La normalización de la economía china está siendo más accidentada de lo esperado, con una desaceleración más abrupta desde el tercer trimestre de 2021. El China se recuperó rápidamente de la primera ola de la pandemia en el primer trimestre de 2020, con un crecimiento del PIB que alcanzó el +2,3%, un nivel bajo pero entre las muy pocas tasas de crecimiento positivas en el mundo en 2020. Sin embargo, desde entonces, el crecimiento ha sido modesto y Euler Hermes sugiere que el impulso se ha desacelerado aún más este año. La producción industrial creció un promedio de +5,9% en julio-agosto y debería desacelerarse aún más en septiembre, en comparación con un promedio de +7,8% en el segundo trimestre. Al mismo tiempo, también las inversiones en inmovilizado (+8,9% en agosto frente al +12,6% del primer trimestre) y las ventas minoristas (+5,4% en julio-agosto frente al +13,9% del segundo trimestre) se desaceleraron más de esperado.
La combinación de políticas de China se ha ajustado intencionalmente desde fines de 2020, pero podría disminuir en el futuro para ayudar a la economía a superar las incógnitas en curso. El crecimiento del PIB, la fuerte demanda externa y las señales de recuperación interna convencieron a las autoridades de centrarse en abordar las vulnerabilidades a largo plazo en lugar de estimular el crecimiento a corto plazo. Importantemente, la política fiscal se ha endurecido, con un recorte del gasto público e incluso un presupuesto equilibrado en el primer semestre de este año. Los formuladores de políticas chinos están pasando de un marco de "ajuste contracíclico" a un marco de "ajuste de ciclo cruzado", en el que la combinación de políticas se está relajando con cautela para evitar que los estímulos se conviertan ahora en riesgos financieros en el futuro.
El mayor escrutinio regulatorio, especialmente en los sectores inmobiliario y energético, es el principal obstáculo para el crecimiento económico. Reglas más estrictas para contener la deuda en el sector inmobiliario se implementaron en la segunda mitad de 2020. La regulación y las condiciones crediticias generalmente estrictas han llevado a una desaceleración en la actividad del sector inmobiliario desde finales de 2020, así como a problemas de liquidez y solvencia. En el futuro, los analistas creen que es poco probable que las autoridades levanten las restricciones establecidas. Esto significa que es probable que la actividad económica en el sector de la vivienda siga siendo moderada en los próximos trimestres con más incumplimientos, incluso si se debe evitar una crisis sistémica.
La atención regulatoria este año también se ha centrado en la sector energético, con el racionamiento impuesto para cumplir con los objetivos climáticos. En el futuro, incluso si se suaviza el racionamiento de energía, la producción industrial se verá afectada negativamente y los costos de energía aumentarán en los próximos meses (entre un 5 y un 30 % en la industria pesada).
En este contexto, las previsiones de crecimiento del PIB chino se han revisado a la baja hasta el +7,9% en 2021 y el +5,2% en 2022, desde el +8,2% y el +5,4% respectivamente. Preocupaciones sobre el desaceleración económica china permanecerán en los próximos trimestres, con riesgos aún a la baja. El principal riesgo a la baja: una ampliación de los problemas de vivienda a otras áreas de la economía. Esta situación podría ser el resultado de políticas excesivamente restrictivas, por ejemplo, en las condiciones y regulaciones de liquidez. Se espera que la debilidad de la confianza dure más, lo que conducirá a una desaceleración más pronunciada de lo esperado en la actividad inmobiliaria. Otro riesgo a la baja: el aumento de las tensiones geopolíticas. Surgieron nuevas tensiones en la región cuando un número récord de aviones militares chinos volaron al área de Taiwán a principios de octubre de 2021. La probabilidad de que estalle un conflicto real sigue siendo extremadamente escasa, ya que todas las partes creen que los costos superan los beneficios. Sin embargo, la situación crea las condiciones para una mayor escalada accidental.
Desde una perspectiva de suministro global, la desaceleración económica china podría aumentar aún más el costo del comercio y prolongar los retrasos en las entregas. En particular, las medidas de racionamiento de electricidad están elevando los costos de producción, aumentando el precio de los bienes exportados desde China al resto del mundo y presionando los márgenes de las empresas, especialmente en Europa.
Posibles nuevos brotes de Covid-19 en China también podrían prolongar aún más los retrasos en la cadena de suministro. Además, no se espera una fuerte depreciación del CNY que pueda compensar estas presiones alcistas sobre los precios. Además de los efectos sobre los precios, la actividad industrial y manufacturera más lenta en China podría empeorar los problemas de fabricación en EE. UU. y Europa.
Desde la perspectiva de la demanda global, se espera que algunos precios de materias primas, mercados emergentes y exportadores a China se vean afectados por la desaceleración económica. Una China más lenta es mayormente mala para los mercados emergentes, la región de Asia-Pacífico y algunos exportadores de materias primas. Chile, Hong Kong, Perú, Australia y Sudáfrica podrían estar en riesgo, ya que las exportaciones a China en construcción y metales representan más del 2% por categoría. Por el contrario, es probable que los exportadores de energía y, más precisamente, de carbón térmico (particularmente en Indonesia, Malasia y Australia) vean una mayor demanda en el contexto de la actual crisis energética en Beijing.
Más allá del corto a mediano plazo, los países que dependen de la demanda china enfrentarán un régimen de menor crecimiento (que comenzó antes de Covid-19) y los riesgos que conlleva. De hecho, los analistas sugieren que el crecimiento del PIB de China promediará entre +3,8% y +4,9% durante la próxima década (después de +7,6% en la década de 2010). El cambio en el modelo económico de China también podría alterar las exposiciones de exportación a largo plazo, con pérdidas para aquellos que dependen de la industria pesada y la construcción, mientras que los bienes de consumo y de alta tecnología podrían beneficiarse.
Desde el punto de vista de mercados financieros, la desaceleración económica china también podría pesar sobre la renta variable, con un posible efecto negativo sobre la riqueza del consumidor. En 2020, 75 empresas del índice S&P 500 (20 % de la capitalización total del mercado) y 100 empresas del índice STOXX Europe 60 (30 % de la capitalización total del mercado) realizaron ventas en China. Entre estas empresas, China representó el 15 % de los ingresos totales en EE. UU. y el 12 % en Europa. Por lo tanto, una desaceleración económica china podría pesar sobre los mercados de capitales, con un impacto en los hogares y el consumo privado a través de un efecto riqueza negativo. Los valores en cuestión ascienden al 25% de los activos financieros de los hogares Alemania, al 28% en Francia, alrededor del 40% en Italia e España y hasta el 55% en el Utilizar.
¿Podrían las preocupaciones sobre el sector inmobiliario de China servir como una llamada de atención para otros países? En el estudio, los analistas no encontraron otras empresas que presenten un riesgo de magnitud similar a Evergrande. Otra forma de desplome financiero, incluso si se evita el contagio generalizado del sentimiento (tanto en acciones como en crédito corporativo), es a nivel del sector inmobiliario. Los acontecimientos actuales han puesto a la industria bajo un estricto escrutinio no solo en China, sino también en el resto del mundo. Ante las incertidumbres que rodean la recuperación post-Covid, la huella a largo plazo que dejará la crisis en el sector aún es incierta, dada la transición al trabajo remoto y el aumento en los precios de las propiedades.
