Con un discurso en el último número del semanario "Milano Finanza", el presidente de Abi, Antonio Patuelli, salió al campo para abogar el descongelamiento de la distribución de dividendos bancarios, rechazado por el BCE y por el Banco de Italia ante la explosión de la pandemia. “Llegó el momento -escribe Patuelli- de superar esta fase de emergencia de 2020 de prohibición generalizada de distribución de dividendos a los accionistas bancarios, para volver a las reglas ordinarias que los prevén con límites y controles transparentes”.
En verdad, el nuevo aumento de infecciones difícilmente inducirá a los bancos centrales a bajar la guardia, pero la experiencia de estos meses también saca a la luz los problemas relacionados con el tope asimétrico de dividendos a los accionistas. Tres temas están particularmente bajo la mira de los analistas financieros, pero también de las autoridades supervisoras.
1) BANCOS Y SEGUROS NO SON LO MISMO
El consejo restrictivo de las autoridades supervisoras tanto bancarias como de seguros surgió de la necesidad de fortalecer las salvaguardas de capital de las empresas ante un "shock sin precedentes". Pero un análisis más profundo de los dos sectores en Italia y en Europa destaca las diferencias y, en particular, la mayor solidez de las aseguradoras frente a los bancos y el hecho de que las aseguradoras, a diferencia de los bancos, no han necesitado pedir ningún alivio de capital durante la pandemia. Los operadores de la industria consideran que Solvencia 2 es una base sólida para las empresas y, según algunos analistas financieros, incluso hay un exceso de capital estimado de 52 millones de euros en los balances de las compañías de seguros europeas. Pero, además de la diferente solidez media del capital, hay dos elementos que hacen que el estado de salud de las aseguradoras sea menos problemático que el de los bancos, aunque no hay que olvidar que la política de tipos de interés bajos practicada por el BCE pesa sobre ambos bancos. y compañías de seguros y reduce su rentabilidad.
Los dos elementos a considerar que benefician los seguros son:
- el aumento de la morosidad – debido principalmente a la severa recesión en curso (que ha puesto en crisis a muchas empresas) – pesa sobre los balances de los bancos pero no sobre los de las aseguradoras;
- la crisis económica pesa sobre los balances de los bancos también como consecuencia de Disminución de la demanda de crédito por parte de empresas y hogares., quienes, ante la incertidumbre provocada por la pandemia, prefieren postergar inversiones y consumos y congelar ahorros en cuentas de depósito.
2) SEGURO SIN ORDEN Y EFECTOS ASIMÉTRICOS EN LA BOLSA DE VALORES
A pesar de la recomendación de la Junta Europea de Riesgo Sistémico (ESRB) y EIOPA (Autoridad Europea de Supervisión de Seguros), de restringir la distribución de dividendos y recompras hasta el 2021 de enero de XNUMX, los reguladores nacionales se han comportado de manera diferente, creando asimetrías entre las distintas empresas, con efectos también sobre el comportamiento de las acciones en Bolsa.
Italia e Francia cumplía sustancialmente con la recomendación europea, mientras que el Gran Bretaña tomó una postura más flexible y el Alemania ha previsto la posibilidad de que sus aseguradoras repartan dividendos también en 2020 Suiza, al no estar sujeta a regulación comunitaria, ha dejado el campo libre a sus aseguradoras. Salió una imagen muy diferente cuyas distorsiones en términos competitivos no pueden pasarse por alto, en las que destacan por encima de todo los movimientos de los alemanes y los suizos.
Veamos, país por país, cómo se han comportado hasta ahora las principales aseguradoras.
En Alemania, Allianz repartió debidamente el dividendo (9,60 euros por acción) pero suspendió la recompra y mantuvo el mismo comportamiento Munich Re (sí al dividendo de 9,80 euros por acción pero no a la recompra de acciones propias). También en Suiza Zúrich repartió el dividendo a los accionistas. En el Reino Unido la empresa Aviva, que inicialmente había decidido no repartir el cupón, dio marcha atrás y concedió a sus accionistas un dividendo a cuenta de 0,06 € por acción. En Francia Axa repartió un dividendo de 0,73€ por acción con cargo a un cupón fijado inicialmente en 1,43€ por acción.
¿Y en Italia? La compañía de seguros más grande general, distribuyó en mayo un primer tramo del dividendo equivalente a 0,50 euros por acción y, previa verificación, constituyó un segundo tramo de 0,46 euros por acción pagadero en el año. Unipol mantuvo una línea ondulada: la matriz suspendió el dividendo de 0,28 € por acción mientras que la filial UnipolSai transfirió un dividendo de 0,16 € por acción a la matriz.
La diferente orientación de las Autoridades y empresas ha tenido efectos distorsionadores de los valores en Bolsa? Así parecería, si se observa que los títulos de seguros más premiados o menos penalizados por el mercado en 2020 fueron los de dos compañías que repartieron el cupón íntegro (Allianz -25,17% y Zurich -20,65%) mientras que las aseguradoras que congelaron el cupón o lo distribuyó pagó solo en parte la prenda (-40,34% para Axa y -34,44% para Generali), a pesar de registrar condiciones de solidez financiera que les hubiera permitido pagar la totalidad del dividendo.
3) SIN DIVIDENDOS, UN ESTÍMULO MENOS PARA LA ECONOMÍA
Pero la congelación total o parcial de los dividendos de las empresas también está planteando otra cuestión de carácter macroeconómico entre los analistas considerando el considerable tamaño del pago de dividendos del sistema financiero italiano. No olvidemos que los dividendos totales de 2020 solo para las compañías de seguros italianas son de 4,4 millones de euros, pero la suspensión de los cupones también afectó a los principales bancos (3,4 millones para Intesa Sanpaolo, 1,4 millones para Unicredit, 251 millones para Banca Mediolanum, 216 para Banca Generali , 200 para Unipol, 147 para Ubi Banca) y empresas industriales líderes (1,1 millones de euros para FCA, 976 millones para EssilorLuxottica, 183 millones para Pirelli). Entonces preguntamos qué impacto macroeconómico tiene la suspensión o aplazamiento de dividendos precisamente en una fase económica en la que el Covid está sumiendo a la economía italiana y europea en una gravísima recesión.
En otras palabras, la pregunta es: ¿es correcto fortalecer las garantías de capital en una fase de emergencia sanitaria y económica, incluso si el estado de salud de los bancos y las compañías de seguros no es el mismo y tal vez estas últimas tenían menos necesidad de ello que el primero - pero la distribución de dividendos no podría haber inducido a un segmento de la empresa – la formada por accionistas privados pero también por fundaciones y fondos de pensiones – gastar los cupones y devolver al mercado parte de la liquidez recibida?
Tal vez el profesor Marco Giorgino, profesor de Mercados e Instituciones Financieras del Politecnico di Milano, quien, concluyendo un largo discurso sobre Sun 24 Horas el pasado viernes escribió que "si bien reconoce la necesidad e importancia de contar con un sistema financiero, bancario y de seguros capaz de hacer frente a los temas críticos de esta etapa", alterando "las relaciones normales entre la sociedad y el mercado al actuar sobre la política de dividendos " poder "crear distorsiones que tienen efectos secundarios graves y que no conducen a los resultados deseados".
