendido por todos y frenaría el ascenso durante algún tiempo.
La segunda es que un alza desordenada trae consigo una asignación de capital subóptima, una forma educada de decir que se desperdicia mucho dinero persiguiendo acciones que suben solo porque suben (y no por sus méritos específicos, Si alguna). Richard Koo ha argumentado durante años que la burbuja de Internet hizo que las grandes empresas alemanas pagaran de más a las empresas de tecnología que compraron en Estados Unidos y que ya no valían nada dos años después. El agujero que entonces apareció en sus balances llevó a Alemania a presionar al BCE para que mantuviera los tipos de interés en niveles anormalmente bajos.
El resultado fue que los bancos alemanes, en busca de rendimiento, invirtieron agresivamente en bonos italianos, españoles y griegos, creando un excedente de capital que se despilfarró. Siguió, en 2011, a la retirada alemana del Mediterráneo y al hundimiento de nuestras economías, ahora periféricas.
La tercera es que, en la emoción del rally, hemos pasado por alto una larga lista de riesgos exógenos que alguna vez nos preocuparon mucho. La geopolítica ha desaparecido totalmente, con el supuesto implícito de que el mundo permanecerá en paz para siempre. Sequías, terremotos, huracanes y otros actos de un cielo posiblemente enojado se han ido de nuestro futuro. Las epidemias, que a menudo provocaron importantes correcciones bursátiles en los inviernos de la última década, se erradican definitivamente de nuestros pensamientos, incluso si nuestros antibióticos son cada vez más débiles frente a bacterias cada vez más fuertes.
Cuanto más se infla la burbuja, más peligroso sería que cualquiera de estos riesgos se repitiera. La cuarta es que la crisis europea se encuentra en una fase de remisión cíclica. La deuda de muchos países, sin embargo, continúa creciendo silenciosamente, independientemente de nuestras celebraciones. Según estimaciones de Citi, la deuda italiana será del 2014 por ciento del PIB a finales de 136, la deuda portuguesa habrá subido hasta el 144 y la deuda griega hasta el 192. Moderada desaceleración del crecimiento mundial, corrección bursátil o atisbo de una posible tasa caminata encontrarán una Europa todavía muy frágil.
No es necesario que estos riesgos tengan un precio. No es racional vendar tu cabeza antes de que se rompa. Sin embargo, es importante recordar su existencia antes de dejarse llevar y usar niveles peligrosos de apalancamiento. Controle su entusiasmo.
