Nominalzinsen rauf, Reals runter. Stärkerer Dollar und nervöse Börsen

in Die Hände des letzten Monats Wir hatten geäußert, dass „der Anstieg der 10-jährigen T-Bond-Renditen über 1 % bestätigt wurde und sich fortsetzen könnte“. Und tatsächlich machte er weiter. DER lange Tarife ich bin sauber erhöhenund nicht nur in Amerika.

Was sind die Gründe? Es können zwei oder eher drei sein.

Der erste ist drin Verbesserung der Wirtschaftstätigkeit: Es ist normal, dass die Zinsen steigen, wenn die Wirtschaft lebhaft ist und die Kreditnachfrage sowohl kurz- als auch langfristig steigt. Der zweite mögliche Grund liegt darin, dass unter den Geldsuchenden insbesondere der Staat (hohe öffentliche Defizite zu finanzieren, ein bisschen überall); und Investoren fordern höhere Zinssätze, um die Ausgaben zu finanzieren.

Der dritte Grund steht im realen oder befürchteten Anstieg der Inflation: Anleger, die auf reale Renditen abzielen, verlangen einen höheren Nominalzins, um die geringere Kaufkraft der Früchte der Investition auszugleichen. Von diesen drei Gründen sind die ersten beiden die überzeugendsten. Der dritte Grund – der Preisanstieg – mag die ersten beiden gewürzt haben, ist aber an sich kein ernsthafter Grund: siehe die überzeugenden Argumente im Abschnitt „Hands on Inflation“.

Kommen wir zurück zu den ersten beiden Gründen, die von unterstützt werden geografische Verteilung des Anstiegs. Dies war erheblicher (etwa ein halber Punkt in einem Monat) in der US, wo sowohl die konjunkturelle Verbesserung als auch die zu finanzierenden öffentlichen Defizite besonders hoch sind. In Deutschland der Anstieg war weniger stark – etwa zwanzig Basispunkte – und in Italien noch schwächer (ca. 10bps). Aber die primum bewegt sich Es scheint eher die Wirtschaft als die Finanzierung von Defiziten zu sein, da letztere vom Schutzpatron der Zentralbanken bereitgestellt werden: verdiente Institutionen, letztere, die konkurrieren, um die von den Regierungen des Alten und des Neuen ausgegebenen öffentlichen Anleihen zu zeichnen Kontinente.

In diesem Licht betrachtet, der Zinsanstieg erscheint physiologisch. Aber die Geldkosten, die in die Wirtschaft fließen, sind die wirklichen Kosten. Und aus dieser Sicht ist die Darstellung der Zinssätze komplizierter. DER reale Preise für 10-jährige Staatsanleihen in Europa eher zurückgegangen als zugenommen, dank eines Inflationsanstiegs, der zudem einmalige Gründe hat (bereits im letzten Monat erläutert). Insbesondere in Italien die Realzinsen von BTPs sind wieder negativ geworden, was sowieso seit vielen, vielen Jahren nicht mehr vorgekommen ist (abgesehen von den statistischen Anomalien im letzten Juli). In Verwenden, allerdings gab es auch einen leichten Anstieg reale Preise, was sie sind nahe Null: Bei einer Wirtschaft, die in diesem Jahr nach den neuesten Schätzungen um fast 6 % wächst, stellt ein Realzins von Null einen nützlichen Wachstumsimpuls dar: Kurz gesagt, inmitten von Tiergeistern in ausgezeichneter Stimmung, einem großzügigen öffentlichen Haushalt und günstigen monetären Bedingungen, die astralen Konjunktionen der US-Konjunktion erscheinen einzigartig wohlwollend.

In den letzten Tagen sogar die enorme Liquidität von Treasuries amerikanisch es verhinderte nicht Renditeabrisse im Aufwärtstrend. Zeichen für a Markt Nervosität (auf die wir auch für Börsen eingehen werden), typisch für Wendepunkte. Die Rendite von T-Bonds könnte weiter steigen: Heute liegt sie bei etwa 1,5 %, aber im Jahr 2019, vor der Pandemie, lag der Durchschnitt bei über 2 %.

In jedem Fall die Die Fed wird nicht tatenlos zusehen: Sollte der Anstieg der langfristigen Zinsen als unphysiologisch beurteilt werden (z. B. aufgrund von Inflationsängsten), wird sie eingreifen. Ebenso auch die EZB berichtete das schätzt den Anstieg der langfristigen Zinsen nicht in einer Wirtschaft der Eurozone, die immer noch in Schwierigkeiten steckt. Wenn die Papiere den Urteilen folgen, werden wir sehen, wie sich die Käufe europäischer Anleihen beschleunigen

In Italienden Verbreitung läuft ungefähr 100 oder etwas mehr, aber es hatte dieses symbolische Niveau vor kurzem gesprengt, dank derDracheneffekt. In jedem Fall sollte daran erinnert werden, dass wir bis ins Jahr 2010 vor der Staatsschuldenkrise zurückgehen müssen, um einen niedrigeren Spread zu finden.

für Veränderungdie Zitate der Dollar haben sich seit Anfang des Jahres entlang einer Gabelung mit bescheidener Amplitude bewegt, aber mit einem klaren Trend in Richtung Verstärkung des Greenback (sowohl gegenüber dem Euro als auch in geringerem Maße gegenüber dem Yuan). Der Hauptgrund für den nominalen und realen Zinsanstieg in Amerika – die gute Verfassung der Wirtschaft – erklärt auch die gute Verfassung des Dollars. Kurz gesagt, jetzt ist die langfristige Realzinsdifferenz zwischen T-Bond und Bund, dass die Unterschiede in der Wachstumsrate zwischen den USA und der Eurozone die US-Währung bevorzugen. Zugegeben, die Geldpolitik der Fed bleibt expansiv, was den Dollar belasten dürfte, wenn man bedenkt, dass industriell viel neues Geld geschöpft wird. Aber die Wechselkurse sind Beziehungen zwischen Währungen, und das sehen wir auch in den gegensätzlichen Währungen Die Zentralbanken verpflichteten sich, Liquidität zuzuführen auf den Märkten.

Apropos Zentralbanken, diese haben sich (zu Recht) in Richtung bewegt neue wirtschaftspolitische Aufgaben. Jetzt geht es ihnen darum, Regierungen dazu zu bewegen mehr ausgeben, sie kümmern sich um 'Aufnahme' (d. h. Ungleichheiten verringern) und sich um die kümmern Klimawandel. Aber umfasste ihr Mandat nicht nur die Bekämpfung der Inflation für die EZB oder zumindest ein doppeltes Mandat – niedrige Inflation und hohe Beschäftigung – für die Fed? Um Himmels willen, wie Marcus Aurelius (lange vor dem Netz) sagte: «Alles ist Teil des grossen Spinnennetzes». Und durch das Ziehen dieser Fäden könnte der Kampf gegen die Inflation auch den Kampf gegen Ungleichheit und globale Erwärmung beinhalten. Aber an dieser Stelle wäre es nicht besser, die Dinge zu klären und das Mandat zu ändern der Zentralbanken?

I Mercati Azionari an dem ... teilnehmen Nervosität von Anleihen und, obwohl sie auf hohem Niveau blieben, einige verzeichneten Riss, jetzt oben und jetzt unten. Auf der einen Seite ist da das unruhige Gefühl dass sie zu viel gelaufen sind (IP/E sind hoch, und das kleine bisschen Inflation sinkt, wenn man sie abzieht, jene zukünftigen Gewinne, die hinter den Preisen liegen). Auf der anderen Seite gibt es diejenigen, die befürchten, dass aus der kleinen zusätzlichen Inflation ein „viel“ werden könnte, und wenn die Zentralbanken die Leitzinsen anheben würden (was sie nicht tun werden), würde der Umbruch in den Schatten treten Wutanfall von 2013.

Wie mehrfach erwähnt, die Lanzette sie geben keine „Kaufberatung“ (oder Verkauf). Sagen wir einfach, dass die Optimisten, die auf langfristige Wertentwicklung schauen, werden weiterhin den Börsen vertrauen, während i Pessimisten, die kurzfristig verweilen, erhöhen den Barmittelanteil im Portfolio (auf Kosten von Aktien und Anleihen).

Apropos Brieftaschen, es gibt eine neue Kind auf dem Block. Der unglaubliche Anstieg des Preises der Bitcoin selbst namhafte Investmentfonds gezwungen, das Handtuch zu werfen und so weiter begrüßen diese virtuelle Währung im Universum, dünn besiedelt, der Gut. Wir werden Bitcoin neben Aktien, Anleihen, Metallen (gelb oder anders), erlesenen Weinen und Gemälden auf die Liste setzen Alte Meister?

Um zu sehen, wie die Kryptowährung steigt sind gegangen, um die zu bewahren Goldschwäche, scheint es ein Relais zwischen den „Hafenanlagen“ zu geben. Und Bitcoin-Fans scheuen sich nicht, ihr Spielzeug zu feiern. Mal hören, was ein Anführer der Kryptowechsel Kraken, Jesse Powell: Dieser Zelebrant sagt, dass der Preis von Bitcoin in den nächsten zehn Jahren auf XNUMX Million Dollar steigen könnte, alle anderen Währungen ersetzen könnte und zur einheitlichen Währung der Welt werden.

Ihr, kurz gesagt, es ist passieren. Aber zumindest hat Gold neben seinen zahnärztlichen und dekorativen Reizen mehrere industrielle Verwendungen. Es ist ein Vermögenswert, es hat einen inneren Wert. Was ist der inneren Wert von Bitcoin? Ja, es ist eine Sui-generis-Münze. Eine Währung, die, wie US-Finanzministerin Janet Yellen sagte, "extrem ineffizient" bei der Erleichterung von Transaktionen ist (während sie bei der Erleichterung illegaler Transaktionen sehr effizient zu sein scheint).

Kurz gesagt, der innere Wert von Bitcoin – immer „eine Lösung auf der Suche nach einem Problem“ – ist null Komma null (oder, um den ehemaligen deutschen Finanzminister Theo Waigel zu paraphrasieren, null Komma null). Aber die Bitcoin kann immer noch steigen: wie Isaac Newton sagte, der damals (1720) viel Geld in einer Finanzblase (die Aktien der South Seas Company) verlor: «Ich kann die Bewegungen der Sterne berechnen, aber nicht den Wahnsinn der Massen».