“Hay una ventana de oportunidad para que el mercado italiano suba en los primeros meses del año”. Esta es la opinión de Guglielmo Manetti, director general adjunto de intermonte Advisory, quien supervisó un estudio detallado sobre las perspectivas del mercado italiano en 2017, con el que comenzamos una ronda de opiniones entre las casas de inversión.
“Habiendo analizado las principales variables y los impulsores del mercado de valores -dice Manetti- vemos más posibilidades al alza que riesgos a la baja, especialmente en los primeros meses del año, donde la interferencia política debería ser menor. Si bien conocemos bastante bien los riesgos a la baja, las razones que respaldan una visión más positiva son, en pocas palabras, las siguientes:
– El mercado italiano está muy poco presente en las carteras internacionales y el corto sigue estando bastante presente
– El principal riesgo político, que representan unas elecciones que lleven al gobierno al movimiento 5 Estrellas con posibles iniciativas antieuropeas, se ve mitigado por la discusión sobre la reforma electoral. Por lo tanto, no esperamos elecciones en el primer trimestre de 2017: la tendencia alcista de las tasas globales también debería beneficiar a Italia.
– Esperamos un crecimiento del PIB el próximo año de alrededor del 1 %, sincronizado con el crecimiento mundial – La dirección de las ganancias del mercado debería beneficiarse de una comparación más fácil en la primera parte del año en diferentes variables como tasas, monedas y precio de la energía
– Las valoraciones de mercado se descuentan en torno a un 15% sobre una base P/U. En base a esto, si pensamos que el mercado puede volver a cotizar cerca de su P/U medio histórico, y sobre todo que puede haber una rotación entre ganar temas de los últimos años (utilities, lujo, crecimiento y mid-small caps en general) hacia temas mucho más antiguos como finanzas, petróleo y telecomunicaciones.
LUGAR DE NEGOCIOS "INBAJO PONDERADO", VÍCTIMA DEL DESCUBRIMIENTO
En apoyo de este análisis, Intermonte señala que:
– El mercado italiano viene de años de un bajo rendimiento significativo en comparación con todos los mercados europeos y mundiales, excepto el español (-3,5%). 2016 cierra con una caída en torno al 10%, a pesar de haber recuperado casi 15 puntos porcentuales desde los mínimos. En 2016 Frankfurt aumentó un 7,8%, París +4,35%.
– Más aún, si miramos también el gap acumulado en los últimos años en cuanto a rendimiento relativo respecto al resto de Europa. observamos que en el último año los sectores que peor lo han hecho son bancos, aseguradoras (-10,8%) y telecomunicaciones (-11,6%) - mientras que los ganadores en términos relativos son bienes de equipo, industriales cíclicos e inmobiliario.
– No sorprende que, tras un rendimiento tan insatisfactorio, los inversores estén ahora muy infraponderados en el mercado italiano. Al respecto, señala el analista. “Analizamos las acciones en circulación en algunos de los ETF cotizados más populares, es decir, la medición de las cantidades de acciones en circulación. Hasta la fecha, el número promedio de acciones de ETF es aproximadamente un 50% más bajo que los máximos más recientes de marzo de 2015.
– El sobregiro también es muy fuerte. De la lista de cortos publicada por Consov se desprende que “desde los mínimos del mercado italiano el pasado febrero hasta principios de diciembre, el porcentaje de cortos ha aumentado un 30%”. Pero probablemente la cifra sea mayor porque los datos de la Consob no capturan posiciones por debajo del 0.5% del capital. “especialmente para las empresas de gran capitalización – dice el informe – no creemos que sea una medida exhaustiva de posicionamiento corto efectivo. Además de los cortos sobre acciones individuales, se añaden productos sintéticos (ETF) o derivados (futuros u opciones) sobre el índice italiano, que escapan aún más a este análisis. También por esta razón, el mercado cotiza con un 15% de descuento en comparación con el promedio histórico de la relación precio/beneficio a un año,-
Después de varios años de crecimiento asincrónico (o declive) en todas las regiones del mundo, 2017 finalmente debería ser un año de crecimiento global sincronizado, con un crecimiento global del 2.5 % al 3.0 %. Se espera que EE. UU. y varios países emergentes crezcan por encima del promedio mundial, con Europa aún por debajo del promedio debido principalmente al Reino Unido y los efectos posteriores al Brexit.
RIESGO POLÍTICO EN LA SEGUNDA PARTE DEL AÑO
El riesgo político fue probablemente el elemento característico de 2016. “Nuestro caso de fondo -escribe Intermonte- es que el actual gobierno está trabajando en una salida en relación a la ley electoral, también a la luz de lo que pueda decir la Corte Constitucional a finales de enero. Desde este punto de vista, vemos una probabilidad superior al 50% de que las elecciones se realicen en la segunda mitad del semestre (¿junio?) y menos del 50% de aceleración con respecto a marzo. Creemos que el principal riesgo que puede percibir el mercado, es decir, un gobierno de mayoría 5 Estrellas con nuevas elecciones, puede ser mitigado por el tiempo y por el resultado y forma de la nueva ley electoral. Desde este punto de vista, vemos un primer trimestre relativamente más “tranquilo” en el frente político italiano, con las otras grandes citas europeas (elecciones en Francia y Alemania) hacia mayo y septiembre”.
LA SUBIDA DE TIPOS TAMBIÉN ES BUENA PARA NUESTROS BANCOS
Papel decreciente de los bancos centrales
En lo que a política monetaria se refiere, 2016 será recordado como el año de máxima compresión de los tipos de mercado por la actuación del BCE pero también como el año en el que el efecto del plan de compras, tras los picos registrados en el mes de August mostró la cuerda
De cara a 2017, parece que la tendencia alcista de los tipos a largo plazo está destinada a continuar, pero en un horizonte temporal corto (en los próximos 3 meses) es más probable que se desarrolle una fase de consolidación en torno a los niveles actuales. El riesgo de Italia en particular podría volver a los radares de los inversores con la proximidad de un posible llamado a votar por la renovación del Parlamento en la primavera/principios del verano de 2017, más cerca del nivel promedio histórico a largo plazo de alrededor de 300 puntos básicos.
El BCE no sólo representa la política monetaria, sino también y sobre todo en lo que respecta a nuestro país, la supervisión del sistema bancario.
¿Qué esperar para 2017? Seguramente quedará la cola del enfoque restrictivo que debería completarse con la ampliación de capital de Unicredit en enero y con la intervención del Estado en la reestructuración de los bancos en dificultades, aunque también se vislumbra una actitud menos punitiva.
Para el sector crediticio jugará un papel importante la esperada subida de los tipos de interés, ligada sobre todo a las crecientes expectativas de inflación. Es evidente la correlación entre el empinamiento de la curva de rendimiento, ligado a varios factores, entre ellos ciertamente un aumento en la expectativa de inflación de corto plazo, y la tendencia del crédito. El movimiento, que comenzó de manera importante en EE. UU., debería continuar beneficiando al sector bancario italiano en la primera parte del año, también gracias a una comparación más fácil del precio del petróleo en el primer trimestre y, en consecuencia, al crecimiento potencial de inflación, mientras que en la segunda mitad del año la comparación debería volverse menos favorable, salvo un aumento más marcado en el precio de la energía. En conclusión, un escenario de tipos más benigno, ligado a las expectativas de crecimiento de la inflación y no a una nueva subida de la prima de riesgo italiana, debería beneficiar al mercado italiano, y en particular a los financieros, en detrimento de los sectores más sensibles a los intereses. .
MÁS ACTIVOS QUE BONOS...
El movimiento en las tasas de interés debería ayudar a revertir, al menos en parte, el enorme flujo de activos que actualmente todavía están en bonos, ayudado también por un creciente activismo de la FED en este sentido. Claramente, Italia debería ser un pequeño beneficiario de una tendencia a favor de las acciones, pero dado el nivel muy bajo de activos invertidos de Italia, incluso un aumento marginal podría ser una buena noticia. Además
EL RETORNO DE LAS F&A
El año se cierra con especulaciones sobre Mediaset que está capitalizando la atención del mercado. En realidad, 2016 fue un año menos animado desde el punto de vista de las fusiones y adquisiciones en comparación con 2015, en el que hubo transacciones importantes que involucraron incluso a grandes empresas como Pirelli, Italcementi y World Duty Free. Creemos que, a pesar de todas las dificultades políticas (o quizás también gracias al hecho de tener un gobierno relativamente "débil" como el actual), podría haber un retorno a las fusiones y adquisiciones en 2017 que incluso podría involucrar también al sector financiero, tras el fuerte fortalecimiento del balance del sector en los últimos años y dentro de un escenario más favorable en el frente de tipos de interés. Por lo tanto, creemos que dentro de una cartera de acciones italianas debería haber espacio para un grupo de acciones que puedan beneficiarse de las fusiones y adquisiciones.
PIR, UNA OPORTUNIDAD PARA LAS PEQUEÑAS CAPS
¿Mejores empresas de gran capitalización o medianas empresas de pequeña capitalización en el mercado italiano? La respuesta a esta pregunta depende en gran medida de los sectores que se desempeñen. Si, como creemos, la tendencia de valor frente a crecimiento continúa en la primera parte del año, se beneficiarán sectores como el financiero y el energético, menos representados en el segmento de mediana y pequeña capitalización. .
En cualquier caso, más allá de estas consideraciones, creemos que las mid-small caps seguirán proporcionando a los inversores una excelente satisfacción teniendo en cuenta también la vocación más internacional de estas empresas, una correlación positiva con el dólar y, en general, una buena exposición a ese crecimiento global que esperamos al menos en la primera parte del año.
Además, la esperada puesta en marcha de los Planes de Ahorro Individual (PIR) introducidos por el Gobierno en la última ley de estabilidad debería incentivar y orientar nuevos flujos de ahorro hacia este sector. De hecho, la nueva normativa prevé un importante ahorro fiscal para quienes inviertan durante un período mínimo de 5 años en determinados productos (fondos, gestión, seguros de vida, etc.) que necesariamente deberán tener un porcentaje no muy bajo (al menos 21 % del total) invertido en empresas que no forman parte del FTSE MIB. “Esperamos – concluye el análisis de Intermonte – por lo tanto una contribución positiva para el sector de medianas y pequeñas capitalizaciones razonablemente a partir del segundo trimestre de 2017.
