En los últimos días, algunos estrategas tradicionalmente optimistas o al menos no pesimistas sobre el destino de las bolsas han pisado repentinamente el freno, manifestando su preocupación por las valoraciones alcanzadas por los mercados y reiterando su recomendación de mantenerse sobreponderados en efectivo. En particular, los estrategas de Goldman Sachs, que tampoco habían revelado ningún detalle
vacilantes durante las tormentas de agosto de 2015 y principios de este año, han apuntado al índice hacia las valoraciones históricamente altas de las acciones estadounidenses y europeas, con la única excepción del sector financiero.
El crecimiento, dicen, también parece más débil de lo esperado, mientras que las ganancias continúan siendo revisadas a la baja. En estas consideraciones llama la atención no sólo el cambio de tono, sino el hecho de que los objetivos de fin de año (nos referimos en particular a la bolsa americana) se mantienen invariables en un nivel ligeramente superior al actual. ¿Por qué mostrar toda esta preocupación estructural y subrayar los riesgos de una corrección de verano si entonces confiamos en su reabsorción en un tiempo relativamente corto? Los estrategas de Goldman Sachs, en cualquier caso, se esfuerzan por respaldar sus argumentos con una cantidad considerable de datos respetables.
Otras casas van mucho más apuradas y hablan genéricamente de una Venta estacional en mayo. Por lo tanto, se percibe en el aire una inversión de roles entre los mercados y los estrategas. Los mercados, a los que durante mucho tiempo les disgustaron las subidas de precios de las acciones y siempre encontraron una razón para salir del sector (basta pensar en los reembolsos de fondos de renta variable en agosto-septiembre y febrero-marzo) ahora están tranquilos y confiados. Los estrategas (con excepciones interesantes como las de David Bianco y Chris Potts) parecen más cautelosos de lo que han sido en los últimos años.
Así que tratemos de ver qué hace que el mercado sea tan tranquilo y constructivo. Lo hacemos con una serie de retratos de inversores, cuyos nombres hemos cambiado por razones obvias de confidencialidad. Empecemos por Reginaldo, quien viaja a menudo a China por trabajo y lleva dos años en caja porque le preocupa el continuo aumento de la deuda de las empresas chinas por la tenencia no solo del renminbi sino de todo el sistema financiero. Los instrumentos fuera de balance de los bancos, como Wealth Management Products, les recuerdan cada vez más a los vehículos de propósito especial que en 2007-2008 se llenaron con papel de mala calidad y se vendieron fácilmente. Reginaldo sigue preocupado a nivel estructural, pero ha tenido que tragarse sus dudas sobre la capacidad del Gobierno chino para estabilizar la bolsa y el tipo de cambio y relanzar el crecimiento a través del crédito por enésima vez.
Ahora cree que una nueva fase de fortaleza del dólar asustará menos a los mercados y que un nuevo descenso modesto del renminbi se puede gestionar sin demasiados problemas. Como resultado, tomó una pequeña posición en acciones globales por primera vez en mucho tiempo. Por su parte, Egberto está cansado de pasarse la vida preocupándose por el alza de las tasas de interés estadounidenses. Una cosa, dice, es una Fed que quiere ajustar automáticamente cada trimestre (como se pensó en enero) incluso si la economía se desacelera. Otra cosa es en cambio una Fed flexible que acuerde con el mercado tiempos y métodos, eligiendo momentos de bolsas fuertes y, sobre todo, de una economía en reactivación para normalizar la política monetaria. Si las tasas suben porque la economía está saludable y con una inflación moderada, eso es una señal de fortaleza, no de peligro.
Egberto luego comenzó a comprar acciones de bancos estadounidenses. Están infravalorados y se beneficiarán de una subida de tipos. Grunilde, que siempre ha sido aficionada a la idea europea, lleva semanas agonizando con la idea del Brexit. Después de vender mal en febrero, solo reconstituyó parcialmente su cargo por temor a que el 23 de junio marque el comienzo de la disolución de la Unión. Sin embargo, ha estado más tranquilo durante unos días. En primer lugar, las encuestas señalan una brecha de dos dígitos a favor de los Restos. En segundo lugar, el 23 de junio es una incógnita conocida, no un cisne negro que aparece de repente. Por lo tanto, todos han tenido la oportunidad de incorporar al menos algo de riesgo en sus carteras, haciéndolos menos vulnerables a un resultado negativo. Grunhild, por lo tanto, está comprando lo que todavía está bajo el agua desde principios de año, como el Eurostoxx, y está listo para comprar libras con debilidad en las próximas semanas.
Agilpert, que se ha quemado con Grecia en los últimos años, se ha mostrado reacio a salir a bolsa desde el colapso de febrero. Pero hoy da un suspiro de alivio. Las posiciones del FMI y Alemania sobre la liquidación de la deuda griega, que parecían irreconciliables, se han reconciliado y el Gobierno de Tsipras, por su parte, ha adoptado medidas de austeridad que en otros tiempos hubieran sido impensables. Hasta final de año, piensa ahora Agilperto, Grecia dejará de ser noticia y el momento es bueno para aprovechar las ganancias de estas horas y comprar bonos públicos griegos.
El año que viene volveremos a estar todos de nuevo, pero de momento podemos estar más relajados. Durante un tiempo Amalafrida estuvo agitada por el petróleo. La recuperación de estos tres meses es frágil, pensó, y una consolidación de 5-10 dólares es perfectamente posible y capaz de devolver el mal humor a las bolsas. Sin embargo, por una serie de circunstancias, desde los incendios de Canadá hasta los continuos problemas de producción en Libia, Nigeria y Venezuela, el crudo ha seguido subiendo, mientras que la cancelación de muchos grandes proyectos de extracción es definitiva y no se volverá a discutir ni siquiera. con crudo a 60 -70 dólares.
Amalafrida, por lo tanto, comenzó a comprar bonos de compañías petroleras y países productores emergentes. Drocperto es un hombre prudente, pero no totalmente reacio al riesgo. En los últimos años ha ganado mucho con los bonos corporativos en euros, aunque la pequeña participación de los subordinados bancarios le ha hecho sufrir de vez en cuando. Sin embargo, Drocperto piensa ahora en dar el salto a la renta variable europea. Al día siguiente del referéndum británico (una conocida incógnita, precisamente) el BCE comenzará a comprar bonos corporativos de alta calidad y reducirá su rentabilidad prácticamente a cero. En ese punto la bolsa es mejor.
Drocpert no está demasiado preocupado por sus subordinados. La economía europea va bien y no genera nuevas deudas incobrables para los bancos. Ahora solo es cuestión de no cometer más errores y manejar inteligentemente el sufrimiento pasado. Lo que le devolvió la sonrisa a Walamanno, que había reducido sus posiciones en la bolsa de valores alemana, fue en cambio el hecho de que el euro no se fortaleció hasta 1.20 frente al dólar. A principios de mayo, en un momento en que el silencio había caído sobre la subida de tipos de EE. UU. (muchos apostaban a que nunca lo haría), el euro se había salido de su rango y los operadores estaban listos para impulsarlo aún más.
Sin embargo, la debilidad del dólar facilitó que la Fed reviviera la práctica de la suba y el euro inmediatamente comenzó a debilitarse nuevamente. La amenaza a la competitividad de la gran industria alemana ha disminuido y Walamanno está recomprando algo de Dax. Las cosas también van mejor para Hildegard, que ha reducido a regañadientes sus posiciones en el Bovespa en los últimos dos años. Pero ahora el cambio político en Brasil es fuerte e irreversible. Meirelles se está moviendo bien, avanzando sin problemas, como es su estilo, pero en la dirección correcta. Real no tiene
gran potencial para una mayor recuperación, pero el rendimiento actual de los bonos brasileños es muy bueno. Ahora Ildegarda compra Brasil y fondos emergentes.
Brunrico es un hombre desencantado. No ama ni odia las acciones, simplemente son oportunidades de compra o venta que se evaluarán observando el posicionamiento en el mercado. La recuperación de estos tres meses ha sido fuerte, señala, pero se ha dado con volúmenes bajos. Esto significa que las carteras, aligeradas precipitadamente en febrero, todavía están demasiado agotadas y se encuentran inmersas en el ambiente asqueroso de tipos de interés cero o negativos en efectivo y libres de riesgo. Pasado un tiempo ese aire se vuelve irrespirable y si las circunstancias no son precisamente adversas hay que volver a poner el dinero a trabajar. Esta segunda parte de la recuperación seguramente no será tan fuerte como la primera, porque la Fed secuestrará gran parte de ella subiendo tipos en junio-julio y dejando claro que podría llegar otro ajuste en diciembre.
Las preocupaciones de los estrategas, agrega, son perfectamente legítimas y una sorpresa sobre el Brexit reabriría todos los juegos, pero para que una nueva corrección del mercado cause un daño profundo, el péndulo debe haber vuelto hacia los sobreinvertidos. Todavía lleva tiempo.
