Para Janet Yellen, es apropiado que la Fed suba gradualmente la tasa de interés con cautela. Y es probable, dijo el viernes durante una esperada entrevista en la Universidad de Harvard, que eso suceda en los próximos meses. Los mercados aún esperan un punto muerto en la próxima reunión (la reunión cae justo antes del referéndum del Brexit), mientras que la reunión de julio podría ser el momento adecuado. “Tan pronto como los mercados se calmen, la Fed tiene dos alzas en mente. Probablemente se mantenga firme en la próxima reunión, una semana antes del referéndum británico, pero lo que le interesa ahora a la Fed es dar orientaciones porque se enfrenta a mercados que subestiman el futuro alcista”, explica a Firstonline.info Fabio Brambilla socio de Controlfida, gestor independiente suizo con 2 millones de euros gestionados especializado en gestión alternativa de baja volatilidad utilizando estrategias de opciones (desde 2013 ha comenzado a distribuir en Italia en algunas de las principales empresas de Banca Privada, Banca Generali, UBS, Fideuram Private).
¿Qué está pasando en los mercados?
Hay una gran confusión. En los últimos días hemos visto un fuerte repunte y un aumento del apetito por el riesgo coincidiendo con el desvanecimiento de las preocupaciones por el Brexit. Las casas de apuestas británicas son muy fiables e indican claramente una reducción de las probabilidades: antes el evento Brexit se cotizaba 1 a 3, ahora ha bajado a 1 a 6. Así desaparece el principal coco que influyó en la renta variable europea en los tres primeros meses. del año causando el bajo rendimiento en comparación con los EE.UU. Este es un evento que tiene una volatilidad muy alta en sí mismo: si llegara a ocurrir traería consigo una caída importante de la libra esterlina y un impacto decisivo en la Eurozona. Aunque con bajas probabilidades, sería un evento altamente desestabilizador y se ha desencadenado una actitud de sobreprotección y cautela en los mercados. Además, la preocupación en los mercados ha crecido dramáticamente en un contexto caracterizado por la deflación y una economía por debajo de las expectativas post Qe.
¿Por qué este cambio de percepción en pocos días?
Hasta la semana pasada, las encuestas británicas estaban codo con codo. Pero la campaña anti-Brexit ha ido directamente al estómago de la gente y las encuestas han comenzado a respaldar esta opinión. Los operadores están convencidos de que el evento es muy poco probable. Ha habido por tanto una drástica caída de las probabilidades en dos o tres días y paralelamente va disminuyendo la preocupación de los mercados. La volatilidad se está absorbiendo gradualmente tanto en la libra esterlina como en la renta variable europea. En general, los riesgos geopolíticos en Europa, desde el Brexit hasta Grecia y las distintas elecciones, han disminuido un poco. Si podemos ver dos o tres días de esta tendencia, el análisis técnico finalmente podría ser de apoyo también.
En términos de inversiones de capital, ¿sigue siendo Europa el lugar para estar?
Las acciones europeas, junto con las de Japón, son las mejor valoradas y definitivamente siguen siendo el lugar para estar. De hecho, a las ventajosas valoraciones se suma el fortalecimiento del dólar, que ayudará a la economía y las exportaciones europeas. De hecho, si se produce el desacoplamiento, la renta variable europea seguirá beneficiándose.
El segundo tema en los mercados se refiere a la probable subida de tipos por parte de la Fed que finalmente debería llegar en breve.
Somos escépticos acerca de la actual actitud de esperar y ver de la Reserva Federal porque las tasas subestiman la tendencia de la inflación de EE. UU., que es todo menos baja y el desempleo es todo menos en dificultad. Los grandes problemas de los mercados emergentes obligaron al banco central estadounidense a retrasar el inicio de una política menos expansiva trasladando la primera subida a diciembre y luego el pésimo comienzo de año obligó a frenar considerablemente pese a contar con una base de datos muy sólida. Tan pronto como los mercados se calmen, la Fed tiene dos alzas en mente. Probablemente se mantendrá firme en la próxima reunión, una semana antes del referéndum británico, pero lo que ahora le interesa a la Fed es dar orientación porque se enfrenta a mercados que subestiman la subida futura. Los mercados actualmente están experimentando un repunte en 2016.
Que esperas
Esperamos dos alzas y luego una realineación constante y gradual con dos o tres alzas al año. Sin duda es un año extraordinario para EE.UU., hay elecciones presidenciales, pero la Fed debe servir a los intereses de los sectores de la seguridad social y los seguros que ya no pueden vivir con tipos tan bajos. Después de 7 años muchos sectores están en grandes dificultades.
Los mercados hoy, a diferencia de agosto de 2015, están reaccionando bien ante la perspectiva de subidas de tipos.
El hecho de que la Fed sea optimista confirma que la economía estadounidense goza de buena salud y eso ha tranquilizado a los mercados. En los últimos meses, la preocupación era que los bancos centrales se habían quedado sin cartuchos en caso de un shock y cada movimiento siempre se veía de forma negativa. Al contrario, hasta hace dos años se leía de forma positiva. Estamos en una actitud de fin de ciclo quizás demasiado negativa.
¿En qué etapa estamos en los mercados?
Lo que nos tranquiliza es que todavía hay un fuerte pesimismo en los mercados financieros. Estamos lejos de estar en una fase de euforia sobre los mercados, sobre China, sobre el sistema bancario en general. Esto suele ser una señal de que los mercados bursátiles aún podrían hacerlo bien.
¿Cuál es su filosofía de gestión y cómo opera?
Nuestras gestiones de baja volatilidad se construyen a través de estrategias de opciones para proteger la inversión de la posible primera caída del mercado y beneficiarse del primer movimiento alcista. Nuestras estrategias se implementan de forma dinámica y continua para mantener siempre el mismo perfil asimétrico de riesgo-rentabilidad. Desde 2000, nuestra estrategia Delta en los mercados de renta variable de EE. UU. y Europa nos ha permitido registrar un rendimiento trimestral equivalente al 100 % de las subidas del mercado y ahorrar alrededor del 40 % de las caídas. El valor generado por la estrategia se deriva de nuestra capacidad para beneficiarnos de anomalías y oportunidades de volatilidad en los mercados de valores en los que hemos estado activos durante más de treinta años.
En términos de asignación de activos, ¿cómo está posicionado?
Recomendamos al menos un 50% en fondos de renta variable de baja volatilidad (como el fondo Delta mencionado anteriormente). En este contexto de alta volatilidad, la gestión es más interesante, también porque ha habido y hay un exceso de inversiones pasivas con ETFs. Evitamos los bonos a corto plazo y tendemos a reemplazarlos con inversiones alternativas de retorno absoluto con un rendimiento del 3-5 %, para un peso de cartera del 20-30 %. El resto es efectivo para tener flexibilidad.
¿Por qué evitas los bonos?
Todo el mundo de los bonos está sufriendo errores de valoración. Italia emitió el bono Matusalem y México el bono centenario. Todo ello con un riesgo de duración significativo frente a ganancias potenciales bajas. En los años 80 el bono era retorno con riesgo, hoy es riesgo sin retorno. Sin embargo, miramos con interés los bonos estadounidenses ligados a la inflación. La inflación está tan baja hoy porque ha habido un exceso de oferta de materias primas que ha calmado los precios. Hoy, con el petróleo a 50 dólares, la situación se normaliza. En EE.UU. ya podemos ver las primeras presiones inflacionistas también en el mercado laboral. El aumento de los salarios y la normalización de las materias primas hacen que la inflación, aunque controlada, se convierta en un motor de rentabilidad.
Por lo tanto, su punto de vista más fuerte es sobre la renta variable europea.
Sí. Las empresas europeas tienen poca deuda y han realizado pocas recompras a diferencia de las estadounidenses, donde se ha convertido en una práctica recurrente en los últimos años. En Europa todavía tenemos que ver los efectos de Qe, que se pueden comparar con una cura antibiótica. No hay que olvidar que el QE europeo empezó hace tan solo 18 meses y actualmente pesa solo el 10%, mientras que en Japón supone el 40% y en USA más del 30%. Todavía estamos en la etapa en la que los beneficios no se han experimentado por completo. Para mí, la tendencia europea no es tan débil como parece y cualquier aceleración de la economía estadounidense traerá beneficios a la economía de la UE. No estoy tan abierto a medidas drásticas como el dinero del helicóptero. Lo que se necesita en cambio es que algunos países, como Italia en el que estamos infraponderados, inicien reformas para reducir la carga fiscal sobre el trabajo y las actividades productivas. Los datos del PIB del primer trimestre son positivos para Europa, está claro que debe haber un relanzamiento más fuerte del consumo, particularmente en Alemania.
