Para Mario Draghi, la recuperación de la economía europea es modesta, lento, pero procediendo, apoyado en una política monetaria que él mismo ha definido como "acomodadora".
En definitiva, para Draghi, un vaso medio lleno. ¿Qué llena el vaso hasta la mitad?
Inflación: volverá (dicen las previsiones del BCE) hacia el 2% en 2016
Finanza pública: el déficit/PIB de la zona del euro seguirá cayendo del 3,2 % al 2,7 % en 2014, reduciendo aún más lo que Draghi denomina desequilibrios.
La política monetaria: el BCE mantendrá los tipos bajos incluso cuando la inflación vuelva al 2 % y, por lo tanto, los tipos reales caerán.
El mecanismo de transmisión de la política monetaria: ha mejorado gracias a las medidas adoptadas en los últimos años.
¿Y qué contiene el vaso vacío para la otra mitad?
La brecha entre el PIB y la capacidad productiva: como quiera que lo midas, se mantiene alto y cae demasiado lento. La eurozona es hoy un área de estabilidad pero no de prosperidad ni de creación de empleo
Desempleo estructural: requiere reformas estructurales que avanzan con demasiada lentitud
Finanza pública: sí, tú otra vez, porque existe el peligro de que los gobiernos frustren los esfuerzos haciendo que la deuda vuelva a crecer y tirando por la borda los sacrificios realizados.
En otras palabras, ¡el disco rojo de Draghi por los excesos del déficit! El moderado optimismo de Draghi se basa, por tanto, en una apuesta por un camino estrecho y arriesgado. El BCE está convencido de que el desempleo europeo es en parte cíclico y en parte estructural. En cuanto a lo segundo, sólo queda confiar en las reformas "estructurales" (y a nivel nacional). En cuanto al primero, sin embargo, el BCE cree que el desempleo cíclico se reducirá en respuesta al crecimiento de la demanda.
¿Y de dónde vendrá un aumento en la demanda agregada? Para Draghi, se verá estimulado por una política monetaria acomodaticia, mejores condiciones financieras y consolidación fiscal. Un razonamiento basado en dos hipótesis: el modelo de Draghi se basa en la eficacia del "canal de préstamos bancarios", es decir, el mecanismo (típico de los modelos keynesianos tradicionales) a través del cual, en una economía donde hay un alto desempleo cíclico, las tasas de reales más bajas estimulan la inversión. Es un punto en el que la evidencia empírica proporciona hoy un apoyo muy frágil.
El modelo de Draghi también cuenta con el efecto de las finanzas públicas, siempre que los gobiernos intervengan con ajustes que estimulen el crecimiento. Pero incluso aquí la construcción es frágil, porque si bien es cierto que una adecuada redistribución de la carga tributaria puede tener algún efecto limitado sobre la demanda, dicho efecto se anula en un contexto de compresión del déficit. Porque un déficit menor solo puede eliminar flujos esenciales de dinero de la economía real. La parte llena del vaso parece, por ahora, llena de ilusiones.
