La versión en inglés de coronavirus ha traído el Reino Unido y amenaza con extenderse a otros países, donde ya han aparecido las mutaciones. Una vez más, como se argumentó el mes pasado, yo los tiempos de las estadísticas coyunturales se están quedando atrás en comparación con el recuento de contagios, e incluso los datos de diciembre no tienen en cuenta la aceleración de la pandemia en la segunda mitad del mes y hasta hoy. En el trimestre que acaba de terminar, el cambio de pil volverá a ser negativo en Europa, mientras seguirá siendo positivo en América. Pero durante el trimestre las cosas empeoraron también en esos lares, colocando unhipoteca en el primer trimestre de 2021.
In Asia las cosas son ciertamente mejores que en Occidente. Sin embargo, incluso allí uno nota uno crecimiento del brote: en Japón, en Corea del Sur, en Hong Kong, en Tailandia… La China no afectado, y este año la previsión de crecimiento del Fondo (+8,2%) representará, nuevamente, alrededor de un tercio del crecimiento del PIB mundial.
A ambos lados del Atlántico el 'fatiga por restricciones' (es posible contener la respiración durante 20 segundos, pero no durante 20 minutos...). Un cansancio que podría ser contrarrestado por vacunaciones¿De quién los tiempos y las formas serán lentos y engorrosos, dadas las dificultades en logística y administración.
El comienzo del año es época de escenarios y filosofías, y en este sentido hay algunas noticias reconfortantes. Se abre paso, en las políticas económicas, la noción de que los presupuestos públicos deben continuar apoyando la economía y evitar regresos prematuros a la austeridad (como sucedió en 1937 en Estados Unidos y, más recientemente, y en varias ocasiones, en Japón; y como sucedió en todas partes después de la Gran Recesión de 2008-9).
No es sólo una cuestión de política económica, sino también de la economía como ciencia. En pocas palabras, con tasas de interés secularmente bajas, y déficit presupuesto no debe preocuparse y pueden seguir siendo secularmente altos.
Así, cambia el modus operandi de las políticas económicas, que ven un papel más fuerte que políticas presupuestarias, mientras que en Bancos centrales se le asigna la tarea de mantener las tasas bajas y, de manera suave y ocasional, financiar los déficits públicos con la creación de dinero. Todo esto, ritmo de rectos que se muerden las uñas pensando en deudas públicas cada vez mayores.
Inflación continúa sin causar preocupación, excepto por el hecho de que me gustaría más alto. De hecho, a nivel de precios al productor se notan las tensiones. Hay una razón general: la economía de bienes -como ya hemos dicho- se ha mantenido mejor (o menos) que la economía de servicios, y eso explica la subida de esos precios. Y hay una razón particular: entre los efectos secundarios de las restricciones también están los dificultades de transporte, que generan indisponibilidad de las mercancías con la consiguiente presiones de precios. Al nivel de materias primas -petroleras y no petroleras- los incrementos son evidentes, pero también se deben, y en gran parte, al hambre del mayor absorbente de materias primas: la China.
Por supuesto, la caja de cambios también ha jugado su papel. El precio de aceite, por ejemplo, ha aumentado en 30% en dolares desde junio de 2020 hasta hoy, pero solo de 18% en euros, gracias a la apreciación (véase más abajo) de la moneda única. Para las materias primas no petroleras, los porcentajes son del 28% (en dólares) y del 16,7% (en euros), respectivamente. Todo esto podría ejercer presión sobre los márgenes de las empresas, pero es poco probable que se extienda a los precios al consumidor, dada la debilidad en la demanda y los salarios.
I tasas largas están en un ligero aumento, más marcado para los Estados Unidos, donde sui Enlace T han traspasado el muro (por así decirlo) del 1%. Para el Bund e BTp aumentó en unos pocos puntos básicos, pero ese 'poco' fue menor para los BTP, por lo que propagación ha bajado desde el mes pasado a 110 más o menos.
I BTp siguen resarciendo a los que las habían comprado cuando daban más que los frutos bajos de este comienzo de año. Estamos en un rendimiento justo por encima del 0,50%, la más aplastada de la historia. Los bienpensantes ya mencionados, angustiados por la deuda pública al 160% del PIB o más, no viven en el mercado, que se agazapa bajo mamá BCE (intelectualmente reconfortado también por las nuevas filosofías de política económica mencionadas anteriormente).
para tasas reales, estos, a principios de año, se posicionaron, con una rara coincidencia de intenciones, justo debajo de cero, para T-Bonds, Bunds y BTPs. Variando sobre las jeremiadas anteriores Lanceta, quien se quejó de cómo, en elannus horribilis 2020, debería haber sido mucho más bajo, es justo señalar que en un 2021 que verá el rebote en la actividad económica (los dedos cruzados son una necesidad), una tasa real cercana a cero ayuda a la recuperación.
para cambio, continúa el descenso de dólar, ya presagiada en el pasado. estamos, en contra euro, en torno a 1,23 (todavía cerca de cero en diferencial de tasa real a largo plazo), mientras que yuan da otro salto en apreciación, a 6,46. Principalmente yuan sigue pesando el mejor desempeño de la economía, así como el hecho de que, a pesar de los pinchazos y sanciones variadas de Trump, la el capital sigue fluyendo hacia el gigante chino. Cabe otra consideración, en cuanto a la dólar: si la moneda es la tarjeta de presentación de una nación, esta tarjeta, dado lo ocurrido en América con las elecciones y los trágicos asaltos al Congreso, hoy se ve muy desaliñado. Y entonces el agujero en las cuentas externas está destinado a ensancharse y habrá que financiarlo.
Si el 2021 tiene dos caras, la positiva -la salida de la pandemia gracias a las vacunas- es la que miran con cariño i los mercados de valores, que, como de costumbre, ignoran el otro lado (el daño a la economía por las restricciones). Una gráfica que comparara contagios y muertes en el mundo con el índice bursátil mundial vería una macabra armonía entre las tres variables. Pero las bolsas parecen producción y ganancias, no a hospitales y cementerios. Todo lo que tenemos que hacer es creer en los mercados y (cruzando los dedos por segunda vez) esperar que tengan razón. Junto con las bajas tasas reales mencionadas anteriormente, la bajo costo de capital social ligado a la felicidad de las Bolsas hace que el condiciones monetarias favorables a la recuperación.
