Publicamos el análisis de Didier Rabattu y Odile Lande-Broussy, equipo gestor del fondo LO Funds Emerging Consumer de Lombard Odier Investment Managers.
Los inversores de los mercados emergentes han tenido que enfrentarse recientemente a uno de los peores períodos en dos décadas en términos de rendimiento negativo en relación con los mercados desarrollados.
La gestión de riesgos, la exposición macro y la selección de valores son los tres factores clave en la gestión de situaciones tan complejas. Se sabe que en tiempos de crisis, las monedas emergentes tienen una fuerte correlación entre sí. En consecuencia, cada posición relevante en los países en desarrollo, y el riesgo relacionado, está vinculado a la exposición a diferentes monedas.
Por lo tanto, es muy importante contar con una metodología de inversión sólida, para evaluar factores como el gobierno corporativo de una empresa, el liderazgo en sectores específicos, un negocio que implica un alto retorno de capital y un nivel de endeudamiento muy bajo. Además, no debe olvidarse que los mercados emergentes, por su naturaleza, son en su mayoría de tamaño pequeño y tienen dinámicas específicas.
Hoy, sin embargo, el gran signo de interrogación se refiere al posible destino de la liquidez pendiente, con el mercado mundial de bonos en serias dificultades después de una racha alcista de casi treinta años.
Hablando de mercados emergentes, una interpretación interesante es la del consumo. La población de los países en desarrollo, que asciende a cinco mil millones de personas, evidentemente está creciendo más rápido que en el mundo desarrollado, con tasas a largo plazo similares a las registradas en Europa y Estados Unidos en los años de la posguerra.
Sin embargo, es necesaria una aclaración, un elemento que muchos inversores suelen olvidar: el mundo emergente no es un mercado único y mucho menos homogéneo. Esto se aplica tanto al desempeño del mercado como a los fundamentos económicos. Tentativamente podemos considerar seis grandes áreas: China, Sudeste Asiático, India, África y Medio Oriente, Europa del Este y América Latina. En cada una de estas áreas las dinámicas son muy diferentes, los países no crecen al mismo ritmo ni en la misma dirección e incluso dentro de estos mismos bloques existen diferencias significativas.
Tomemos Vietnam por ejemplo: a pesar de estar geográficamente muy cerca de Tailandia, está muy lejos de ella, tanto económica como políticamente, mientras que Chile es el opuesto económico y político de Argentina, a pesar de tener una frontera común, y Arabia Saudita tiene muy poco que ver. compartir con el vecino Egipto.
Si por un lado debemos tener cuidado con la diversidad, también debemos considerar que hay suficientes puntos en común. El sudeste asiático (Tailandia, Malasia, Filipinas, Vietnam, Indonesia) está experimentando un auge gracias al crecimiento equilibrado de los últimos años. De hecho, tiene una relación deuda/PIB bajo control, capital local sólido, instituciones financieras seguras, un buen equilibrio entre infraestructura, consumo y exportaciones y una reducción de la corrupción en todos los niveles.
Chile, Colombia, Perú, Polonia, Turquía también forman parte de este grupo, mientras que Brasil, Argentina, Sudáfrica y Ucrania quedan excluidos y son susceptibles a problemas de diversa índole.
¿Qué sucede en cambio en la India? El crecimiento del PIB del 5% sigue la tendencia de sus vecinos, pero a pesar de la caída de los precios del oro, el petróleo y los bienes de consumo, la inflación y las tasas de interés siguen siendo altas. Sin embargo, el déficit de cuenta corriente no es alto y nuevamente en los próximos meses el país deberá encontrar el equilibrio adecuado entre las variables métricas. En la práctica, el aumento sostenido de la población que acompaña a un mayor bienestar está en línea con lo que experimentaron Estados Unidos y Europa en la posguerra. Asimismo, se espera una expansión en los sectores de alimentos y bebidas, supermercados y restaurantes para estos mercados.
Los gobiernos emergentes, entre los que destaca el de China, deben expandir sus economías fomentando el crecimiento de las nacientes clases medias. Tal como es el caso de los países desarrollados de hoy, el consumo será el motor de crecimiento más importante en los mercados emergentes durante las próximas décadas. Las exportaciones per se ya no serán suficientes, ya que Europa y Estados Unidos no pueden ser mercados de salida indefinidamente, y las infraestructuras son exageradamente caras a corto plazo.
La higiene, por ejemplo, es una clara prioridad para todos los gobiernos y el chino en particular está ansioso por limpiar toda la cadena de consumo, desde los productores hasta los vendedores. Los escándalos en los sectores de lácteos, alimentos para bebés, carne de cerdo y pollo están obligando al gobierno a impulsar una modernización completa en el sector alimentario.
Una vez más, basta con echar un vistazo a la historia reciente para darse cuenta de lo que sucedió en Europa y Estados Unidos entre el final de la Segunda Guerra Mundial y finales de la década de 80.
