Ha llegado a su fin una temporada precisa de la política monetaria europea. Y en consecuencia, la deuda italiana vuelve a "bailar". Anuncio del BCE de subir los tipos de interés, esperados desde hace tiempo ante una inflación demasiado alta y persistente, ha sacudido transversalmente a los mercados financieros. El impacto de las subidas de tipos en la Eurozona claramente no será el mismo para todos. A diferencia de otras, la deuda soberana italiana, con un tamaño de más de 2.740 millones de euros, debe manejarse con extremo cuidado, financiero y sobre todo político. El economista católico Massimo Bordignon es uno de los principales expertos en la estructura y formación de nuestra deuda pública. Con su colega Gilberto Turati acaba de publicar el libro "La deuda pública. Cómo llegamos allí y cómo sobrevivir(ed. Vida y Pensamiento).
Profesor Bordignon, inmediatamente después del anuncio del BCE, los bonos del Tesoro sufrieron una fuerte presión. Deuda devuelve un gran problema?
«En un futuro inmediato diría que no, quizás incluso para 2023 no habrá temas críticos particulares. Los mercados ya habían descontado parcialmente el anuncio del BCE. Una inflación tan alta e imprevista ayuda a los grandes deudores. Una gran parte del stock de deuda italiana no está indexada. Con la inflación, los ingresos fiscales también aumentan y la relación deuda/PIB tiende a mejorar».
¿Qué pasaría si el crecimiento económico se ralentizara drásticamente después del verano?
«Las previsiones de crecimiento siguen siendo positivas, este año deberíamos crecer por encima del 2% e incluso en 2023, salvo interrupciones en materia energética y bloqueo al gas ruso, habrá señal positiva. Hay buenas señales del turismo y la propensión a gastar tras dos años de consumo parcialmente aplazado por la pandemia. Luego está la puesta a tierra del Pnrr».
En comparación con el pasado, ¿qué efectos podría tener una temporada de inflación persistente en nuestras finanzas públicas en el mediano plazo?
«Tenemos unos 2.700 billones de deuda pública, con una duración media de 7-7.5 años. Aproximadamente 350-400 mil millones de valores vencen cada año, el efecto del aumento de la tasa se incorpora solo en la nueva deuda. Por el contrario, la inflación produce un efecto positivo sobre el stock residual».
El BCE también comunicó una especie de desaceleración importante en la compra de bonos soberanos. ¿Los mercados también han descontado este cambio de estrategia?
«A partir de 2015, con las políticas de relajación monetaria y luego con la pandemia, el BCE compró casi el 30% de la deuda italiana. Mientras los valores italianos permanezcan en la cartera del BCE no hay efectos, de hecho ni siquiera pagamos intereses sobre esa deuda. Y el BCE los mantendrá en su balance durante mucho tiempo. El problema es otro, si el diferencial volviera a subir de forma espectacular, ¿qué tipo de intervención estaría dispuesto a implementar el BCE?».
Entonces, después de las elecciones de 2023, ¿podríamos volver a bailar?
«El BCE podría limitarse a comprar deuda italiana para sustituir la que vence en su cartera. Puede que no sea suficiente".
Además de la acción de Frankfurt, la sostenibilidad de nuestra deuda soberana está vinculada a la confianza general en el sistema italiano. Ese es un hecho irrelevante.
«Un nuevo pacto fiscal, basado en nuestro compromiso creíble de reducir gradualmente la ratio deuda/PIB, podría ser la solución. En este contexto, también hay que respetar el plan de reforma acordado con Bruselas para utilizar los fondos del Pnrr".
¿Qué garantías necesita para demostrar que puede gestionar este plan de reforma? El gobierno de Draghi tiene un horizonte de pocos meses.
«Está claro que el calibre institucional del Gobierno de Draghi ha garantizado una confianza muy amplia en los compromisos asumidos por Italia. ¿Qué garantías habrá dentro de un año?».
Ahora los mercados financieros también están votando.
«Los temores sobre la estabilidad de la deuda italiana también están ligados a la inestabilidad de nuestro marco político. Tratemos de imaginar un futuro donde las fuerzas políticas en el gobierno vuelvan a cuestionar las reglas europeas, la moneda única y los planes del Pnrr. ¿No te asustarías?"
Los economistas clásicos de Monti a Bordignon solo ven el aumento de la deuda, pero como ya no son economistas industriales válidos, no saben cómo empujar el PIB industrial demasiado bajo hoy en menos del 15% para que se duplique al 30%. billones de PIB cada año aditivo pasando de fósiles a bombeo y química verde, es decir, un PIB anual de 400 billones.