Los inversores estarían mejor aumentando la participación de las empresas no cotizadas en su cartera y no confiando solo en las cotizadas. Este es el consejo que surge de un estudio realizado por Bocconi, la Universidad de Bolzano y la Stern School of Business. La investigación comparó empresas con estructuras organizativas comparables y señaló que las empresas que cotizan en bolsa son propensas a exagerar las ganancias con el fin de incrementar los resultados a corto plazo, prefiriendo en muchos casos este enfoque a la disciplina de mercado.
El resultado es que los inversores institucionales tienden a invertir sobre todo en empresas cotizadas, convencidos de que la disciplina del mercado hace que sus cuentas sean más fiables que las de las empresas no cotizadas, como además la mayor parte de la literatura financiera confirma esta creencia. Pero el estudio presentado por Bocconi demuestra, por el contrario, que si la comparación se limita a empresas cotizadas y no cotizadas con estructuras organizativas similares, las cuentas de las empresas no cotizadas son más fiables.
Y esto no solo se aplica a Italia. Considerando una muestra de 397.386 observaciones relativas a los años 2005-2014 en 11 países europeos (Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Italia, Noruega, Países Bajos, España, Suecia, Reino Unido), los estudiosos señalan que todas las empresas que cotizan en bolsa son empresas del grupo, mientras que más de dos tercios de las empresas que no cotizan en bolsa son empresas independientes. Mientras que en las empresas independientes los estados financieros individuales se utilizan tanto para la declaración de impuestos como para la información financiera, los estados financieros consolidados de grupos de empresas se utilizan solo para la información financiera, lo que implica que las empresas independientes tienen un incentivo para subestimar las ganancias para pagar impuestos más bajos, mientras que los grupos no experimentan esta presión.
Entre las empresas no cotizadas, por tanto, la calidad de los beneficios de las empresas independientes es inferior a la de los grupos de empresas. Pero si en cambio se comparan sólo los grupos empresariales, las empresas no cotizadas tienen cuentas más fiables, es decir, su valoración de las partidas no estrictamente monetarias está más en línea con las normas contables internacionales. Las sociedades cotizadas, por otro lado, como se ha mencionado, tienen un fuerte incentivo para exagerar las ganancias para mejorar su desempeño de mercado a corto plazo y en la Unión Europea este incentivo es más fuerte que la disciplina de mercado para determinar la calidad de las cuentas.
La única excepción notable es la del Reino Unido, donde las empresas cotizadas tienen cuentas más fiables que las no cotizadas. “El mercado británico es el más desarrollado de Europa – comenta antonio marra de la Universidad Bocconi -, con la mejor protección para los inversionistas. Cuando las reglas se aplican de manera efectiva, la calidad de las ganancias mejora".
