La rapidez del aumento de las tasas de interés de los bonos del gobierno de EE. UU. y Alemania sorprendió a la mayoría de los administradores de bonos que, además de tener que buscar rendimientos en un contexto de tasas de interés históricamente bajas, deben gestionar una buena cantidad de volatilidad. En este momento, realmente no quiero estar en sus zapatos.
Entre los aspectos más interesantes, está el hecho de que el aumento de los rendimientos afectó principalmente al mercado de bonos del gobierno y estuvo acompañado de una apreciación del euro frente al dólar.
Para enmarcar la situación, considere en primer lugar que, simplificando, el rendimiento de una inversión en bonos del gobierno se puede descomponer en tres factores de riesgo:
- le expectativas de tasa de interés real (¿cómo se moverán las tasas de interés en el futuro?);
- le expectativas de inflación;
- il prima al vencimiento o prima de plazo (invertir a más largo plazo debería ser más rentable que invertir a corto).
En un contexto en el que, tanto en Europa como en Estados Unidos, las expectativas de inflación y tipos de interés reales son casi idénticas a las de principios de año, tengo la percepción de que gran parte de ella es aumentó el riesgo de mantener bonos del Estado en una situación de creciente incertidumbre (Ver Grecia, tasas de EE. UU., tensiones geopolíticas), ampliado por baja liquidez del mercado de bonos.
Después de años en los que el comportamiento de los bonos del Estado ha sido más que satisfactorio, analicemos el incremento derendimientos en estados unidos y Alemania con mayor detalle, tratando de entender si y dónde hay valor.
Las curvas de rendimiento de EE. UU. y Alemania
Comencemos por curva de tipos de interés Estados Unidos:
- hoy los rendimientos a corto plazo son más altos que hace unos años y en comparación con el período posterior al estrés Reduciendo (cuando el entonces gobernador de la Fed Ben Bernanke, anunció el posible final del QE en los EE. UU.), mientras que los rendimientos a más largo plazo siguen siendo más bajos;
- el segmento con el mayor valor sigue siendo el segmento a corto/mediano plazo;
- por el momento, la Fed ha logrado mantener la parte a largo plazo de la curva de tipos de interés.
Pasemos ahora a la Curva de bonos del gobierno alemán:
- i los rendimientos siguen siendo en general bajos, a pesar del aumento reciente;
- los bonos del Estado a corto plazo siguen teniendo rendimientos nominales negativos y permanecer fuera del alcance del BCE;
- en estas condiciones, hay poco valor en toda la curva de rendimiento alemana (excepto la parte muy larga (30 años).
¿Qué hacer con tus inversiones?
En las condiciones actuales del mercado, Los bonos del gobierno de EE. UU. y Alemania pueden servir como activos de refugio seguro. En resumen, en ambos casos el riesgo de inflación y el riesgo de tasa de interés parecen limitados. En lo que respecta a la Fed, en mi opinión se aplican dos consideraciones adicionales: en primer lugar, no creo que un subida de tipos de 25 puntos básicos (finales de 2015 o principios de 2016) el escenario de los bonos estadounidenses cambia por completo, luego con la continuación del riesgo Grecia, la Fed prestará aún más atención a sus movimientos.
Por tanto, entre las dos opciones, nos parece más razonable toma el riesgo del dolar, ya que parece haber más valor y, como país, creemos que es menos sensible al posible efecto posterior al contagioGrexit.
Recientemente hemos cambiado elasignación de activos de billeteras Express porque, siendo cautos por naturaleza, con el mercado tendiendo a infravalorar el riesgo de contagio de Grecia, preferimos perder algunos puntos de rendimiento, pero limitar pérdidas en caso de que la miopía europea se materialice con la salida de Grecia del euro. Un razonamiento de Administrador de riesgos, no como un especulador.
