En Estados Unidos y Europa se corre el riesgo de presenciar una política económica destinada a seguir el "flip flop" de los bancos centrales, inmersos en una agotadora persecución detrás de la curva de tipos de interés para frenar la inflación e inmediatamente después evitar recesiones demasiado severas. Es un escenario que haría mucho más daño a una economía, la de la Eurozona, que a pesar de la moneda única sigue teniendo políticas fiscales autónomas y relaciones asincrónicas con los mercados financieros que compran emisiones de deuda soberana. El caso es que en EEUU en el primer trimestre de 2022 el crecimiento fue negativo (-1,6%), con una gran revisión a la baja del consumo. Aún más significativos son los datos de confianza empresarial, que cayó mucho más de lo esperado por los analistas en la encuesta de junio. Carlos Ambrogio Favero, macroeconomista, dirige la Departamento de Finanzas de Bocconi y es investigador principal en el Centro de Investigación de Política Económica.
¿Se ha resuelto el dilema del banco central a favor de una recesión?
“Yo diría que no, por varias razones. Y en todo caso, el verdadero dilema a resolver se refiere el BCE, la Fed se enfrenta a un escenario más fácil de manejar. En EE. UU., la inflación está impulsada por la gran expansión de la demanda construida con las políticas de Biden para enfrentar la pandemia. El problema de la guerra ya se está reabsorbiendo en parte con una reorganización de los mecanismos de oferta agregada. En Europa, sin embargo, la inflación depende de un shock del lado de la oferta. Los efectos de una política monetaria restrictiva son menos recesivos en respuesta a un shock de demanda (FED).
Venimos de diez años de políticas monetarias expansivas, muchos sistemas económicos se han acostumbrado a tasas bajas o cercanas a cero. ¿Qué consecuencias sin precedentes podría tener el aumento de tarifas en esta particular coyuntura internacional?
«La curva de rendimiento en USA es homogénea, en Europa debe ser evitar el riesgo de fragmentación. En cualquier caso, distinguiría el ciclo económico determinado por la política monetaria y la tendencia económica que en cambio está determinada a medio-largo plazo por la productividad y la demografía. La productividad y la estructura demográfica actual permiten prever tasas reales de equilibrio positivoincluso en los últimos años".
¿No deberíamos esperar, por tanto, desviaciones “impredecibles” en los próximos meses?
“La política monetaria también debe mirar el equilibrio de las tasas de largo plazo. Y este proceso de subida de tipos ciertamente nos acerca a una situación de equilibrio. A pesar de una demografía occidental que sufre mucho, a pesar de que envejece mucho, las economías siguen creciendo”.
Volviendo a la pregunta original: la recesión que se avecina será ligera y fácilmente manejable, así que no se preocupe por el dilema.
“La transición al verde está teniendo un gran resurgimiento productividad. La productividad y la demografía permiten fácilmente una política de tasas de interés cercana al 2%. De hecho, la estructura actual de la economía está cerca de tasas aún más altas”.
El reposicionamiento global de las alineaciones geopolíticas también está redefiniendo las posiciones estratégicas de las monedas globales. ¿Qué debemos esperar del tipo de cambio euro-dólar?
“Europa tiene una tarea mucho más difícil que Estados Unidos, hay que reiterarlo. Espero que el dólar se aprecie, porque la incertidumbre sobre la inflación conducirá en cualquier caso a problemas de fragmentación en Europa. La perspectiva es paridad. No veo una situación política y económica capaz de ver al euro más alto que al dólar. Los movimientos de las dos monedas en torno a la paridad serán, por tanto, la referencia para predecir el futuro”.
¿Será también el roce entre ambas monedas un arma para revaluar las cuotas de exportación entre ambos lados del Atlántico?
“En los próximos meses, las transacciones financieras y los movimientos de capital determinarán el equilibrio de poder, más que la cuenta comercial corriente”.
Si la política monetaria del BCE resulta ineficaz para gestionar economías todavía muy diferentes entre sí, ¿volveremos a encontrar en la agenda el riesgo de estabilidad en la eurozona?
“Es un escenario extremo. La geopolítica ha fortalecido a la Unión Europea en los últimos meses, las consecuencias de una implosión de la moneda única no son ni imaginables. Incluso cualquier proyecto único de salida del euro sería un error, el Brexit está ahí para que todos lo vean. Para Italia significaría incluso encontrarse en una situación de total inmanejabilidad de los tipos de interés de los bonos públicos”.
La inflación nos enfrentó a la extrema fragilidad energética de nuestro país. ¿Podría ser esta la ganzúa para ampliar nuestra gama de suministros?
“Absolutamente sí, entre otras cosas tenemos la suerte de poder contar con un primer ministro como Mario Draghi y con un gobierno que se ha movido mucho en esa dirección. La inflación es sin duda una oportunidad para modernizar nuestra política industrial, el “rayo de plata” lo llaman los británicos. Y es al mismo tiempo una oportunidad para reducir parcialmente el tamaño de nuestra deuda soberana frente a los principales indicadores macroeconómicos. Si la política es capaz de gestionar esta fase de la mejor manera posible, también podríamos dejar atrás los últimos 30 años de bajo crecimiento y baja productividad”.
