Los balances y las perspectivas suelen ser actividades de fin de año. Sin embargo, diciembre es un buen período solo para los balances, pero no para hacer previsiones. Instintivamente, de hecho, tendemos a proyectar lo ocurrido en lo que vamos a concluir al año siguiente. Una predicción hecha en diciembre invariablemente suena abstracta, mecánica y extrapolativa. Así que intentemos ahora, cuando se acerca el final de marzo, hacer un balance provisional de 2016 y perfilar algunos escenarios posibles para el final del año.
Es como en una batalla. Antes de que empiece crees tener una idea de cómo acabará, pero ya tras unas horas de combate la perspectiva cambia y se vuelve mucho más realista. El primer trimestre, como bien sabemos, vio una caída profunda y en gran medida inesperada en los mercados seguida de una recuperación igualmente fuerte e inesperada. Las razones dadas para la caída fueron muchas. Primero fue la geopolítica, luego el petróleo en caída libre, luego el crecimiento chino, luego el tipo de cambio del renminbi, luego la caída general de las materias primas, luego la crisis de confianza en los bancos europeos y luego la desaceleración del crecimiento estadounidense.
De todas estas causas, la única decisiva, a nuestro juicio, fue la última. También se dieron muchas razones para explicar la recuperación de los mercados. Ha habido una fuerte recuperación del petróleo y las materias primas, la estabilización de la situación china con la adopción de medidas fiscales expansivas, la estabilización del renminbi, la relajación de los temores sobre los bancos europeos, la adopción de medidas monetarias agresivas e innovadoras desde el BCE, la aparente renuncia a dos subidas de tipos por parte de la Fed y, por último, la mejora en parte inesperada de los datos macro de EE.UU. Aquí también, de todas estas causas, sólo la última nos parece decisiva.
El crecimiento de EE. UU. es el alfa y el omega de la economía mundial y los mercados financieros. Un buen crecimiento (especialmente si es sorprendentemente bueno) es capaz de soportarlo todo y seguir apoyando a los mercados. Puede resistir incluso crisis regionales profundas, como fue el caso de las crisis europeas de 2011, 2012 y 2014 o la actual desaceleración de la economía china. Puede absorber incluso complicaciones geopolíticas considerables, como fue el caso de la Primavera Árabe, la guerra de Ucrania, el creciente desorden en Oriente Medio y los episodios de terrorismo que se han recrudecido en Europa y América.
Puede absorber fácilmente un halving en el precio del petróleo, como sucedió en 2015 (de mayo a fin de año, el crudo cayó de 65 a 35, mientras que el SP 500 perdió solo un 2 por ciento). También puede soportar subidas de tipos realizadas (como la de diciembre) o esperadas (como ha sido durante todo 2015, año en el que las subidas siempre han aparecido a la vuelta de la esquina). Por el contrario, el débil crecimiento de EE. UU. genera un estado de profunda aprensión en los mercados, lo que inmediatamente lleva a hablar de una recesión mundial inminente, incluso si los datos (como sucedió en enero y febrero) son buenos (en Europa) o normales (en China). condiciones de crecimiento) en otras regiones del mundo.
El débil crecimiento estadounidense también hace que cualquier medida expansiva de los bancos centrales sea menos efectiva a los ojos de los mercados, que luego se ven como desesperados. Y exagera sin medida cualquier problema o pseudoproblema, como fue el caso del petróleo cuando se acercaba a los 20 dólares o cuando se inventó una crisis bancaria europea en febrero. Si es así, el petróleo, China, los tipos que suben en un mes y no al siguiente o las compras de bonos corporativos que hace o deja de hacer el BCE son lo que en inglés se llama pistas falsas, es decir, cosas muy llamativas que suelen llamar la atención pero que en sí mismos no son ni tan importantes ni tan decisivos.
La economía estadounidense tuvo un mal cuarto trimestre de 2015 y, por lo que se puede entender, un buen primer trimestre de 2016. Con los datos llegando tarde hasta un mes o más, los mercados han tomado nota (con gran sorpresa) de la debilidad a finales de 2015 entre enero y febrero. La llegada de datos (sorprendentemente) buenos desde mediados de febrero en adelante coincidió, como era de esperar, con la recuperación generalizada del apetito por el riesgo. Hoy nos parece que las cosas están en equilibrio. Las cifras positivas de crecimiento ya se dan por descontadas y ya no son noticia, también porque las carteras, mientras tanto, se han reposicionado dejando nuevamente espacio para el riesgo. Hoy, en cambio, los datos decepcionantes, afortunadamente todavía pocos, que de hecho hacen retroceder a las bolsas, son noticia. Por tanto, la recuperación de los mercados nos parece casi terminada y, si quiere continuar, tendrá que hacerlo mucho más lentamente y con el sólido apoyo de datos macro (y corporativos) positivos de forma continua y constante.
En cuanto a las pistas falsas, que, por engañosas que sean, pueden servir a los mercados para racionalizar los movimientos debido a factores más profundos, el petróleo y los metales industriales también parecen estar cerca del final de esta fase de recuperación. Por todo ello, rebajamos nuestra visión de los mercados de positiva a neutral, al menos durante las próximas semanas. La próxima cita, si la geopolítica no nos depara más sorpresas, es el referéndum del Brexit del 23 de junio. También en este caso, los datos macro estadounidenses marcarán la diferencia. Si los datos continúan siendo buenos, cualquier victoria de los OUT solo conducirá a una corrección global temporal, más modesta que la de enero-febrero. Si los datos, en ese momento, serán mediocres, la corrección será más profunda, sin que ello sea el inicio de un cambio de tendencia estructural.
Si, por el contrario, ganan los IN, veremos una nueva fase de recuperación para las bolsas europeas que, nuevamente a condición de que los datos estadounidenses se mantengan al menos moderados, podrán recuperar todas las pérdidas en comparación con el 2 de enero por el final del año. ¿Cómo será el crecimiento estadounidense de aquí a fin de año? Nada, por el momento, sugiere que nos estemos desviando demasiado de la tasa del 1.5 por ciento que los últimos seis años han mostrado con gran regularidad. La Fed probablemente tiene un objetivo no oficial ligeramente más bajo (entre 1.75 y XNUMX por ciento) y dosificará las subidas de tipos en torno a este objetivo, diseñadas para evitar aceleraciones excesivas en la inflación salarial.
De ser así, la bolsa americana podrá cerrar el año con un modesto resultado positivo, ayudada en ello, al menos psicológicamente, por el petróleo que, tras la corrección que quizás ya ha comenzado, podrá volver a cerrar. a $50 en la segunda mitad del año. El desempeño relativo de Europa, como hemos dicho, vendrá dictado en cambio por el resultado del referéndum británico, que actualmente es muy incierto.
