INDICADORES REALES
Lo que Keynes llamó "incertidumbre irreductible” está invirtiendo yo mercados de acciones y bonos, con probabilidades tambaleándose como una tripulación de marineros borrachos. Cuando las incógnitas son formidables (recesión, guerra, inflación, gas, China, Taiwán...), es fácil pasar de ver el vaso medio lleno a medio vacío, y viceversa, con cada ráfaga de datos.
Pero el 'montaña rusa (no queremos llamarlo "montaña rusa") se desarrolla a lo largo del pendiente descendente de un recesión que ya no es posible evitar. No puede haber ningún contraataque la política monetaria lo cual, como se mencionó el mes pasado, es parte del problema y no parte de la solución. En el sentido de que es ella misma portador de impulsos restrictivos, por resolución (por diseño, nuevamente citando a Keynes) y no por error (por accidente), con el objetivo de controlar la inflación precisamente a través del debilitamiento de la economía. Incluso si hay débiles señales de que la restricción puede volverse menos severa de lo temido, estas señales son el espejo mismo del final del avance y el engrane de la marcha atrás.
se quedaría allí política presupuestaria, que –esperábamos el mes pasado– necesita un instrumento de deuda común en Europa que, como en el caso de la pandemia, pueda poner a disposición de los países los fondos para hacer frente a otro reto paneuropeo, el de las subidas de precios de la energía. Pero aquí también yo alemán bien intencionadoYo, apoyado por los sospechosos de siempre, hice oídos sordos y rehusé la solidaridad. Veremos si la propuesta de insertar el RePower EU dentro de NextGenEU (¿y qué es más vital para las generaciones futuras que la forma de producir y usar la energía?) tendrá piernas… Y en cualquier caso, EconFin ha acordado correctamente que solo medidas calmantes que no son inflacionarios (casi un oxímoron).
Permanecer allí política industrial: acelerar hacia la transición energética y las renovables y adquirir infraestructuras que eviten la dependencia de una única fuente y un único proveedor. Pero los efectos no son inmediatos. En resumen, la política económica puede hacer poco para apoyar la economía.
Y el incógnitas de la guerra ahora son más formidables: paradójicamente, los éxitos de los ucranianos en la recuperación de las tierras perdidas nos hacen temer lo peor. A Putin con la espalda contra la pared puede volverse peligroso. El uso de armas nucleares tendría efectos nocivos sobre la confianza, y la respuesta de Occidente, aunque no fuera militar, sino económica (todavía hay mucho margen para las sanciones) no podía dejar de repercutir en la propia economía occidental. Rusia se convertiría en un paria entre las naciones y todo el comercio entre ella, EE. UU. y Europa cesaría (en los primeros 6 meses de este año, esos intercambios aún ascendían a $ 183 mil millones). Por supuesto, todo esto perjudicaría tanto a los sancionados como a los sancionadores (aunque el efecto sería mucho más grave para los primeros), pero la gravedad de recurrir a las bombas atómicas merece sacrificio y racionamiento.
En tiempos del Covid, la recuperación tras la pandemia fue más rápida y fuerte de lo esperado. Pero no es posible especular sobre la recuperación después de esta recesión. La “incertidumbre irreductible” sobre la guerra en Ucrania nos impide hacer esto.
Recesión que ahora está en marcha. Como afirma sin peros y peros componente de salida de la encuesta PMI: en septiembre fue por segundo mes en zona de contracción, muy acentuada en la fabricación, mientras los servicios quedan colgando de la punta de los dedos al borde del abismo. El hecho, entonces, de que el componente de orden ya sea que se encuentre en una zona recesiva, anuncia la triste noticia de que los próximos meses también se caracterizarán por una caída en la producción.
Salvo la situación muy peculiar de lareserva de pedidos mismos, lo que hace que las empresas continúen contratando y produciendo para eliminar este atraso, siempre que los cuellos de botella del suministro lo permitan. Muchos, sin embargo, dejan de producir porque la costo marginal está impulsado por alta energía más allá de los ingresos marginales, de modo que cuanto más produjeran, más perderían.
En otras palabras, permanecer uno recesión falsa, por usar un adjetivo que se acuñó en 1939 para definir una "guerra extraña", en la que se entregaban declaraciones de guerra a los embajadores pero durante muchos meses no se disparó un solo tiro. Luego vinieron los golpes, y cómo lo hicieron. Seguramente la recesión actual es extraña por qué muy diferenciado. está en recesiónEuropa occidental, traído por Alemania, pero ahora también por Italia. que, según las estimaciones y previsiones de la mismo gobierno, registra descensos del PIB en al menos tres trimestres consecutivos: el último, el actual y el primero de 2023.
I fondos del PNRR, con el fuerte aumento de la inversión pública, son los bote salvavidas, y no sólo en esta coyuntura, porque elevando el potencial productivo y deshaciendo no pocos lazos y trampas, gracias a las reformas, se hará soportable el peso de la deuda pública. Reviviendo así una consigna de otros tiempos, acuñada en 1947 por el compañero Roberto Mieville: ¡Maldito sea quien se dé por vencido! O simplemente cuestiona el momento de la implementación.
La Francia todavía flota, en la superficie del agua. Para el España el final de la temporada turística es redde rationem del duro entorno para la industria. En China es uno recesión de crecimiento, es decir, una fuerte desaceleración, con un crecimiento por debajo del potencial (héroe que sabe estimar). El Estados Unidos de Americaestán, de hecho, estadísticamente ya en una recesión, habiendo registrado dos caídas sucesivas del PIB en los dos primeros trimestres de 2022. Pero es un recesión aún más extraña que las demás, porque las empresas siguen contratando: 2,6 millones de trabajadores incorporados en el primer semestre de 2022, frente a una media de 1,2 millones en los periodos correspondientes del quinquenio prepandemia. Y en el tercer trimestre el ritmo es similar: un mercado laboral que más caliente no se puede hacer.
Por otro lado, aunque todos los desempleados fueran a cubrir el vacantes, las empresas estadounidenses aún carecerían de cuatro millones de trabajadores. Todavía no está claro qué pasó, el hecho es que el curva de Beveridge, que relaciona la tasa de desempleo con la tasa de vacante, se ha desplazado bruscamente hacia la parte superior derecha; la Gran resignación también significa esto. Traducido en pocas palabras: para tener más trabajadores necesitas atraerlos con cantidades importantes aumentos salariales. Pero esto genera presión inflacionaria. A menos que la curva vuelva a su lugar, pero aún es pronto para saber si eso sucederá y cuándo.
INFLACIÓN
Il el pico esta pasando, dijeron durante los largos y duros días de confinamiento. Y algún bromista (estilo Vernacolière) publicó en redes sociales el video de un pico pasando de frente, encima de una patineta. La expresión se desempolvó a fines de la primavera pasada con respecto a la inflación, y nos gustaría volver a poner las mismas imágenes en las redes sociales. Y sería aún más apropiado, porque elaumentar de precios está recogiendo el poder adquisitivo de los hogares y los márgenes de las empresas. Y a fuerza de picotear pone fin a la recuperación, convirtiéndola en recesión (ver arriba).
Ahora, como punto de análisis, no se puede usar el singular sino el plural: los pájaros carpinteros. Distinguir la dinámica de precios en varias jurisdicciones. Definitivamente en el Estados Unidos de America el pico de variación anual de los precios al consumidor se tocó en junio; mientras enZona Euro tal vez aún esté por lograrse; y también en Japón (gracias a una megadevaluación del yen).
Pero ¿qué pasa con otro criterio inflacionario, el de costo de mano de obra? La dinámica salarial parece haber alcanzado su punto máximo en julio en Estados Unidos. A este lado del Atlántico las estadísticas son más escasas, pero la impresión anecdótica es que aún está por llegar.
Finalmente, un aspecto crucial es cuanto tarda en pasar el pico, es decir, de vuelta al fatídico 2%. Porque, como se ha dicho varias veces, cuanto más dura un fenómeno, más duradero se vuelve, incorporándose a expectativas y comportamientos. De ahí la prisa de los bancos centrales por pasarlo rápido. Pero aquí la noticia todavía no parece tranquilizadora: las encuestas de empresas dicen que en septiembre hubo uno revés en el retroceso de las alzas de precios, tanto de sus insumos como de las listas de precios que aplican. Aumentos de precios que siguen siendo históricamente grandes. Adda pase 'o piccu!
TARIFAS Y MONEDAS
La pregunta decisiva sobre tarifas es este: por cuanto tiempo y con que intensidad continuará lo que los bancos centrales llaman (modestamente, pero con algo de razón) el 'normalización' de la política monetaria? Hasta hace poco no parecía haber dudas sobre la determinación de la Fed y BCE en continuar con la estricta serie de aumentos en las tasas de interés clave. Algunos datos puntuales han llegado a poner en duda esa determinación: en América yo vacantes – un hallazgo importante, dado que un mercado laboral ajustado es un ingrediente clave en la transmisión de precios/salarios que desencadenaría una inflación duradera – han disminuido en agosto por más de un millón. Por sí solo, este dato no molestaría mucho a la Fed, ya que Powell le gustaría más confirmación antes de frenar la subida de tipos de interés. Y, incluso si el la política monetariapor último depende de los datos, la determinación de los bancos centrales en empujar la inflación de vuelta al codiciado 2% no deja lugar al arrepentimiento, más o menos laborioso.
Ya estoy en eso AustraliaPor ejemplo, el Banco de la Reserva sorprendió a los analistas con una suba (25 puntos básicos) la mitad de lo esperado. Y el BCEAunque la inflación en la Eurozona ha llegado al 10%, también tendrá que tener en cuenta la recesión en curso.
En términos más generales, vale la pena señalar que a menudo el total es más que la suma de las partes: es decir, un endurecimiento monetario actuado simultáneamente por los bancos centrales más grandes afecta más, sobre la carne viva de la economía internacional, que resultaría de aumentos únicos y no simultáneos. Entre los canales de transmisión, el dólar (ver más abajo), y la fortaleza del dólar complica la vida – entre mayor inflación y mayor peso de las deudas en dólares – al resto del mundo.
I tasas de mercado, que tienen antenas muy sensibles, señalan -ver gráfico- que estamos cerca (con suerte, ya nos hemos decepcionado una vez) del pico. Pero me duelen los aumentos BTp, encajonada entre la penalización fisiopatológica de los países muy endeudados, y la incertidumbres sobre la política del nuevo gobierno que se está formando. Estas incertidumbres también presentan otro riesgo para los BTP: el riesgo de una rebaja de la calificación crediticia de la República; aunque habría que preguntarse si yo ., que parecen aplicar criterios 'corporativos' a países soberanos, tienen sentido en los climas complicados de hoy.
Un consuelo reside en el hecho de que el sistema bancario, como señala el superregulador europeo Andrea Enria, el esta bien de salud en Italia y en Europa, gracias, paradójicamente, a las subidas de tipos de interés, que devuelven rentabilidad a los bancos. Se puede lamentar que los prestatarios de tasa flotante sufran mientras los bancos disfrutan, pero también se debe recordar que la salud del sistema financiero es importante cuando la economía está amenazada. Por supuesto, la recesión también conducirá a una aumento del sufrimiento, pero la mejora de los balances permite a los bancos enfrentar este riesgo, especialmente evidente para instituciones que estaban demasiado expuestas a empresas en riesgo de aumentos en el costo del dinero.
En el campo de la monedaeuro no lo ha tenido fácil: siempre en el tema de volatilidad, hemos tenido varios ejemplos de movimientos diarios superiores al 1% y, tras caer algo por debajo igualdad con el dólar (alcanzando 0,959 el 27 de septiembre), se ubicó en torno a 0,98. Muchas voces se han alzado para describir la daño de la fuerza del dólar. Por supuesto, sería deseable que las materias primas se cotizaran en DEG (Derechos Especiales de Giro, una canasta de monedas compuesta por las principales monedas). Pero, hasta que esto suceda, un dólar fuerte alimenta la inflación en el resto del mundo, además de amenazar con quiebra y bancarrota en muchos endeudado en dolares.
Los fundamentos siguen favoreciendo a la moneda estadounidense: el diferencial de tasa real a largo plazo (T-Bond menos Bund), que era negativo a principios de año, ahora es mayoritariamente positivo. Allá Fed, tradicionalmente, no apunta al tipo de cambio del dólar, pero esta vez podría ser diferente: dentro del fomc hay quienes se dan cuenta de estos problemas. Para el moneda china, afectado también por la fortaleza de la moneda americana (el 28 de septiembre había alcanzado un tipo de cambio de 7,20, el más alto en cinco años), se produjo un retroceso parcial. pero para el China las ventajas superan a las desventajas: lala inflación está bajo control (2,5% el índice general de precios al consumidor y 0,8% el core) y la debilidad de la moneda promueve la competitividad y fomentar el crecimiento.
I los mercados de valores son los que más han sufrido la volatilidad mencionada al principio, y hemos enumerado las razones de ello. En un momento hablamos de Poner Greenspan, esa 'garantía', es decir, que cuando las cosas van mal en bolsa, la Fed sale al rescate con bajadas de tipos. A poner powell, sin embargo, es muy poco probable, dado que la Fed quiere endurecer las condiciones monetarias destinado a restringir la demanda, y un mercado de valores débil ayuda.
Ma est modus en acertijo, y un colapso vertical de Wall Street no interesa a nadie. Esto se ha visto con el Banco de Inglaterra Put, cuando el Banco, tras el increíble fiasco con el minipresupuesto de la inefable pareja Truss-Kwarteng, se vio obligado a otro Qe para apoyar la Giltscuando yo fondos de pensiones, con los reguladores dormidos al volante, habían usado el apalancamiento para llenar sus barrigas con acciones largas.
