Cualquiera que tenga una mínima experiencia en montaña sabe que cuando sales de excursión por la mañana es buena idea llevar el anorak aunque el cielo esté despejado y haga calor. De hecho, por encima de ciertas alturas las condiciones climáticas pueden cambiar radicalmente de repente, con viento, lluvia, niebla y frío reemplazando al sol en apenas unos minutos. En las elevadas alturas en las que se encuentran los mercados bursátiles, particularmente en Estados Unidos, los cambios de humor pueden ser igual de rápidos y las correcciones pueden ser profundas.
El mitin de Trump tenía y tiene unas premisas básicas. La primera es que Trump siga siendo presidente. La segunda es que logre llevar a cabo las reformas prometidas, en particular la desregulación y la reducción de los impuestos de sociedades. Hasta hace una semana, el mercado, a diferencia de los medios y algunos comentaristas, no expresaba dudas ni sobre la primera ni sobre la segunda premisa. El repunte de Trump se corroyó en los márgenes y, por lo tanto, vimos que el dólar se reducía y los bonos del Tesoro largos se mantenían muy bien a pesar de la subida de tipos prevista en marzo.
El núcleo duro del comercio de Trump, la subida de la bolsa, ha resistido sin embargo, siempre hasta hace una semana, cualquier tipo de ataque y se ha mostrado indestructible. Luego, en cuestión de días, Trump parecía debilitado en varios frentes. Parecía incapaz de responder adecuadamente al poderoso ataque democrático (Rusiagate y obstrucción de nombramientos sin precedentes) que apunta al gran objetivo del juicio político en perspectiva. Parecía un imprudente táctico al haber priorizado la reforma de la salud, que interesa mucho a la opinión pública pero poco a los mercados, para los que es sólo un peligroso revés que adelanta el calendario de las rebajas fiscales. Y finalmente, parecía incapaz de realizar el milagro de mantener unido a su propio partido y hacerle digerir la reforma pro salud.
Y así, una bolsa que parecía satisfecha, tranquila y confiada pagó la todavía aceptable estabilidad del índice (estamos solo un 2 por ciento por debajo de los máximos y todavía un 5 por ciento por encima del nivel de principios de año y un 12 por ciento por encima de los mínimos de la noche electoral). ) con una violenta rotación interna, que vio cómo los bancos y los cíclicos perdían un 10% desde los máximos y los defensivos recuperaban gran parte del terreno que habían perdido desde noviembre.
El repunte inverso de Trump, la deflación de todo lo que ha sucedido desde noviembre y el regreso a los valores de mercado de octubre, si no peores, probablemente esté cerca de su conclusión. La falta de aprobación de la reforma de salud todavía causará descontento por unos días, pero mitigado por la certeza de que el Congreso trabajará en las autoridades fiscales desde la próxima semana.
Sin embargo, la historia dejará una lección importante para los mercados y es que los tiempos de la realidad son mucho más lentos que los de la fantasía. De noviembre a febrero, el mundo descartó la implementación total del programa de Trump sin mucha preocupación de que la concreción aún demore un año. Un año es mucho tiempo para pasar y tiene tiempo para desgastar a los optimistas en anticipación y alentar a los pesimistas. La buena noticia, entonces, es que los mercados se mantendrán.
La noticia menos buena es que las reformas tardarán mucho en implementarse y que el listón a superar para nuevos aumentos será alto. Necesitaremos una reforma fiscal no demasiado diluida, un buen comportamiento de la economía (que de momento no es brillante en Estados Unidos), beneficios crecientes no solo por los menores impuestos a pagar y una Fed que suba los tipos en de manera ordenada y sin exageraciones. Es hora de reenfocar su estrategia de cartera. De la guerra de movimiento estamos a punto de pasar a la guerra de posición. Esto no significa en absoluto que todas las oportunidades hayan quedado atrás. Sin embargo, un intercambio del lado estadounidense permitirá que el resto del mundo reduzca la brecha de valoración y se ponga al día.
