Dante fue poeta, pero también un politólogo apasionado y un filósofo culto. Leopardi escribió el Infinito pero también el Discurso sobre el estado actual de las costumbres italianas, un ensayo histórico-antropológico de extraordinaria actualidad. Todo pintor del cristianismo ha pintado arte sacro pero también arte profano en su vida. Michelangelo fue pintor pero también escultor. Mozart, como muchos otros músicos, escribió música sacra y música para comedias casi licenciosas. Marie Curie recibió el Premio Nobel de física en 1903, pero esto no impidió que también recibiera el Premio Nobel de química en 1911. En el mundo de la gestión de capitales, en cambio, existe una separación de carreras muy estricta. Aquellos que ingresan al mundo de los bonos como analistas o gerentes a una edad temprana pueden jubilarse como directores ejecutivos, gobernadores de bancos centrales o cazadores furtivos, pero nunca se jubilarán como gerentes de acciones. Y viceversa, por supuesto. Cualquiera que comience en acciones nunca terminará en bonos. O aquí o allá.
No importa si el mundo real no es discreto sino continuo. La naturaleza procede por hibridación y ocasionalmente genera ambidiestros. El mercado de capitales también está generando cada vez más instrumentos híbridos como bonos de capital contingente, hoy bonos y mañana, en su caso, acciones. Centros de estudios como Bruegel llevan tiempo proponiendo la equitización de la deuda pública europea, lo mismo que pide Tsipras a sus acreedores por la deuda griega. La amortización de los bonos, propuesta por muchos, debería quedar en 100 solo en determinadas circunstancias particulares, en todas las demás estaría indexada a alguna variable. Por extrañas circunstancias, en todo caso, todo lo que es híbrido sigue siendo seguido en nuestro mundo solo por analistas y gestores de bonos. Incluso cuando el híbrido está mucho más cerca de la equidad que de la obligación, como en el caso de la deuda corporativa resuelta o en suspensión de pagos, la jurisdicción nunca es conjunta y es solo el analista de crédito quien se ocupa de ella. Y los analistas de crédito viven en el planeta de los bonos, van a almorzar y tomar café solo con colegas de su industria y solo leen estudios publicados por trabajadores de bonos. Los especialistas en acciones no lo dicen abiertamente, pero en su corazón encuentran que el mundo de los bonos es desesperadamente aburrido. Los especialistas en bonos, por su parte, por cortesía nunca dicen en voz alta que consideran que las acciones básicamente no son serias y son desesperadamente propensas a la emoción, los sueños y, en casos graves, el delirio.
Luego procedemos orgullosamente separados. Los legisladores, en cuanto pueden, ponen barreras cada vez más altas entre los diversos mundos. Los estrategas pueden estudiar el bosque, pero ¡ay de ellos si exponen los árboles individuales que lo componen! Los analistas de acciones y bonos deben detenerse en el árbol único y si quieren echar un vistazo al bosque deben hacerlo en su tiempo libre y en forma estrictamente privada. En todo caso, la que existe entre bonos y acciones parece ser la distinción entre los dos hemisferios del cerebro. Los especialistas en bonos piensan con el hemisferio izquierdo, el que hacen los ingenieros. Los especialistas en acciones utilizan en su lugar el hemisferio derecho, poeta y artista. Las neurociencias serias nos explican que es una distinción de la psicología pop televisiva de la tarde y que en realidad todo es mucho más complicado. Los dos hemisferios, al parecer, tienen algunas áreas de especialización, pero interactúan todo el tiempo. El de la izquierda, por ejemplo, es mejor en cálculos exactos, el de la derecha en aproximados. Ambos, dependiendo de las circunstancias, son esenciales para la supervivencia. En este momento de confusión, sería necesaria la máxima colaboración entre los dos hemisferios, pero los lazos y las acciones están experimentando psicodramas diferentes y dan lecturas diferentes de la única realidad subyacente. La renta variable europea está muy preocupada por Grecia y teme que su eventual salida del euro sea el preludio de la desintegración general del proyecto europeo. El Qe de Draghi pudo hacer muy poco contra esta desintegración. Los bonos (y los tipos de cambio) no le dan demasiada importancia a Grecia y, por el contrario, parecen cada vez más convencidos de la eficacia del Qe de Draghi para crear inflación.
En un mes el rendimiento de los Bunds a XNUMX años ha pasado del cero al uno por ciento, un movimiento colosal. Si la causa fuera Grecia (y la crisis de Eurolandia), veríamos una carrera generalizada por la calidad, con bonos federales de rendimiento negativo y diferenciales periféricos cada vez mayores. Este no es el caso, al menos por el momento. En los últimos días, los diferenciales de Italia y España incluso se han estrechado. Los bonos europeos, por lo tanto, ahora son parte de un movimiento global para subir las tasas, que ya lleva cuatro meses en marcha en los Estados Unidos. Es un movimiento que se ha esperado durante años y que, sin embargo, deja desconcertado en cuanto a la temporalidad si se tiene en cuenta que la economía global se ha ralentizado precisamente en estos cuatro meses. Algunos intentan explicar la caída de los bonos con Estados Unidos que sigue acercándose al pleno empleo, una buena noticia que trae consigo una noticia menos buena, el inicio de una subida de tipos por parte de la Fed. Paren todos, dice en este punto Jeffrey Gundlach, un administrador de bonos tan bueno como él sabe que es. Esta historia de aumento de tasas, dice, es una prueba de inteligencia. Por un lado los estúpidos, los que piensan que la subida de tipos de política hará subir todos los tipos, incluidos los de largo plazo. Por otro, los que han entendido, es decir, los que saben que los bonos largos, lejos de temerlo, suplican de rodillas una subida de tipos a corto plazo. De hecho, el aumento frenará las expectativas de inflación y, por lo tanto, favorecerá a los bonos a diez años.
La Fed, que pospone la subida, es por lo tanto buena para las acciones y los créditos, permitiéndoles flotar en los altos niveles actuales, pero perjudica a los bonos del Estado en posiciones largas. Gundlach dice que la Fed, aterrorizada de dejar las tasas en cero, no tocará nada este año. El razonamiento es sugerente, pero se basa en una premisa, la inacción de la Fed, aún por demostrar. De hecho, la mayoría del consejo de la Fed sigue dando señales en sentido contrario y algunos economistas que hasta ayer eran palomas radicales, como Ellen Zentner de Morgan Stanley, posponen aquí la primera subida de marzo a diciembre. La sensación es que los próximos meses serán bastante nerviosos para los mercados. La inflación interanual, la más vigilada por todos, subirá hacia el dos por ciento en Estados Unidos hacia finales de año y mantener las tasas en cero será cada vez más embarazoso para la Fed. Si la probable subida de diciembre se produce en un contexto de reaceleración del crecimiento, la bolsa lo absorberá bastante bien. Si el crecimiento es mediocre, el mercado de valores sufrirá. En una situación tan fluida, la compra de bonos largos solo se volverá interesante como un golpe y una fuga. A partir de ahora, en cualquier caso, se preferirá la deuda pública de calidad a la corporativa. En cuanto a las bolsas, Europa nos parece la preferida, mientras que América, en los máximos, puede rebajarse. En cuanto al tipo de cambio entre el dólar y el euro, todavía no parecemos ver las condiciones para una ruptura alcista o bajista.
