¿Se están preparando los bonos para un mercado bajista? Las rebajas que se han producido en las últimas semanas han alimentado este temor. El índice Barclays del segmento en el último mes (hasta el 26 de mayo y calculado en euros) pierde un 3%. "Siempre que hay correcciones significativas, es importante que los inversores recuerden dónde estaba el mercado antes de la caída y cuáles son las razones de ese movimiento", explica un estudio de Gareth Isaac, gerente del segmento de renta fija de Schroders. "Aunque ciertamente hubo algunas ventas fuertes en los mercados de bonos, debido a la fragilidad en Europa, estas provinieron de valoraciones que estaban en máximos históricos".
Hay varias razones por las que los bonos se han vuelto tan caros. El principal es el activismo del Banco Central Europeo del que la flexibilización cuantitativa (inyecciones de liquidez) es solo el último capítulo. Los inversores, sabiendo que el BCE compraría bonos hasta 2016, se vieron obligados a avanzar más en la curva (10, 20 y 30 años) para encontrar un rendimiento. Los operadores se han dado cuenta del hecho de que los precios de los bonos se movieron a niveles irrazonables entre enero y abril. Con la recuperación del precio del petróleo en marcha, la vuelta al crecimiento y la continuidad del programa Qe del BCE, una parte del riesgo de tipo de interés y del riesgo de inflación se ha vuelto a incluir en los precios de los bonos, durante la fase de corrección del mercado.
“El crecimiento que estamos viendo ahora probablemente tenga poco que ver con el programa de flexibilización cuantitativa del BCE”, explica el gerente de Schroders. “Por otro lado, lo más probable es que el pico de los efectos de la introducción de tasas negativas por parte del BCE, de Operaciones de financiación a plazo más largo dirigidas (Tltros) y la finalización delRevisión de la calidad de los activos, que ha mantenido bien capitalizados a los bancos europeos. Todas estas iniciativas se pusieron en marcha el año pasado, con el objetivo de liberar capital para poder gastar o invertir”.
La Eurotorre no para
Mientras tanto, el BCE ha confirmado que completará su programa de compras. Luego dijo que acelerará en los próximos meses. “A lo largo de junio, esperamos que los rendimientos caigan debido a la escala del QE del BCE y a las expectativas de una mayor inflación si los precios del petróleo siguen subiendo (aunque seguimos creyendo en una caída de los precios del oro negro a corto plazo)”, explica una nota de Pierre. Olivier Beffy, economista jefe de Exane BNP Paribas. “El Qe del BCE es diferente, en cuanto a alcance, al de la Fed, al del BoJ o al oculto del PBoC (Central Institute of China, Nota del editor). Al llevar el monto de las compras a un nivel por debajo de las emisiones netas, el instituto influye en los precios de los mercados de bonos. Por ello, el final de la expansión cuantitativa será un momento muy delicado, como lo demuestra la reciente venta masiva en los mercados de bonos. Es muy poco probable que Qe pueda terminar simplemente en septiembre de 2016”.
