Lo que salió mal, lo que podría estar bien
Estamos en la mitad del segundo semestre. Se suponía que iba a ser un período positivo para la economía global. ¿Qué salió mal? Los modelos econométricos nunca han sido perfectos, pero no se les puede culpar demasiado. No pueden predecir los espíritus animales, es decir, el estado de ánimo de quienes materialmente deciden invertir y consumir o, por el contrario, ahorrar. Sobre todo, no pueden anticipar los comportamientos políticos que se inspiran en las previsiones y que luego retroactúan en la realidad.Demos un ejemplo. En Europa, calculando los efectos de las políticas monetaria y fiscal, se esperaba una aceleración gradual para este año. Los tipos de interés cero y la modesta flexibilización de facto de la línea de austeridad eran la condición previa necesaria y, se pensaba, suficiente para extender la fortaleza de la economía alemana al resto de la zona euro.
Así fue, hasta el punto de que todos, incluso los escépticos, estaban convencidos de que Europa también lograría finalmente la recuperación global. Sobre la base de que estas predicciones se hicieran realidad, el gobierno alemán se sintió lo suficientemente fuerte como para desafiar a Rusia por Ucrania. Las sanciones fueron seguidas naturalmente por contrasanciones, con evidentes daños recíprocos. Rusia finalmente entró en recesión y Alemania perdió todo impulso.
Los modelos econométricos ni siquiera pudieron predecir los éxitos electorales de Alternative fur Deutschland, el partido euroescéptico que es una espina en el costado del gobierno alemán. Merkel, Schauble y Weidmann han reaccionado endureciendo su retórica sobre la austeridad. Esto hace que Draghi parezca aislado. En realidad no es así, pero la aparente división en la Eurozona limita el impacto psicológico de las numerosas medidas, de hecho muy parecidas a un Qe clásico, que ha comenzado a implantar el BCE.En América, los modelos pronosticaban una aceleración de la reabsorción de los desempleados en el mundo del trabajo. Esto suele conducir a un aumento en el consumo. Cualquiera que finalmente tenga trabajo puede permitirse gastar más y, sobre todo, puede conseguir un préstamo para comprar un coche, quizás de segunda mano, o un electrodoméstico.Ha habido una reabsorción de parados y se ha ido más allá de los más optimistas. pronósticos Lo que no se ha previsto correctamente es la propensión a ahorrar. Desde hace más de tres meses, un fuerte aumento de los ocupados se ha correspondido con un crecimiento de la renta ahorrada.
El consumidor estadounidense es famoso por su propensión a gastar y pedir prestado incluso en tiempos de incertidumbre. Durante la crisis asiática de 1998-99, por ejemplo, una gran caída del mercado de valores y una caída en la fabricación en muchos países, el consumo de EE. UU. siguió creciendo a una tasa anualizada del 7 por ciento.
Por supuesto, hoy en día es muy difícil obtener una hipoteca para una casa, pero un préstamo para un automóvil nuevamente está al alcance de todos, y comprar un televisor a plazos no es un problema. Lo que ha cambiado, frente a los datos históricos sobre los que se construyen los modelos, es la confianza en el futuro, sobre la que se asienta el deseo de gastar.
Cuando los mercados también descubrieron un punto débil en América (el consumo), el panorama global, ya deteriorado en Europa y no brillante en Asia, apareció de pronto en riesgo. Combinando la desaceleración económica mundial, el fin de la QE de EE. UU., el comienzo débil de la QE europea y el inicio del ébola en medio de una falta de preparación general, los niveles de equidad, no absurdos pero ciertamente bastante altos, de repente parecieron insostenibles. Por otro lado, los bonos de mejor calidad han regresado a un refugio seguro, desmintiendo una vez más las previsiones de una inminente recesión.
En otros momentos, hasta hace unas semanas, una caída tan sustancial de las bolsas hubiera sido un fuerte llamado a la liquidez que languidece en rentabilidades cercanas a cero. Esta vez, sin embargo, el espectro del ébola, alimentado por ciertos pronósticos particularmente sombríos, ha frenado la mano de los compradores, quienes evidentemente quieren ver más claro.Afortunadamente, hay algunos elementos positivos (o potencialmente positivos) que podrían llevarnos a no dar por concluido definitivamente el gran ciclo alcista de las bolsas y, sobre todo, la recuperación global iniciada en 2009.
El primero, tampoco previsto por los modelos econométricos, es la impresionante caída del petróleo, que parece ser estructural. Para los países importadores tiene el mismo efecto que una reducción de los impuestos al consumo. América, aunque productora de cantidades crecientes de crudo y gas, sigue siendo importadora neta y por tanto también se beneficia de la nueva situación, aunque menos que Europa, Asia y Japón.La segunda es que los resultados del tercer trimestre, al publicarse, son en general a la altura de las expectativas. El tercero es el ya evidente cambio en la retórica de la Fed. Hasta ahora las palomas se han peleado por señalar las debilidades de la economía estadounidense con el objetivo de justificar el Qe y los tipos cero. Hoy, sin embargo, insisten en su solidez estructural, tratando así de infundir confianza en los mercados. Pese a ello, dejan claro que mantendrán los tipos a cero, en caso de necesidad, durante más tiempo del que habíamos empezado a pensar.
La cuarta es que está aumentando rápidamente la conciencia de que las políticas fiscales tendrán que volver a respaldar las políticas monetarias para respaldar la demanda. Ya no es solo Krugman quien lo dice, Schauble en Alemania y, absoluta novedad, republicanos moderados como Glenn Hubbard, exjefe de asesores económicos de Bush Jr. también lo dicen. Una victoria republicana también en el Senado podría incluso facilitar las cosas. En Europa, para no aumentar los déficits públicos y no privar a Schauble del propósito de su vida, el equilibrio presupuestario alemán en 2015, se harán esfuerzos para activar asociaciones público-privadas. Desafortunadamente, los tiempos no serán muy cortos, pero el mensaje será importante. La quinta es que el Qe europeo acaba de empezar y solo se acelerará.
La sexta es que muchos mercados han planteado la idea de la corrección del 10 por ciento, esa que no se ve desde hace mucho tiempo y que hizo que algunos perdieran el deseo de comprar.La séptima es que el sistema falla notoriamente en la respuesta inicial a El ébola en España y América han despertado, ojalá, a las autoridades políticas y sanitarias, que hasta el momento se han asentado en una actitud complaciente y destinada únicamente a tranquilizar a la ciudadanía. En todo el mundo se están preparando una docena de vacunas que parecen prometedoras en animales y que se probarán en África a principios de diciembre.Se nos dice en estas horas que los mercados serán aún más volátiles. No lo sabemos, también porque la volatilidad es muy difícil de predecir.
La palabra volatilidad se usa a menudo como un eufemismo que cubre el concepto de descenso. Lo entendemos como un movimiento irregular, vivo o incluso violento, que puede ir dirigido hacia abajo pero también hacia arriba. En general nos parece un poco tarde para vender pero aún pronto para comprar. A quienes tengan una cantidad no excesiva de acciones, les sugerimos que las mantengan, sin caer en la tentación de volver a comprar.
A los que tienen mucho, les recomendamos vender algo fuerte. A los que tienen poco o nada, les recomendamos comprar en pequeñas dosis en una debilidad particular. El dólar no nos preocupa. El retroceso en curso es causado por el cierre generalizado de posiciones apalancadas y no representa un cambio de tendencia.
