Las imágenes de la tratamiento anti-envejecimiento de las primeras décadas del siglo XX en los centros de John Harvey Kellogg, Helena Rubinstein, Max Factor o Elizabeth Arden son desarmantes. En retrospectiva, sabemos que casi todas las costosas torturas a las que uno se sometió para mantenerse joven y bella fueron perfectamente inútiles, si no dañinas.
Tales son también, probablemente, la mayoría de los tratamientos de extensión de vida de hoy, partiendo de suplementos que conducen a la hipervitaminosis y terminando con terapias hormonales que devuelven la juventud y vitalidad a los tejidos pero que por otro lado aceleran las mutaciones celulares y aumentan los riesgos oncológicos.
Y sin embargo, si no se procediera por ensayo y error y si no existiera una fuente inagotable de vendedores y compradores de ilusiones que se ofrecen como conejillos de indias, ni siquiera habría progreso, porque de mil intentos uno finalmente funciona, enriquece la herencia de nuestro conocimiento y mejora nuestras vidas.
Algo similar sucede con el ciclos de negocios. Si miramos la historia de los intentos de estabilizar o prolongar su vida vemos una serie de errores y horrores. La más famosa es la cometida por Reserva Federal a principios de los años treinta, cuando en un momento dado, en plena depresión, se pensó bien en subir las tasas para traer de vuelta a los depositantes que habían retirado su dinero de los bancos. El dinero no volvió y muchos deudores que habían logrado sobrevivir gracias a las bajas tasas se fueron por los aires. Y se cometieron errores de signo contrario en la década de XNUMX, cuando se pensó que un poco más de inflación, que nunca lo será, hubiera traído mucho crecimiento y mucho más empleo. El resultado, la estanflación, fue desastroso.
Y por lo tanto, con cada ciclo, comenzamos todo de nuevo, con nuevos intentos e, inevitablemente, nuevos errores. Y así como en'anti-envejecimiento, a la espera de buenas noticias de la genética y la biotecnología, queda el buen consejo minimalista de subir las escaleras y nunca faltar los arándanos en el desayuno, en la teoría de los ciclos económicos el manual no sugiere mucho más que tener una política monetaria y fiscal expansiva en la primera parte de la expansión y volverse gradualmente más estrictos en la segunda mitad para prevenir o mitigar el sobrecalentamiento y la inflación. Y ser proempresarial (menos reglas, menos impuestos) en la primera parte del ciclo y antiempresarial, si realmente se quiere, sólo en la segunda. Nada mas.
En este ciclo, que cumple nueve años el próximo mes, hemos logrado romper incluso el manual de consejos minimalistas y embarcarnos en un gran experimento nuevo.
Sólo la política monetaria, de hecho, siguió el manual. Fue muy expansivo en la primera parte del ciclo y ahora empieza a serlo menos. En los últimos años, de hecho, los tipos se han situado por debajo de cero y la base monetaria se ha quintuplicado. ahora en cambio las tasas están subiendo y la base monetaria está comenzando a contraerse, al menos en América, donde la liquidez que se drenará este año será igual a dos tercios de la introducida con el primer Quantitative Easing. Ni un poco.
En cambio, se dejó que el manual hiciera polvo con respecto a todo lo demás. Efectivamente, la política fiscal fue expansiva en los primeros meses posteriores al final de la Gran Recesión de 2008, pero luego, asustados por la explosión de los déficits y deudas públicas, todos nos volvimos restrictivos. No sólo Europa, con la miserable política de austeridad en el peor momento imaginable, pero también la América de Obama, fiscalmente bastante virtuosa.
Y como uno era virtuoso cuando había que ser pródigo, así hoy existe el riesgo de ser pródigo, bajando los impuestos, cuando se debe ser virtuoso. Pero volveremos a esto más tarde.
El otro punto de atrevida experimentación se refiere a las políticas comerciales. Estábamos en contra de los negocios al principio del ciclo cuando se suponía que iba a ser pro-negocios, y hoy todos somos pro-negocios. Y así, siguiendo impulsos más justicialistas que racionales, en los últimos años todos hemos introducido millones de páginas de reglas restrictivas para bancos y empresas y hemos impuesto enormes multas a los bancos, reduciendo su capacidad y deseo de desembolsar crédito. Hoy, Expansión en plena vigencia y negocios nadando en ganancias, desregulamos y ya no dañamos a nadie.
Pero, ¿es realmente así? ¿Hemos vuelto a ser procíclicos, desaprendiendo lo poco que aprendimos en un siglo o más de auges y caídas?
No es seguro. En el'anti-envejecimiento Es legítimo y útil distinguir entre opciones estructurales saludables (mantenerse delgado, moverse, evitar los oxidantes y tener muchos antioxidantes) que aumentan el potencial de vida, como diría un economista, en el lado de la oferta, y terapias cuestionables, como la terapia hormonal. , que aumentan el potencial por el lado del gasto de energía, es decir, la demanda. Los primeros son saludables, los segundos provocan sobrecalentamiento y son riesgosos.
Il recortes de impuestos y la desregulación de la administración Trump (junto con las Abenomics japonesas y los pálidos intentos de imitación europeos) son hormonas que solo conducen al sobrecalentamiento si son medidas temporales y extemporáneas, quizás destinadas a revertirse en el próximo cambio político (y Dios no quiera que esto coincida con una recesión, de lo contrario nos volverse aún más procíclico y nunca salir de él).
En cambio, los recortes de impuestos y la desregulación son medidas tan saludables y estructurales como los arándanos si se vuelven permanentes. Claro, hubiera sido mejor presentarlos temprano en un ciclo comercial, pero es mejor tarde que nunca.
Lamentablemente no podemos saber si la aceleración de la expansión global en curso está impulsada por los arándanos o las hormonas. La reforma fiscal americana, para cumplir con ciertas reglas presupuestarias, irá decayendo paulatinamente durante los próximos años. La política, naturalmente, podrá prolongarlo, pero también podrá anticipar su declive. En cuanto a la desregulación, un Congreso con un signo político diferente al actual podría volver a cambiarlo todo tan pronto como el próximo año y empezar a reregular inmediatamente.
Si se trata de arándanos actuando del lado de la oferta, la expansión puede durar mucho más, las bolsas aún tienen camino por recorrer y Los bancos centrales pueden subir las tasas con calma. Si, por el contrario, nos encontramos ante hormonas destinadas a actuar transitoriamente por el lado de la demanda (véase el auge del consumo de crédito y la fuerte caída del ahorro en Estados Unidos), entonces el ciclo, tras el actual rebrote, terminará antes de lo esperado, piensas, porque los bancos centrales se verán obligados a frenar más rápido y con más agresividad.
2018 será un año desafiante para los inversores porque, como ya hemos comenzado a ver, dos narraciones se alternarán y se superpondrán. El primero es el de acelerar un crecimiento saludable (en este momento está por encima de 4 en Estados Unidos y cerca de 3 en Europa) y con fuertes crecimientos de beneficios (mucho más en América que en Europa). La segunda es la del crecimiento drogado y sobrecalentado que obligará a los bancos centrales a frenar o, si realmente no quieren frenar por razones políticas, a aceptar la inevitable llegada de la inflación.
La inflación resolverá el problema. No puedes verlo por ahora, pero muchos en el mercado dicen que lo huelen. Para complicar las cosas está la llegada de un nuevo presidente de la Fed. Bernanke y Yellen, para legitimarse ante los mercados, comenzaron enfatizando la necesidad de controlar la inflación. Si Powell hace lo mismo, los mercados bursátiles se corregirán y la curva de rendimiento se aplanará nuevamente.
En un panorama tan complejo y volátil, la sugerencia es comprar acciones en debilidad y vender bonos largos en fortaleza. Los bonos, en este ciclo, han demostrado que tienen nueve vidas y muy bien podrían tener incluso una décima si la inflación real (por ahora solo ha subido la esperada) tarda en llegar, pero nunca es mejor apostar por algo que tiene el viento en contra. Efectivo o vencimientos cortos son mejores.
Las bolsas, por su parte, podrán absorber la subida de tipos de interés y también una recuperación de la inflación siempre que el proceso sea gradual y las utilidades sigan siendo excelentes.
