¿Qué políticas de deuda pública? No cabe duda de que en la coyuntura actual es necesario hacer frente a la deuda pública, su dinámica y su gestión. Pero tanto a nivel europeo, donde parece dominar una visión tomada de la vieja economía doméstica al estilo alemán, como en nuestro país, donde las referencias a nuestra deuda son temas de lucha política, un análisis más meditado no parece inadecuado.
Tomando un famoso La tripartición de Andreotti es bueno que en primer lugar uno tenga unconciencia histórica adecuada; sea entonces elaborado adecuadamente el diagnóstico del problema; que finalmente las terapias propuestas son efectivas y no contraproducentes. Los fenómenos de inestabilidad financiera, ligados a la dificultad de emitir o renovar deudas soberanas, se han presentado repetidamente en la historia. Estos problemas se han enfrentado con una multiplicidad de intervenciones.
En tiempos del patrón oro, el curso obligatorio (la experiencia italiana en este sentido es significativa), con lo que se evitó la fiebre del oro. Bajo el patrón de cambio oro, el instrumento principal fue la devaluación de la moneda nacional (como ocurrió repetidamente en Italia desde 1972 hasta 1992). Es decir, se reconoció un premio a quienes habían especulado a la baja, pensando además en obtener una ventaja competitiva para las exportaciones (pero olvidando los efectos sobre los términos de intercambio, fundamentales para un país importador de materias primas, así como las consecuencias sobre inflación y/o distribución del ingreso).
En situaciones menos tensas, se utilizaron herramientas administrativas, como restricciones de cartera o colocaciones forzosas de títulos de deuda pública, o los bancos centrales fueron llamados a sostener los precios, cuando el sistema financiero no estaba aislado como lo hizo Roosevelt en 1933. Si se pueden extraer lecciones útiles de la historia de todos los países a las crisis financieras, la siguiente pregunta surge naturalmente en este punto: ¿por qué en la configuración institucional actual de la moneda europea, ¿las autoridades europeas y nacionales parecen impotentes, permitiendo efectivamente que el comportamiento especulativo contra estados individuales sean operaciones sin riesgo significativo?
La razón de fondo radica en el hecho de que en la construcción del euro no se preveía ningún mecanismo que permitiera afrontar crisis localizadas, fragilizando la estructura. Curiosamente, estas cuestiones son objeto de un inteligente análisis en Estados Unidos, donde se compara la tranquila situación de los países europeos no euro con la de los países euro sumidos en crisis financieras, atribuyendo la diferencia a que en los países que no han adoptado el euro, como en Estados Unidos, existen herramientas que permiten estabilizar las expectativas mediante intervenciones del banco central, sin excluir posteriores intervenciones más sustanciales en un marco controlado.
Un distinguido economista estadounidense, Dani Rodrik se preguntó qué diferencia entre California, notoriamente en una situación de finanzas estatales en problemas, y Grecia o, añadimos, Italia: la respuesta está en que para California, incluida en un estado federal, existen herramientas de intervención sistemática que permiten un manejo consciente de las crisis, que pueden activarse con facilidad y que no están atadas al buen corazón de algún banquero central. En Europa, en cambio, uno es prácticamente impotente: concluye Dani Rodrik que hoy no basta con afirmar fielmente que queremos defender el euro, sino que de forma más realista hay que decidir si se va por el camino de una mayor integración política o de una menor integración económica.Si es necesaria la conciencia histórico-institucional, es necesario también realizar un diagnóstico certero de las causas que impulsan el incremento de la deuda en relación al producto interno.
Simples desgloses contables muestran que la tendencia de esta relación está influenciada por muchos factores, como la diferencia entre el gasto neto de intereses e ingresos, la tasa de crecimiento del PIB y el coste medio de la deuda pública (que refleja la historia de las tarifas aplicadas gradualmente a las nuevas emisiones). En el período más reciente, el fuerte aumento de la ratio de deuda sobre producto, en torno a los 15 puntos, se debió en gran parte a la caída en la tasa de crecimiento del PIB, que tuvo tanto un efecto directo como un efecto indirecto al reducir los ingresos. Hay que reconocer que el gobierno anterior había conseguido contener los efectos de la recesión sobre el saldo primario (que sí ha empeorado, pero en mucha menor medida que el de otros países, como Francia y Reino Unido). Continuando con el tema de los determinantes del crecimiento de la relación deuda-producto, debe recordarse que la diferencia en el tamaño de la deuda italiana en comparación con otros países se formó de hecho durante la década de 80, cuando el Banco de Italia financió el requerimiento de Hacienda: entonces alguien propuso financiar obligatoriamente con impuestos las cargas financieras atribuibles a la diferencia entre la tasa de interés de las emisiones de valores públicos y la tasa de crecimiento del sistema.
De lo dicho se sigue que vincular la estabilización de la ratio de endeudamiento que se produce siempre y únicamente a ajustes bien en los ingresos o bien en los gastos distintos de los intereses, puede en muchas circunstancias ser contraproducente, como está ocurriendo en Grecia donde se reclama la reiteración de medidas restrictivas que no hacen más que agravar el problema de la deuda, a través de la caída de los niveles de actividad. Creo que los problemas de la economía italiana también se agudizaron en los primeros meses de 2011, favoreciendo el desencadenamiento de violentas oleadas especulativas, cuando el par del franco alemán impuso de antemano, en situación de recesión o estancamiento, la consecución del equilibrio presupuestario originalmente prevista para 2015.
finalmente llegando a terapias que se pueden recomendar en una situación difícil, como la actual, hay que partir de la premisa de que el problema no está ligado a las nuevas emisiones sino a la renovación de la deuda que vence: en 2011, un endeudamiento neto de 41 mil millones correspondía a un recurso esperado al mercado de 262 mil millones. También se puede agregar que en términos absolutos (que mide el uso real de los mercados financieros) la deuda italiana es ligeramente superior a la francesa y ligeramente inferior a la alemana. Si el problema es la renovación, hay que inducir a los inversores (fundamentalmente grandes operadores financieros) a suscribir la deuda, ganándose su confianza: en este sentido, el comportamiento o la confiabilidad del gobierno son factores que no pueden ser ignorados.
También es necesario, de manera compatible con la situación macroeconómica, buscar un superávit primario razonable que garantice la sostenibilidad de la deuda. Se pueden seguir entonces políticas que actúan sobre el stock de la deuda más que sobre el flujo, mediante la enajenación de bienes públicos o privatizaciones razonadas o la liquidación de impuestos pendientes con las autoridades suizas: en este sentido estamos hablando de una renta potencial de 25 millones se sumarían a los 10 y 15 mil millones que se pueden obtener anualmente (y solo por algunos años) de las ventas mencionadas anteriormente. Si tomas en cuenta que nuestra deuda asciende a 1900 billones es claro que con intervenciones de esta naturaleza solo podemos afectar marginalmente al stock. También en relación con el stock, deben evitarse las medidas que puedan inducir un comportamiento desestabilizador. Las intervenciones de reestructuración de la deuda pública, especialmente si se anuncian, solo pueden producir daños: el vencimiento medio de la deuda italiana es de 7 años, una duración considerada tranquilizadora incluso por el Fondo Monetario hasta hace unas semanas.
Con referencia tanto al stock como al flujo anual, se debe evaluar cuidadosamente el potencial de las formas de tributación de la propiedad, de lo cual es bueno hablar lo menos posible (como lo demostró la experiencia prefascista cuando se formularon propuestas completas y no realizadas). para la introducción de un impuesto sobre el patrimonio). Dado que la base imponible de este impuesto está formada por bienes inmuebles y activos financieros, según las estimaciones un impuesto sobre el patrimonio podría llegar a los 15 millones de recaudación, con la reintroducción del impuesto sobre la primera vivienda (pero asociado a una importante revalorización de catastral) y con un aumento adicional de la tasa de rendimiento de los activos financieros.
Son medidas que, si son efectivamente incisivas, sólo tienen sentido en el contexto de una profunda revisión de nuestro sistema tributario. Si se conciben únicamente con el objetivo de producir ingresos en un período de tiempo muy corto, pueden producir efectos perversos. De hecho, tiene mucho más sentido intentar aplicar en su totalidad el sistema fiscal actualmente vigente, corrigiéndolo en algunos aspectos marginales, como la reintroducción del ICI en la primera vivienda que, con la renta catastral actual y las tarifas antiguas, daría unos ingresos de menos de 4 mil millones . No es inapropiado mencionar que Einaudi defendió que el mejor impuesto es el que ya existe, incluso y sobre todo en tiempos de turbulencia financiera. Como ya se señaló, una política equilibrada, atenta a la evolución del resultado primario interpretado en relación con la tendencia macroeconómica, es la actitud sensata hoy, para la cual sólo se pueden dar indicaciones generales.
También es cierto, como todo el mundo afirma ahora, que el problema de las deudas soberanas se circunscribirá solo con la reanudación del proceso de crecimiento a nivel internacional y nacional. El problema pasa entonces a identificar las políticas más adecuadas para el crecimiento, y aquí hay que decir que la llamada ciencia económica, en sus versiones más recientes, no está en su mejor momento. Como afirma otro economista estadounidense autorizado, Krugman, desde 2008 se ha querido creer que reequilibrando las finanzas públicas y flexibilizando el mercado laboral se crearía espontáneamente un clima que conduciría a un aumento de las inversiones, el empleo y el crecimiento. En su opinión es uno cuento de hadas, que, repitiendo los viejos temas reaganianos de la economía del lado de la oferta, parece ser plenamente creído por las autoridades monetarias europeas, y mucho menos por las americanas. Sólo cabe esperar que no se adopten fabulosos enfoques de política económica que produzcan, en lugar de crecimiento, decrecimiento y desequilibrios sociales.
