El “ojalá me salga con la mía” de deseo se está convirtiendo en hallazgo. Las economías que se predijo que entrarían en recesión, atrapadas entre el yunque de la peor crisis energética en medio siglo y el cambio de tasa más rápido en la memoria de los analistas, y Ucrania angustiada por la guerra, están saliendo rápidamente. abollado pero vivo y listo para retomar la senda del crecimiento. El 2023, como el diablo, revelará menos feo de cómo lo imaginamos y lo pintamos. ¿Cómo? ¿A quién o qué el crédito? ¿Y en qué etapa se encuentran los sistemas económicos para recuperar las condiciones pospandemia “normales”?
El punto de apoyo sobre el que se recuperan los sistemas económicos es el crecimiento del empleo. Usualmente, en las vicisitudes del ciclo económico, el empleo es un indicador retrasado, porque el flujo de contrataciones continúa en parte por inercia y en parte por el desconocimiento de muchas empresas de la tormenta económica que se avecina. Esas contrataciones recuerdan a las luz de estrellas muertas, que sigue alcanzándonos porque está a años luz, de hecho. Pero en algún momento llega lo que ahora algunos economistas llaman «El momento de Willy el Coyote»: cuando el desafortunado personaje de dibujos animados creado por Jones y Maltese queda suspendido en el aire por unos momentos antes de darse cuenta de que está acabado sobre el borde del barranco, y esa conciencia parece impedirle seguir volando y le sumerge en picado para estrellarse.
Pero este no es un giro cíclico normal. Porque las empresas, mientras ven caer los pedidos y se acumulan los inventarios y recortan la producción, siguen tomando. Lo hacen porque se han quemado por la experiencia de no tener personal para ampliar la oferta y satisfacer la demanda de bienes y servicios. habían disparado masivamente tan pronto como estalló la pandemia y han sido sorpresas del rebote rápido y apoyado por las políticas gubernamentales y por el deseo de vivir de la demanda de consumo primero de bienes y luego de servicios. No quieren encontrarse en las mismas condiciones cuando se reinicie el ciclo y amplíen sus filas.
En segundo lugar, el giro cíclico no es normal porque la pandemia ha redujo la oferta de trabajo, provocando que muchas personas abandonen el mercado como resultado de la repensar la jerarquía de valores, además de dejar un largo reguero de quienes perdieron la vida (aproximadamente 3 millones entre ambos lados del Atlántico y más de 6 millones en todo el mundo). Además de reducir a un goteo durante más de un año i movimientos migratorios. Entonces la búsqueda de personal se ha convertido en una especie de búsqueda del tesoro, y los empleadores que han llegado con éxito al final del viaje no se están perdiendo recursos valiosos.
Finalmente, demasiados comentaristas, presa de un ultraneoliberalismo (quizás como una reacción instintiva al creciente retorno del papel público), descuidan el acción crucial y poderosa del gobierno, en inyectar recursos en los presupuestos de hogares y empresas, gracias a la financiación a pie de lista de los bancos centrales. Múltiples puntos de PIB, no motas.
Las políticas de ayuda continúande otras maneras y para otros fines. Y esta es la tercera diferencia significativa con fases cíclicas similares del pasado: los gobiernos han mandó al desván las teorías de la austeridad expansiva (¡nunca los economistas considerados valiosos habían hecho tanto daño a la sociedad!), y se lanzaron a emular a las naciones que invierten en infraestructura, investigación, nuevos sectores. Gracias a los cambios geopolíticos, la políticas de reindustrialización, que habían aparecido tímidamente en el post-trauma de la crisis financiera de 2008-9, ahora se están convirtiendo en corpulentos y específicos. No solo un mayor gasto en infraestructura, sino también fuertes subsidios para instalar maquinaria y fabricar microchips y biofármacos (la lista sería más larga…) – por supuesto, todo esto genera acusaciones de proteccionismo y autarquía velada, pero los beneficios son mayores que el mal.
Junto y junto con estos factores están los inversión empresarial masiva, forzado por las revoluciones verde, digital y biofarmacéutica. Esa es una ola típica impulsada por las innovaciones. Entre estos se encuentra el economía espacial, pequeña en sí misma pero vasta por sus repercusiones en todos los ámbitos de la actividad humana. Y queremos hablar de la rearmarinducida por esa malsana empresa llamada guerra? En resumen, tendremos más mantequilla y más armas mantener la demanda de bienes y trabajo.
Sin embargo, como toda rosa tiene sus espinas, la situación económica mejor de lo que se temía corre el riesgo de ser picado por la obstinación tenaz de Bancos centrales que declaran que no están muy convencidos de la caída de la inflación y, a la espera de que les convenza, seguirán subiendo tipos. Por lo tanto, tenemos, por un lado, un impulso positivo de la economía y, por otro lado, uno armado contra el otro, el efecto negativo del aumento del costo del dinero en la economía real. Este 'efecto negativo' parece ser más fuerte en América que en Europa: en Estados Unidos la tasa preferencial es del 7,75%, y las tasas de las hipotecas a 30 años están por encima del 6%: en ambos casos muy por encima de las expectativas de inflación. Las tarifas para hogares y empresas en Europa (ver más abajo) son menos restrictivas.
en este tira y afloja entre avance y restricción, tiene sentido señalar la influencia de China. En este año y el próximo las últimas estimaciones del Fondo Monetario dan una China que retoma el papel de locomotora, después de haberlo perdido por primera vez en décadas en 2022: se prevé que el PIB chino crecerá significativamente más que el PIB mundial para 2023 y 2024. Lo cual es bueno, si no fuera por el hecho de que es probable que la recuperación de China, el principal absorbente mundial de materias primas, revivir las citas de estos materiales, manteniendo alta la inflación.
En Lancette del mes pasado opinamos que “para estrangular la espiral precio-salario en su cuna” debemos esperar que estos últimos no vayan a la par de los primeros. En definitiva, la Fed y el BCE esperan que los trabajadores pierdan poder adquisitivo, lo que ralentizaría la economía”. En Japón – pone cuenta para señalar – ese dilema no se plantea: el Primer Ministro ha abierto Llamó a las empresas a aumentar los salarios más que la tasa de inflación (que está en el 4%), y el deseo se ha cumplido: en diciembre los salarios subieron un 4,9%, aunque espoleados por ese particular 'decimotercer estilo japonés' que son los aguinaldos de fin de año año. Podemos ver que, después de décadas de angustia deflacionaria, una pequeña espiral de precios y salarios es como macarrones con queso para los japoneses.
Pasando por algunos datos publicados en el último mes, sobre la base de la cual hemos recalibrado más positivamente la evaluación de las perspectivas económicas, aquí está la opinión sobre los pedidos, obtenida de la encuesta PMI: la caída se detuvo casi abruptamente a principios de 2023.
Es el mejor estímulo para el desempeño general del sector privado. Y, de hecho, elíndice PMI general dice que en la manufactura se detuvo el declive, y en los servicios ya se reanudó la expansión.
Finalmente, el gráfico clave para entender lo que ocurre en el mercado laboral: la tendencia mensual de nómina real en USA. El cual está creciendo muy rápidamente, combinando un incremento estratosférico de empleos, un aumento de horas trabajadas, una mejora en las nóminas y una disminución en el costo de vida respecto al período anterior. Entonces esa montaña alcanzó las altitudes que habría tenido si la tendencia previa a la pandemia hubiera continuado. Y el combustible mas poderoso para apoyar la confianza y el poder adquisitivo de los consumidores estadounidenses. Si existieran indicadores, veríamos el mismo desempeño en Europa.
INFLACIÓN
La subida de precios, medido sobre la variación anual, sigue desacelerándose, incluso con bastante rapidez. Esto significa que "ya no hay inflación!»? Frase a repetir con esa alegría que da el desahogo, como quien se despierta sobresaltado después de tener la pesadilla de tener mucho sobrepeso y tararea «¡y se acabó la barriga!». Calma y tiza (la que se usa para preparar el taco para el siguiente golpe de billar).
De hecho, si el materias primas la energía y los alimentos son mucho más baratos que antes de la crisis ligada a la guerra, sin embargo siguen siendo un múltiplo de los niveles anteriores esa crisis, la escasez de trabajadores ahí se queda, como dijimos más arriba. Y si un recurso es escaso, tiende a subir de precio. Y al determinar las listas de precios, el el costo de la mano de obra es aún más importante y generalizado que la energía, estando también presente en todas las actividades y constituyendo las dos terceras partes (más o menos) del valor agregado, es decir, de la riqueza que produce una nación.
Además, ese costo es, con mucho, la mayor parte del ingresos del hogar, entonces su aumento alimenta ese ingreso y el gasto hacia el cual se dirige. Así, el mayor costo de la mano de obra actúa sobre la inflación tanto en el lado del costo, de hecho, como en el lado de la demanda.
Algunos indicios de ello se pueden leer en el componente del precio de entrevistas a gerentes de compras (PMI), que ilustra el retroceso a principios de 2023 del proceso desinflacionario emprendido en la segunda mitad de 2022. Si miramos el panorama en su conjunto, la hipótesis de que la pandemia y la guerra han disuelto los impulsos deflacionarios (es decir, de reducción de precios) que se había apoderado (como Mefisto del alma de Fausto) del cuerpo y espíritu de las economías a partir de la Crisis Financiera. En una especie de crisis ahuyenta la crisis.
En otras palabras, aún observaremos la reducción en el cambio anual en los precios al consumidor por un tiempo, pero en algún momento esta reducción dará paso a una invariancia (derivada cero del índice de precios). Bajar de allí será más largo y más doloroso, a menos que las empresas no sacrifican los márgenes, con lo que sigue para la rentabilidad de las inversiones, incluidas las participaciones en acciones. Es decir, caeríamos de la sartén al fuego de una recesión de ganancias.
TARIFAS Y MONEDAS
Algunas insinuaciones fueron suficientes la economía va mejor de lo esperado para disparar nuevas flechas: los arqueros de Bancos centrales dispararon los dardos y pusieron más en el carcaj. Por una vez, el BCE (quizás porque se fue más tarde) hizo más que Fed (+0,50% contra +0,25%). Pero tal vez si la Fed hubiera sabido que los datos pronto mostrarían más de medio millón de nuevos puestos de trabajo creados en enero, ¿también habría aumentado un 0,50 %?
Esta pregunta precisa se le hizo a presidente powell, quien modestamente se negó a responder. Sea como sea, ya que los datos mostraron que la economía está funcionando más rápido de lo que se pensaba., las tarifas están subiendo, en América, en Europa y en Italia (donde se propagación ha subido un poco, como siempre ocurre cuando la tendencia es al alza, pero se mantiene en niveles nada preocupantes, muy por debajo de los 200).
Los actores en la escena del tejón hay al menos cinco: la economía real, la inflación, las políticas monetarias, las 'condiciones financieras' (aparte de las tasas) y la geopolítica (desde Ucrania hasta los 'globos' chinos). Con tantos factores tirando de un lado al otro, es comprensible cómo la trayectoria de los tipos de interés es difícil de descifrar. Incluso los bancos centrales, que también mantienen el dedo en el gatillo, admiten que los próximos movimientos serán incluso más que antes. influenciado por datos económicos.
I tasas reales cambian poco (si se desinflan, como solemos hacer, por la inflación core) y se sostienen cómodamente sotto zero.
La Fed debería estar complacida de haber impulsado la curva de rendimiento (T-Bond a 10 años menos T-Bond a dos años), negativo, a niveles no vistos en un cuarto de siglo: este inversión por lo general es un signo de una recesión. Pero en este ciclo anómalo, lleno de cisnes negros, estas señales ya no tienen el valor que alguna vez tuvieron.
Sobre todo porque el impacto de las políticas monetarias en la economía real debe juzgarse de acuerdo con cómo los otros factores que influyen en el Condiciones financieras, De CAMBIO (una moneda que se deprecia afloja las condiciones monetarias) alle Bolsas (los precios de las acciones determinan el costo del capital), ai propagación entre acciones riesgosas y libres de riesgo…
La buena estabilidad de las Bolsas de Valores (mientras dure) compensa en parte la restricción de tipos de interés y la Bancos centrales pueden querer insistir en aumentos para compensar otras variables que reman en sentido contrario. Un dilema, éste, que, en mayor o menor medida, se manifiesta no sólo en América sino también en otros lugares, desde Europa hasta Australia. Mucho dependerá de cómo evolucione la economía real. Los presidentes de la Fed y del BCE, Powell y Lagarde, así como nosotros, pobres simples mortales, estamos todos en la ventana.
Se ha dicho anteriormente que el costo del dinero 'muerde' particularmente en América, con un tasa de interes preferencial7,75% e las tasas hipotecarias a los 30 años por encima del 6%, muy por encima del expectativas de inflación, ya sea que se trate de encuestas de hogares o se deriven de la diferencia de rendimiento entre los bonos "normales" y los bonos protegidos contra la inflación. En Europa tal comparación sugiere que el costo del dinero es más ligero: datos del BCE dicen que (a diciembre de 2022) los tipos de las hipotecas a más de 10 años en la Eurozona están en el 2,7%, y los préstamos a empresas (hasta 1 millón de euros y a plazos de hasta 5 años) cuestan el 4,5% . Los datos para elItalia son ligeramente superiores, pero afortunadamente mucho menores que el diferencial soberano, que está influenciado por factores políticos.
el cambio de dólar, tras haber perdido en los últimos meses, ha recuperado algo de terreno (tanto frente aleuro que hacia el moneda china), por las mismas razones que impulsaron el rendimiento de los T-Bonds: la estabilidad de la economia, que crece a pesar de la debilidad de la construcción, el sector más afectado por las altas tasas. Hemos mencionado a los cinco jugadores en la escena del tejón un poco más arriba. En eso de monedas los actores son aún más, por no hablar de los figurantes. De todos modos, la escena monetaria parece estar estabilizándose alrededor de los niveles actuales.
En cotizaciones de los mercados de valores, formados por la sabiduría (o la locura) colectiva (aquí hay millones de actores…), han abrazado con decisión la esperanza de una ruptura en el endurecimiento monetario (pero ahora esta certeza de granito vacila…: se llama volatilidad). Wall Street, que había ganado un 17% desde sus mínimos de octubre, está cediendo algo, pero el tendencia permanece en negrita. El problema es ese las cotizaciones no solo están influenciadas por las tasas, sino también por las ganancias; y aquí las esperanzas son menos atrevidas: el mercado laboral está a favor de la oferta e si los costos laborales aumentan, los márgenes se reducen. No hay otra opción, si vamos a suponer una inflación más baja y salarios más altos. Como de costumbre, el tiempo lo dirá, pero para aquellos que viven lo suficiente, queda una inversión en acciones. el mejor uso de los ahorros.
